《投資者報》記者 薛玉敏

　　相對“黃山歸來不看岳”，投資界類似的說法是：做過期貨不玩股。期貨投資帶來的高收益確實讓人流連忘返。

　　4月16日股指期貨合約正式上市交易，投資者對股指期貨的參與熱情也水漲船高。截至4月15日，全國累計開戶9137個，其中自然人8944個，一般法人193個。

　　對于剛剛開戶的投資者來說，怎么利用股指期貨賺錢是亟須解決的問題。

　　《投資者報》記者通過采訪期貨公司和私募機構人士，得出了股指期貨6大賺錢法：即嚴格控制風險、學會順勢而為、初期減少操作次數(shù)、時刻關注成交量和未平倉量、構建適合自己的套利模型、尋找現(xiàn)貨和期貨最佳資金配置比例來套期保值。

　　幾位受訪者多次告誡新手，要記住三句話：“要勇于壯士斷腕”、“留得青山在，不怕沒柴燒”、“花開堪折直須折，莫待無花空折枝”。

　　方法一：嚴格控制風險

　　期貨市場歷來就是一個高風險的場所，賺錢首先要學會控制風險，保證生存。

　　股指期貨15%的保證金制度，無形中把投資者手中的資金放大數(shù)倍，如果風險控制不好，很容易發(fā)生嚴重的虧損。北京金鵬期貨公司分析師孫琪琳在接受《投資者報》記者采訪時表示，虧損的額度不是按照賬戶中實際出資來算，而是按照整個放大后的合約價值來算。股指期貨一旦有大的跌幅，很容易造成“爆倉”。

　　怎樣控制風險呢？孫琪琳說：“要做好資產管理，這個資產管理包括倉位控制、使用的杠桿比例、止損位設置以及操作技術等方面。”

　　倉位方面，他認為剛開始操作的投資者持倉比例在30%內比較合適。

　　例如，拿100萬資金做股指期貨，當時滬深300指數(shù)點位是3000點，一手合約的價值是3000點×300元=90萬元，保證金是90萬×15%=13.5萬元，100萬元滿倉可以做6手合約。但按照30%的比例來算的話，最好做兩手合約。如果是50萬元的話，做一手合約就可以了。

　　經驗豐富、資金量大的客戶可以不必拘泥于30%的持倉比例。

　　日前，在和訊第一屆中國私募尖峰論壇上，上海智德投資管理公司風險控制總監(jiān)鄭偉偉對《投資者報》記者表示：“如果你對市場走勢判斷有很大把握的話，可以加大持倉比例，例如到50%甚至更多。”上海智德目前正管理著一只海外對沖基金，鄭說，他們在海外通常會運用四五成的比重去操作。

　　做期貨，還要能“壯士斷腕”。在股票市場，如果投資發(fā)生虧損，還可以持股不動，等待解套，但是在期貨市場，由于實行到期交割制度，有到期日，合約到期就結束，而且每天結算，無法長期持有。所以一旦虧損幅度超過自己的心理預期或者預設價位，不能守株待兔，一定要清倉。在孫琪琳看來，這個止損位要根據個人資金風險承受能力來定，對一般投資者來說，可以在虧損20%的位置止損。

　　中國國際期貨北京營銷中心金融工程部總監(jiān)帥本華的看法則相對激進，他在接受《投資者報》記者采訪時建議，“投資者到虧損30%~50%的位置再進行平倉。”他還強調，要把止損位設置成自動平倉功能，這樣可以克服人的劣根心態(tài)。

　　同時，在操作上也極易產生風險。孫琪琳告訴記者，做多做空在賬戶名稱上很容易發(fā)生混淆，從而造成鎖倉，無法及時賣出合約獲利。例如，做多時，買入時稱為開倉，賣出時稱為平倉；而做空時，賣出稱為開倉，買入時則稱為平倉。如果一旦在操作上按錯了鍵，就會發(fā)生風險，所以在操作上一定要謹慎認真。

　　方法二：學會順勢而為

　　帥本華認為，期貨交易的第二個要點是堅持趨勢交易，這個道理同樣適用于股票市場。期貨常常是強者恒強、弱者恒弱，一旦主力控制局面，在跟風盤的附和下，逆勢交易者常常損失非常慘重，因此，在期貨交易中，永遠不要幻想和大趨勢做對。

　　歷史上，百年老店巴黎銀行就倒在逆勢而為上。當時，日本因為地震，股市大跌，巴黎銀行的交易員尼克里森認為他有能力逆勢操作，開始大量做多，結果是越虧越大，最終虧損了14億美元。“跟大勢對著干，一定會被市場懲罰。”

　　方法三：初期減少操作次數(shù)

