如果2009年出現(xiàn)規(guī)模龐大的“存款搬家”，最有可能的結(jié)果是股份在機(jī)構(gòu)和居民之間完成換手，而不是迅速吹大股市泡沫。

　　股市不斷上行，人們對(duì)股市的熱情也隨之升溫，“存款搬家”現(xiàn)象再次出現(xiàn)。

　　根據(jù)央行前不久公布的數(shù)據(jù)，今年5月份，居民戶存款增加1886億元，同比少增478億元。居民戶存款同比少增，主要原因是去年同期居民戶存款增加太多，這還不能作為“存款搬家”的充分證據(jù)，但結(jié)合其他證據(jù)，我們就可以斷言，一部分儲(chǔ)蓄存款已開始轉(zhuǎn)為股市投資。

　　2008年5月居民戶存款增加2364億元，2008年全年更是大增4.63萬億元；而2007年全年，居民戶存款只增加了1.13萬億元。眾所周知，2007年股市大漲，很多人將存款“搬入”了股市，因此居民存款增量甚少；2008年股市基本上是一直下行，投資股市很難獲利，很多人又將資金從股市抽出，存到銀行保值增值。現(xiàn)在，居民存款增長(zhǎng)形勢(shì)出現(xiàn)了逆轉(zhuǎn)，說明他們的儲(chǔ)蓄意愿有所減弱，投資股市的意愿有所增強(qiáng)。

　　“存款搬家”更直接的證據(jù)是證券公司客戶保證金余額的增長(zhǎng)。從2001年開始，央行將證券公司客戶保證金計(jì)入廣義貨幣供應(yīng)量M2，因此，在央行的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)中，可以通過“計(jì)入廣義貨幣的存款”這一項(xiàng)觀察證券公司客戶保證金的變動(dòng)情況。2007年，“計(jì)入廣義貨幣的存款”不斷增長(zhǎng)，年初只有5000多億元，而10月份則高達(dá)2.3萬億元；但在2008年，這個(gè)數(shù)據(jù)與股指一同下降，10月達(dá)到8330億元的低點(diǎn)。客戶保證金增量與居民戶存款增量是此消彼長(zhǎng)的關(guān)系，其變動(dòng)情況反映了“存款搬家”的軌跡。

　　2009年，證券公司客戶保證金又出現(xiàn)了較大幅度的增長(zhǎng)。“計(jì)入廣義貨幣的存款”年初約為8800億元，2月份增加到1.06萬億元，4月份進(jìn)一步增長(zhǎng)為1.16萬億元，說明一部分潛在的儲(chǔ)蓄存款轉(zhuǎn)為保證金，計(jì)劃進(jìn)行股市投資。

　　目前的“存款搬家”是投資者的理性選擇。經(jīng)過多次降息之后，存款利率已經(jīng)很低；而股市似乎能有不錯(cuò)的收益率：股市已經(jīng)觸底反彈，而且中國(guó)經(jīng)濟(jì)有回暖跡象，多數(shù)機(jī)構(gòu)對(duì)后市持樂觀的預(yù)期。

　　人們擔(dān)心“存款搬家”會(huì)再次將股市泡沫吹大，并最終使投資者遭受損失。2007年，一擁而上的散戶資金迅速將上證綜指推到6000點(diǎn)高位，但很快就重重跌落下來。

　　我們相信，歷史不會(huì)重演，因?yàn)楝F(xiàn)在可以流通的股份比2007年時(shí)大大增加，即使出現(xiàn)2007年那樣規(guī)模的“存款搬家”，也不可能將股指迅速推高而形成泡沫。

　　2007年，很多上市公司的股權(quán)分置改革仍在進(jìn)行之中，完成股改的上市公司的股份也大部分在限售期，當(dāng)年解禁的限售股只有約1282億股，年底滬市和深市可以上市流通的A股只有4695億股。而2009年5月底，兩市可以上市流通的A股為7730億股；并且，2009年還是限售股解禁的最高峰，大約有6900億股限售股將被解禁。

　　2007年，散戶資金涌入股市時(shí)，對(duì)股票的需求驟然增長(zhǎng)，而股票的供給卻因限售而不能同步增加，供不應(yīng)求導(dǎo)致股指不斷攀高，最終膨脹成泡沫。2009年不太可能再出現(xiàn)這樣的情況，當(dāng)散戶資金推高股價(jià)時(shí)，擁有大量可流通股份的機(jī)構(gòu)投資者會(huì)出售股份以獲利。因此，如果2009年出現(xiàn)規(guī)模龐大的“存款搬家”，最有可能的結(jié)果是股份在機(jī)構(gòu)和居民之間完成換手，而不是迅速吹大股市泡沫。從這意義上來說，“存款搬家”有助于股市的穩(wěn)定。(作者 何佳)