●“強勢美元”承諾含金量堪憂

　　●美國通貨膨脹陰影難以消除

　　●中美需要加強協商降低風險

　　●美國應該采取切實有效措施

　　對于美國財長蓋特納首次訪華，媒體有許多報道。境外媒體稱，蓋特納專程來訪有急著要辦的事情。而美國需要中國繼續持有和增持美國國債是目前最實質性的問題之一。

　　中國繼續增持美國國債的前提是美元資產能夠保值。所以，蓋特納會強調三方面的承諾：美元強勢符合美國的利益；美聯儲會完全致力于將通貨膨脹保持在較低并且穩定的水平；美國會做必要的事情來確保將來財政赤字減少至可持續水平。

　　不過，美國財長的“承諾”能使中國持有的美國國債保值嗎？

　　蓋特納的第一個承諾，實際上是基于美國一貫的強勢美元立場——美元強勢符合美國的利益。只要“美元本位”的國際貨幣體系不改變，美國政府永遠要強調強勢美元，只有強勢美元才能強化全球對美元的信心。

　　但是，真正的美元政策要視美國經濟和政治情況而定。比如，美國曾經喊話“歐元應該升值”；曾經利用廣場協議，迫使日元升值；2004年開始對人民幣升值施加壓力，等等。這些貨幣當時都相對美元升值，美元相對貶值，結果都是“弱勢”美元政策而不是強勢美元政策。

　　現在美國真正需要強勢美元，但是，在必須吸引資本流入與采取強勢貨幣政策之間有巨大的矛盾。雖然美國金融危機的拯救計劃已經不按常規出牌，幾乎是不擇手段地動用非常規方式，包括“數量貨幣發行”無限制印鈔票、政府向美聯儲透支購買國債、財政赤字可能超過GDP的10%等。同時，美國仍然需要吸引大量國際資本流入，以幫助渡過難關。但是美國現在不能靠提升利率來維持強勢貨幣地位，反而必須讓國債利率降低，引導市場信貸利率降低，激活信貸市場。美聯儲3000億美元買國債的目的之一，就是降低作為市場參照利率的國債市場利率水平。

　　在兩難的情況下，美國政府通過 “話語”調控匯率的一貫做法來維持強勢美元，就變成最后的武器。不過，這次喊話調控是否有效很難說。所以，美國財長的承諾有多大含金量是需要掂量的。

　　蓋特納的第二個承諾是控制通脹。但是，對美國將來一定能治理通脹的承諾要特別小心。其實現在還沒有通脹，通脹通常會發生在經濟復蘇以后，所以現在的承諾并不會立即兌現。但是當美國經濟復蘇以后，面對國內外巨大規模的債務，美國完全有利用通脹和美元貶值來減低赤字、調整失衡的動機。

　　再來看蓋特納的第三個承諾。美國今年的財政赤字可能占GDP的10%，如果是這樣，累計財政赤字將超過GDP的100%。這意味著美國經濟內部產生巨大的失衡。現在美國強調減少財政赤字，也是為了減少人們對未來通脹的擔憂。這項承諾安撫和穩定現在拋售美國國債的市場行為的作用，大于可以預期的將來財政赤字減少真正可能發生的概率。特別值得考慮的是美國減少赤字的方式，如果靠貶值來減少債務，結果可能更糟。

　　美國的承諾是“虛”，而如果我國增持美國國債是“實”，那么，由于美國的承諾將來變數很大，中國將面臨較大風險。

　　關于美國國債市場，在今年初國債收益率達到2.02%的歷史低位時，因為美國已經是零利率，美國國債收益率不可能再低，所以當時應該是美國國債價格的最高水平，也是美元和美元資產的最高價值水平。從那以后，只能是維持當時的水平或者下降了。現在和將來美國國債價格下降應該是在預料之中的事。

　　筆者認為，在全球金融危機的形勢下，中國作為一個負責任的大國，審時度勢，與美國合作共同推動全球經濟復蘇至關重要；支持美國經濟的復蘇對中國有利。同時，中國高比例的美元外匯的多元化也不是一蹴而就的。如果持有非資源性外匯資產，還是美元的安全性最高，因為歐元和其他貨幣的不穩定性更大。所以在短期內，中國可能還是會增持美國國債。

　　但是，為了防止將來通貨膨脹的風險、美元貶值的風險以及美國國債價值下降的風險，有些事情必須與美國達成共識。

　　比如，美國不能再動用美聯儲購買國債的做法，直接打壓美國國債價格，降低已持有的美國國債的價值，使美國國債持有人再次遭遇損失。

　　又如，如果現在1美元兌6.83元人民幣，我們增持了美國國債，那么在將來美元貶值期間，人民幣兌美元匯率必須保持不變。不論美元如何變化，1美元都要保持在6.83元人民幣左右的兌換水平。只有這樣，中國的巨額美元資產才不會對于人民幣發生貶值。(左小蕾 作者為銀河證券首席經濟學家)