　　在股票市場待久了，轉到期貨市場，很多投資者肯定會為其T+0的交易制度欣喜不已，操作次數(shù)也就難免因此頻繁起來。

　　帥本華強調，“初期操作一定要謹慎”。投資者一定要對大趨勢有了把握之后再去做，不能說是剛開始做多，一看形勢不對又改成做空，反反復復，這樣非但賺不到錢，還要交一大筆手續(xù)費給期貨公司。帥告訴記者，目前國內期貨公司收取的手續(xù)費普遍為萬分之一點五，資金量大的客戶可以調低，他們公司可以降到萬分之一。

　　方法四：時刻關注未平倉量和成交量指標

　　從事股指期貨交易，非常重要的一點是要同時看成交量和未平倉量。

　　股市上可根據成交量來跟進或撤退，但期貨市場不能只看成交量，成交量的增加并不代表還會上漲。未平倉量作為一個新興概念，是判斷期貨市場趨勢的重要指標。帥本華的體會，如果成交量增加、價格上升，但未平倉量在減少，就表明資金逐漸流出，市場達到平衡后必有轉向。因此，必須把成交量和未平倉量放在一起來判斷。

　　“至于未平倉量到達什么比重，就會對滬深300指數(shù)產生影響，產生多大的影響，現(xiàn)在還沒有測算出來，這需要股指期貨運行一段時間后才能有根據。”

　　方法五：構建適合自己的套利模型

　　股指期貨有三個作用：投機、套利、套期保值。對于喜歡高風險的投資人群來說，投機可以滿足高收益，而對于追求低風險穩(wěn)定回報的投資者來說，套利則是最合適不過的賺錢工具。

　　盡管套利風險較低，也不見得每個投資者都能做。孫琪琳認為，投資者的資金規(guī)模要滿足構建套利頭寸的要求，資金實力必須相對較強，基本上應在300萬元以上。資金滿足條件之后，還要選擇適合自己的套利模型。

　　這主要源于現(xiàn)貨組合構建的精確與否，直接關系著套利機會的實現(xiàn)。目前，現(xiàn)貨組合可以采用滬深300指數(shù)的成份股構建，也可以采用ETF構建。前者能做到相對精細，但要開發(fā)程序化套利系統(tǒng)，需要成本；后者相對方便，但精確度不如前者。

　　北京京富融源投資管理公司總經理林海告訴《投資者報》記者，他們現(xiàn)在正在構建一個跟蹤滬深300中的中小盤股指數(shù)的組合。

　　組合構建之后，怎么賺取價差？帥本華告訴記者：“目前市場常用的是alpha套利策略。”

　　根據威廉?夏普的單因素模型，資產的收益可以拆分為：受市場影響的beta部分，和不受市場影響的alpha部分。利用股指期貨，剝離投資組合中的beta部分，從而獲得穩(wěn)定的alpha收益的方法，叫做alpha套利。

　　帥舉了一個例子。假設有一筆2000萬元資金，計劃在滬深300股指期貨和深100ETF之間進行alpha套利，取2009年股市和基金指數(shù)點位為計算標準。

　　初始配置，基金上1604萬元，股指期貨上396萬元，維持198萬元的保證金。此后由于基金和股指在運行的過程中，相互關系會隨時發(fā)生變化，beta和alpha往往是不穩(wěn)定的。為了獲得理想的alpha收益，需要動態(tài)計算beta系數(shù)，并根據結果隨時調整基金和期貨的資金分配比例。當alpha為正時進行套利，為負時不做套利。

　　“結果顯示，操作了21次，成功了13次，期末資金達到2238.5萬元，實現(xiàn)收益率11.9%。”

　　方法六：找到現(xiàn)貨和期貨最佳配置比例

　　運用股指期貨來套期保值的主要是機構客戶，他們更多是為了進行風險控制，平滑在現(xiàn)貨市場收益的波動。

　　進行套期保值說起來容易，就是在股市和期市一邊做多，一邊做空，兩者相互抵消。但實際做起來，則有很多問題需要解決。譬如，現(xiàn)貨市場和期貨市場，資金怎么配置，才能達到最優(yōu)的保值效果？

　　帥本華說，在股票市場和期貨市場以什么比例來賣空、買多，會存在一定的相關系數(shù)，稱為β系數(shù)。由于內地股市的特殊性，海外經驗無法拿來借鑒，只能在股指期貨運行一段時間后，才能得出結論，“我們很多的私募客戶，因為這個系數(shù)的模糊性，不知道怎么準確配置，都在積極地研究。”

　　“β系數(shù)，根據歷史數(shù)據計算，數(shù)據越多，準確度越高，計算這個系數(shù)有一套非常繁瑣的步驟，這也是個人投資者無法采用的一個原因。”帥說，在β系數(shù)得出之前，機構投資者一定要謹慎參與套期保值。