周四公布了兩項重要經(jīng)濟數(shù)據(jù)，它們是物價以及存貸款增長情況。其中，CPI同比上漲1.5%，PPI上漲4.3%，基本符合市場預期；1月貸款新增1.39萬億，低于去年同期。我們認為，以上數(shù)據(jù)表明物價雖然仍有沖高的較大可能，但新增貸款數(shù)量的被控制降低了未來出現(xiàn)高通脹的可能，政策進一步緊縮的步伐也將因此而放松。

　　12月CPI的快速上升(當月環(huán)比上升1%)曾經(jīng)讓市場擔心通脹勢頭的快速來臨，1月CPI上漲1.5%，環(huán)比增長0.5%，低于2000年歷年以來同期的平均增速。這讓市場的通脹預期稍微舒緩。

　　值得我們注意的是，通脹已經(jīng)顯現(xiàn)卻是不爭的事實，如非食品價格開始出現(xiàn)連續(xù)上漲：去年11月為-0.7%，12月是0.2%，2010年1月為0.5%，而其中大部分產品種類價格都有明顯的上漲，如占CPI權重14%的居住價格從上月的1.5%上升為本月的2.5%，這表明房地產價格的持續(xù)上漲已經(jīng)開始影響到租金價格，而從未來幾個月來看，由于基數(shù)的原因，房地產價格同比還將持續(xù)上漲。但我們認為，CPI價格上漲應是可控的。首先，由于基數(shù)的原因，CPI雖然還將逐步走高，其中第二季度CPI將上3%，但之后也會因為基數(shù)的原因降低；其次，CPI上游——PPI上漲正在得到初步控制。

　　盡管PPI當月上漲4.3%。但從具體品種來看，最大的上漲因素來源于中上游產品價格的回升。目前，中上游產品價格上漲的高通脹預期正在減弱。原因在于今年以來國際經(jīng)濟的動蕩以及政府一系列的緊縮動作已經(jīng)使得推動PPI上漲的中上游產品價格有了較大的變動，如重要大宗商品在1月中旬前后突然轉向，自此之后，商品價格就一直疲弱不振。按跌幅計算，1月中旬以來，期銅已挫跌約14%，原油下跌近10%。而根據(jù)商務部的數(shù)據(jù)調查表明，近3周以來生產資料價格指數(shù)也連續(xù)下降。

　　當然，對此我們也不能放松警惕，PPI已經(jīng)連續(xù)10個月來環(huán)比上漲，這意味著即使未來環(huán)比不上漲，PPI也將持續(xù)上升，尤其是3月，PPI將至少將在5.2%以上。這就要求政府仍然不能放松目前的緊縮政策，尤其是貸款方面。

　　從目前的情況來看，在管理部門出臺一系列緊縮措施，如提高存款準備金率，窗口指導作用下，年初過快的貸款增速初步得到控制。1月末金融機構人民幣各項貸款余額41.37萬億元，同比增長29.31%，增幅比上年末低2.43個百分點。當月人民幣各項貸款增加1.39萬億元，同比少增2243億元，而貸款增速的放緩也使得M2增速持續(xù)回落，M2同比增長25.98%，增幅比上年末低1.7個百分點。

　　我們認為，2月貸款增速還將持續(xù)回落。原因在于：2月只有28天，春節(jié)因素使得新增貸款有自然回落趨勢；商業(yè)銀行已經(jīng)實行了更嚴格的貸款增長控制措施，這將有利于減緩未來貸款增速。

　　我們認為，未來銀行業(yè)放貸步伐穩(wěn)定可期，這將降低節(jié)后央行繼續(xù)提高存款準備金率或加息的可能性，同時也使通脹持續(xù)攀升的動能減弱，而在銀行有效貫徹管理部門制定的每個季度貸款30%、30%、20%、20%的均衡比例之后，下半年貸款增速下降趨勢將得到穩(wěn)定，下半年經(jīng)濟增速平穩(wěn)增長可期。　(陳 偉 民族證券)