近期包括公司債在內(nèi)的企業(yè)債券利率出現(xiàn)不斷走高態(tài)勢(shì)。比如，東北制藥發(fā)行的5年期債券利率達(dá)7.05%，09益陽(yáng)城投7年期債券利率達(dá)7.95%，09億城5年期債券票面利率高達(dá)8.5%。再加上24日股市放量下跌，有基金開始擔(dān)心市場(chǎng)資金面是否有趨緊的預(yù)期。

　　利率變化趨勢(shì)值得關(guān)注

　　Wind統(tǒng)計(jì)可見，企業(yè)債5年期債的利率在7%以上的比比皆是，近來(lái)出現(xiàn)加速上升，在達(dá)到8.5%這個(gè)高點(diǎn)后又有平緩之勢(shì)。熟悉市場(chǎng)的投資者可能會(huì)想起2008年上半年，在信貸收縮背景下，當(dāng)時(shí)債券市場(chǎng)上也出現(xiàn)了一批以新湖債為代表的高利率發(fā)行的債券，8年期債券的發(fā)行利率達(dá)9%。

　　有基金已經(jīng)開始注意到這一現(xiàn)象。一家大型基金公司投資總監(jiān)表示：“最近很多企業(yè)債發(fā)行利率上升，我開始懷疑市場(chǎng)資金面是否有趨緊的預(yù)期。至少其回報(bào)率，我看很多股票長(zhǎng)期未必能達(dá)到。”他認(rèn)為，這種民間借貸利率的變化趨勢(shì)尤其值得關(guān)注，一旦趨緊說(shuō)明企業(yè)基本面恢復(fù)而銀行資金緊張，M1增速將會(huì)下滑。

　　不過(guò)，具體問(wèn)題還需具體分析。“2008年當(dāng)時(shí)市場(chǎng)上確實(shí)缺錢。”一位基金經(jīng)理表示，當(dāng)時(shí)的環(huán)境和現(xiàn)在還是有很大不同。他認(rèn)為，這次企業(yè)債券發(fā)行利率的持續(xù)飆升有多個(gè)原因，首先在信用債擴(kuò)張趨勢(shì)不變的背景下，目前供給需求并不匹配，保險(xiǎn)公司對(duì)于發(fā)行人的評(píng)級(jí)要求相對(duì)較高，一些債券發(fā)行利率較高的企業(yè)大都是2A或更低級(jí)別，而銀行和基金對(duì)于債券的新增配置需求有限。由于一些發(fā)行企業(yè)的本身資質(zhì)及發(fā)行量偏小等多種因素，被限制進(jìn)入競(jìng)價(jià)交易系統(tǒng)，只能進(jìn)入固定收益平臺(tái)進(jìn)行大宗交易，這部分債券面臨一定流動(dòng)性壓力，機(jī)構(gòu)對(duì)此配置的興趣自然就更小。此前曾出現(xiàn)過(guò)有債券因?yàn)榘l(fā)行利率較低而出現(xiàn)包銷現(xiàn)象，這在一定程度上將發(fā)行利率推升到了目前的高位。

　　此外，有些債券如城投債的潛在供給壓力仍然非常大。隨著地方政府負(fù)債不斷擴(kuò)大，人們對(duì)城投債的信用風(fēng)險(xiǎn)異常關(guān)注，這也就決定了城投債的發(fā)行利率可能依然維持高位。此外，今年以來(lái)包括公司債在內(nèi)的企業(yè)債券發(fā)行的行業(yè)分布以房地產(chǎn)行業(yè)為主，而房地產(chǎn)債券的發(fā)行利率和利差都處于較高水平，并呈現(xiàn)不斷走高的態(tài)勢(shì)。

　　資金面恐成跨年度行情

　　干擾因素

　　資金面是否開始趨緊進(jìn)而會(huì)影響到A股運(yùn)行態(tài)勢(shì)？中國(guó)證券報(bào)記者了解到，不少基金經(jīng)理傾向于認(rèn)為總體流動(dòng)性仍然寬裕，雖然央行有回籠資金的舉動(dòng)，但在人民幣升值預(yù)期下熱錢在加速流入。

　　一位債券基金經(jīng)理表示，由于企業(yè)債發(fā)行利率上升是由多種因素導(dǎo)致的，所以還不能簡(jiǎn)單得出目前資金面偏緊的結(jié)論，需要進(jìn)一步觀察。友邦盛世基金經(jīng)理汪暉表示，在今年四季度到明年一季度，A股仍將維持震蕩向上的格局。但是，在這個(gè)跨年度行情演繹過(guò)程中，相信會(huì)有干擾因素，這些干擾可能主要來(lái)自資金面，特別是股票市場(chǎng)的資金面。

　　不過(guò)，目前來(lái)看，流動(dòng)性數(shù)據(jù)有利于股市。有投資總監(jiān)指出，目前M1增速超過(guò)M2增速，而歷史數(shù)據(jù)顯示，這種態(tài)勢(shì)會(huì)持續(xù)一段時(shí)間。這段時(shí)間有利股市，但時(shí)間可能不會(huì)很長(zhǎng)。

　　對(duì)于24日股市放量大跌，有基金經(jīng)理認(rèn)為，這與資金面關(guān)系不大，只是市場(chǎng)的一個(gè)短期調(diào)整。國(guó)海富蘭克林基金經(jīng)理趙曉東表示，市場(chǎng)在短期調(diào)整結(jié)束后會(huì)繼續(xù)上行。首先是因?yàn)槟壳笆袌?chǎng)對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)政策的定調(diào)預(yù)期存在分歧，加上近期漲幅較大且接近前期高點(diǎn)，所以市場(chǎng)出現(xiàn)了恐慌性下跌。但我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好，加上全球經(jīng)濟(jì)處在恢復(fù)的初步階段，因此不必過(guò)分擔(dān)憂基本面。(徐國(guó)杰)