市場風雨飄搖之際，高市盈率帶來的“破發”風險暴露無遺！今年來上市的中小市值個股“破發”比例曾一度逼近1/3。

　　緣何被基金等機構追捧的中小盤新股，反手成為套住機構的死扣？新股“賺錢神話”破滅背后，有著哪些必然因素？面對信息不對稱下的定價博弈，基金在反思什么？本周《基金周刊》予以關注。

　　1 中小盤股遭遇“破發潮”

　　還未上市就已被眾多基金經理看好碧水源，其股價由最高175.58元一路下跌，上周最新最低探至109元，短短13個交易日內，跌幅接近4成！

　　最貴“IPO”中小板“新貴”海普瑞，在其上市之后的第4個交易日就跌破發行價，無疑給高價參與的投資者當頭一棒。

　　時隔三個月，A股市場再度出現新股上市首日即跌破發行價的個股。上周二，嘉欣絲綢上市，當日即跌破22元的發行價。

　　經歷了上半周市場“暴風驟雨”式的下跌后，中小盤新股相繼破發，新股“賺錢神話”再度破滅，成批基金出現浮虧。據記者統計，截至5月12日，今年來上市的中小盤個股(包括中小板和創業板)37只處于“破發”狀態，“破發”比例逼近1/3。其中，包括15只創業板個股和22只中小板個股。

　　“新股質量參差不齊、發行價格普遍偏貴的情況下，市場一旦往下走，破發在所難免。”顯然，在基金經理眼中，早已預料到新股的“破發”風險，令人不解的是，既然已經有所預期，緣何還有大批基金去“追捧”中小市值新股呢？

　　上海一合資基金公司債券基金經理表示, “即使是已經預計到新股破發的風險，但打新賺錢畢竟是大概率事件。加上今年市場太弱，對基金而言，確定性的投資機會并不多，難免會將有限的資金用于打新，從而推高發行價格。”

　　2 “打新”熱情驟降

　　曾被基金等機構追捧的中小盤新股，反手成為套住機構的死扣。

　　面對三個月的鎖定期以及普遍偏高的發行價，基金近期的投資策略“悄然”轉變。不少基金經理透露，已經傾向于在二級市場選擇性地買入次新股，“打新”熱情則受到抑制。

　　據記者統計發現，5月11日進行網下申購的4家中小板公司，平均每只個股網下申購只有26只基金參與，其中雅克股份僅15只基金問津，九九久僅19只基金問津。

　　5月6日進行網下申購的5家創業板公司平均每只個股網下申購只有不到30只基金參與，而恒信移動和勁勝股份僅13只基金問津，與前期的火爆追捧場面大相徑庭。

　　值得注意的是，從參與上述兩批中小板和創業板認購的基金類型來看，多為債券型，股票型基金鮮有參與，與此前“股多于債”的基金打新部隊結構截然不同。

　　在新股“賺錢神話”破滅之后，機構對于新股的詢價也開始趨于謹慎。

　　“市場就是這樣，當大家都開始虧錢時，定價就會更加謹慎，會慢慢回歸理性。從最近的詢價來看，機構的報價中樞是往下降的”。深圳一債債券基金經理表示。

　　的確，上周五公布詢價結果的3只中小板新股發行市盈率明顯回落。公告顯示，愛施德、常發股份和海康威視的發行市盈率分別為49.45倍、41.9倍和49.28倍，平均市盈率為46.88倍。

　　對比之前中小板股票平均發行市盈率，呈現出明顯回落的態勢。此前4批共15只中小板股票平均發行市盈率為58.85倍，最高的四維圖新發行市盈率達80倍。

　　據記者統計，5月11日進行網上網下申購的漢森制藥、雅克股份、廣聯達、九九久等4家中小板公司，以及5月6日進行網上網下申購的恒信移動、奧克股份、海默股份、新大新材、勁勝股份等5家創業板公司，其發行市盈率和超募比例均較之前兩批有所下降。

　　3 “拷問”詢價制度

　　在業內人士看來，去年來開始的新股發行多少有些“瘋狂”，主要表現在中小板與創業板發行市盈率“異常之高”。

　　統計數據顯示，今年來碧水源、國民技術等5只中小盤股發行時對應市盈率接近100倍，還有5只中小盤個股發行時對應的市盈率超過100倍。

　　在部分債券基金經理看來，新股詢價過程是一種非對稱信息之下的定價博弈。“上市公司可以借助詢價機制來摸清投資者對于新股發行價的承受底線，而投資者卻沒有機會摸清上市公司能夠承受的發行價底線。”只要“新股上市首日破發”現象暫時消失，新股發行市盈率依然會攀升。

　　事實上，年初曾經有一波新股破發潮，此后一段時間機構詢價開始趨于謹慎，但隨著新股破發現象減少，新股發行市盈率則再度向上。

　　上海某債基經理表示，新股申購過程實際上就是羊群效應，許多機構拼命地抬高價格。在現在詢價機制下，基金等詢價機構陷入了“囚徒困境”，基金只有不斷推高發行價格，才可以申購到新股。

　　據其透露，從新股發行的流程上看，參與詢價的機構投資者應該對新股定價起決定性作用。但事實并非如此，多數詢價機構并不重視新股報價，有些甚至十分草率。部分基金公司參與新股詢價只是“走走形式”。多數情況下，報價由研究員自行決定，基金公司內部缺乏討論，更沒有深入研究公司的價值。

　　而研究員確定價格的方法也十分簡單，只是參考承銷商提供的賣方報告。但現實的問題是，部分承銷商出具的新股價值研究報告沒有達到審慎獨立的要求；還有一些券商的責任模糊，不能合理地引導發行價格的制定，而只是一味追求眼前的利益。

　　此外，在多數基金經理看來，目前新股發行制度對于賣方約束太弱。上述上海某債基基金經理建議，或許未來可以對主承銷商和發行公司進行一定的約束。例如，在詢價價格上，就價格超過市場市盈率的情況出具說明書，原則上控制一定的發行溢價范圍。此外，主承銷商要分銷一定的股票，三個月后才能解禁。

　　“新股價格確定過程中存在的不透明、時間過短等問題，都大大影響了新股價格的合理性。”有債基經理建議，未來發行制度改革或許可以讓報價很高機構多“拿”一些。“機構能夠肆無忌憚地報價，新股發行價格高估，卻讓所有參與的機構承擔，這樣肯定不行。”（記者 吳曉婧）