在近期的市場環境下，如果在組合中進一步對權益類基金進行細分，我們認為對被動投資策略的基金要予以區別對待。而在選擇主動投資偏股型開放式基金時，優先考慮系統風險適中、同時選股能力較強的基金。

　　上周基礎股票市場再現震蕩下跌，偏股型基金周凈值全線下跌。其中被動投資的指數基金跌幅最大，超過4%；其次是主動投資股票型基金，平均凈值下降2.88%；主動投資的混合型基金平均周凈值跌幅也達2.7%。相對滬深300指數而言，上周主動投資偏股型基金平均獲得超額收益。

　　而主要投資固定收益證券的基金上周在A股市場下跌中保持凈值穩定，其中債券型基金整體凈值略降0.69%，保本基金凈值整體略降0.71%，絕對收益型基金整體凈值跌幅為2.11%，顯示其當前股票持有比例并不低。

　　在外需數據連續兩個月低于預期的情況下，投資者對內需復蘇動力(房地產)能否持續存在較大的懷疑。市場對未來兩個季度經濟同比增速提升似乎異議不大，但對于兩個季度后經濟運行趨勢則存在較大的擔憂。短期內，市場對未來房地產銷售、創業板開閘和再融資對流動性的影響等方面的因素比較擔憂。

　　但我們認為，真正需要等待和判斷的是經濟復蘇第四環節的快慢和強弱，外需復蘇后可以通過多種效應強化內需。而短期內市場仍處于地產傳導至外需之間的過渡期，按照我們對經濟復蘇邏輯的理解，這個環節政策刺激已近尾聲，內需增長的邊際效用減弱。而市場在快速反彈之后再現震蕩反復的概率較大。

　　從數據來看，8月份美國消費數據反彈幅度較大，環比達到2.7%，扣除政策刺激影響的汽車數據后，消費反彈幅度為1.1%；扣除汽車汽油后的消費反彈為0.6%，仍然取得了一定的回暖。而根據消費比中國出口領先1季度左右的關系，只要4季度美國消費能夠保持一定的環比增長態勢，中國出口就有望出現明顯改善。我們仍維持4季度后中國出口將好轉的判斷。

　　市場震蕩較大對被動投資的指數基金不利。此種情況下，我們建議對不同的指數基金應予區別對待。長期來看，投資指數基金就是投資中國宏觀經濟趨勢，基于我們對國內經濟增長長期趨勢的信心，如果以三到五年的較長投資期來看，指數化投資仍然是較優的選擇。

　　另一方面，從短期來看，市場震蕩加劇對傳統的指數型開放式基金不利。但是像ETF這種交易型投資工具比較適合做市場波段。用ETF作波段不需要分析個股的個別風險，方便以較少的因素進行判斷。當然，波段操作本身難度較大，需要投資者對自身能力進行冷靜的估計。(招商證券 王丹妮 宗樂)

　　一周ETF觀察

　　50ETF申贖放量 中小板ETF成交再創新高

　　上周市場結束了9月以來的反彈，上證綜指跌破半年線，成交量大幅萎縮。但ETF交投卻明顯活躍，50ETF出現了7億份的凈申購，中小板ETF更驚現近2億份的凈申購，成交額也再創新高。

　　上交所數據顯示，上周50ETF和180ETF成交活躍，分別出現了7億份和4.41億份的凈申購，其中50ETF周申購贖回額之和達到62.62億份，180ETF周申購贖回額之和為17.79億份。成交量方面，180ETF周成交量達11.39億元，較前一周的8.72億元大幅增加。上證紅利ETF份額下降0.295億份。

　　中小板ETF繼續成交火暴，上周成交量達到9.91億元，再度創出新高。同時基金份額也出現大幅凈申購，期末規模達7.72億份，較前一周時的5.91億份激增1.81億份。深證100ETF期末規模也略有增加，至21.84億份，周成交量達59.08億元。(記者 余喆)

　　- 一周基金倉位

　　基金小幅加倉

　　多空分歧明顯

　　根據渤海證券基金倉位監測模型，納入統計范圍的290只偏股型開放式基金上周的平均倉位為78.66%，比前周78.75%微降0.09個百分點。其中股票型基金平均倉位為83.16%，比前周下降0.38個百分點；混合型基金平均倉位為72.97%，比前周上升0.29個百分點。

　　上周指數繼續下探，滬深300指數一周下跌4.41%，基金倉位則連續五周下降。由于本周基金倉位僅微幅下降，剔除指數大幅下跌的影響后，偏股型基金上周平均加倉約0.56%。其中股票型基金主動加倉0.15%，混合型基金主動加倉1.06%。

　　從具體基金來看，上周主動加倉幅度在3%以上的基金有71只，而主動減倉幅度在3%以上的基金也有62只，基金操作分歧較為明顯。上周高倉位基金的比例基本維持不變，倉位在90%以上的基金比例約為五分之一。

　　根據9月25日的測算結果，上周60家基金公司中35家加倉，25家減倉。富國、寶盈與海富通等基金公司加倉幅度較大，均在3%以上；諾安、景順長城與工銀瑞信等基金公司減倉幅度較大，均在3%以上。

　　五大基金公司連續四周一致選擇了減倉，從上周的倉位來看，易方達與華夏基金倉位依然較高，但已降至80%左右；南方與嘉實基金倉位降至75%以下；而博時基金的倉位已低至67%。(渤海證券研究所 章輝)