回首2009年，一切都來得太快，牛熊轉換太快，市場資金流動太快，單邊上漲速度太快。同樣的，調整也來得太快，反彈時間卻出其不意。但是，從全年看，“自上而下”的資產配置仍然對基金業績起到相當重要的作用，“精選個股”的貢獻只在少數時期發揮作用。

　　牛熊交替倉位決定排名

　　市場的可預測性相當弱，回望一年前，大部分基金年度投資策略都未預料到2009年股市會有如此波瀾壯闊的升幅。在此之前，不少基金也被2008年市場教育得相當保守。但在2008年年底，基金的平均倉位并不低。根據天相數據統計，08年四季度末，開放式基金平均股票倉位為68.82%，看來，去年12月果斷加倉的基金不乏其人，據統計，去年年末倉位超過90%的基金共有11只。銀華、嘉實、國投瑞銀均在其中。但市場中同樣也有一部分基金年初把倉位放到最低，如倉位在50%到60%之間的基金就有24只之多。

　　事實上，08年年末的資產配置體現了基金在牛熊轉換中的判斷能力，而這一能力直接影響了這些基金在一季度的業績表現。一季度，政府快速出臺一系列強有力的經濟刺激政策，極大地提升了投資者對經濟的信心。實體經濟的去庫存化、四萬億元投資以及政策刺激下消費的恢復，使國內經濟呈現明顯的復蘇態勢，在這一形勢下，各偏股型基金間的業績在一季度出現明顯的分化。如果算上那些未納入排名的次新基金，偏股型基金的業績最大差距達到了驚人的46.21%。

　　2008年，偏股型基金業績前十名大部分已淪落至中下游，而當年墊底的多只基金卻異軍突起，2009年一季度業績遙遙領先。如中郵優選，08年年末倉位為89%，一季度凈值增長率為45.53%，在顯著變化的市場環境下，基金的選股能力遠不如選時重要，倉位策略仍然是影響基金業績的首要因素。

　　另一方面，由于復蘇的政策性因素影響，“自上而下”的行業配置成了高效選擇，一些行業如汽車、水泥、工程機械、房地產、重卡等表現尤為突出。另外，不同區域的政策傾斜也掀起“概念”投資熱潮，在行業及區域經濟的快速輪動背景下，基金除了倉位策略，自上而下捕捉行業熱點也是一季度首要任務。

　　上漲中期的兩難選擇

　　回首全年行情，自然覺得“自上而下”的判斷很重要，但是對于股市走勢不同的研判也帶來不同倉位選擇。2009年年初，基金紛紛預測新一年行情，玩起字母游戲，有基金認為會是“M”形，有的認為會是“L”形，還有的認為會是“N”形。在股指上升時，“二次探底”的恐慌也一直困擾著基金經理。于是部分基金經理在上證綜指接近2400點左右開始選擇減倉，以防被套牢，但是股市在短暫調整之后，再次掉頭向上，走出了今年最大一波單邊上漲行情。

　　在這個過程中，很多基金在頻繁加減倉上浪費了很多時間，在一季度賽跑中過早的落后了。根據天相統計，一季度股票型基金平均倉位為78.51%，比08年年末增加了10個百分點，但是有些基金在三月底倉位不增反減，部分股票型基金倉位降到60%，已經到了契約低位。在實體經濟尚未全面復蘇的背景下，資金推動的市場能走多遠，事實上在歷次調整中，做出前瞻性判斷并非那么容易。減倉怕踏空，加倉怕套牢，成了一個兩難的困境。

　　倉位調整在七月底開始的震蕩行情中可以看得非常清楚，機構投資者贖回帶來的市場震蕩讓很多低倉位基金有機會堅決殺入，但是這部分資金在八月并未久留，有不少基金選擇在短暫回升后獲利了結。這也導致了今年下半年市場的持續震蕩。

　　“怕踏空”基金維持高倉位

　　從三季度報告看，全部偏股型基金均較上一季度股票倉位有所下降，尤其開放式混合型基金主動減倉超過5個百分點。實際表現出的基金持股比例減少主要是由于基金主動減持股票造成的。但可以發現一個有趣的現象，三季度末，除了開放式股票型基金持股市值確有下降1.29個百分點外，其余偏股型基金持股市值小幅增加，因此總體持股市值還略增0.48個百分點。

　　由此可見，三季度在偏股型基金持股倉位表現為下降時，值得欣慰的是持股市值反呈小幅增加，這表明，基金減倉的實質是調倉，調倉之后，持有品種在市場大幅震蕩中抗跌性較強。

　　但三四季度基金倉位卻一直維持在較高水平，由一、二季度“踏空”帶來的心理定勢在震蕩的四季度同樣得以延續。11月，基金持續加倉，一直到11月27日，根據渤海證券監測，股票型基金平均倉位接近88%，比今年年初水平已經加大了20個百分點。事實上，基金持續加倉也伴隨著上證綜指的持續上漲。但是業內人士認為，推動本輪上漲的卻不是基金，相反，在股票倉位持續上漲的市場態勢下，基金話語權有所下降。前三個季度，股票型基金一直處于凈贖回狀態，基金在市場的話語權有所下降，“怕踏空”的心態導致基金持續加倉，以免落后市場。但四季度小盤股瘋漲卻讓相當一部分基金難以分享收益。事實上，基金從一季度開始就呼喚“精選個股”，但是真正個股行情出現后，基金卻失去了市場的主導權，這也就成了年末的無奈。(記者 江沂)