6月份新增貸款1.5萬億！上半年新增信貸高達7.37萬億！多，很多，巨多，多極了！市場這樣形容他們所面臨的信貸環境。

　　7月8日晚，央行破常規提前公布6月份存貸款數據，新增存貸數字和央行的舉動都大大出乎市場預料。翌日，央行發行千億央票，力度雖然比較溫和，但回收資金信號比較清晰。

　　這是不是意味著寬松貨幣政策將改變？降息周期是否行將結束？業內人士普遍認為，由于經濟復蘇跡象仍不明顯，流動性問題也不是很大，央行寬松的貨幣政策不會改變，但微調將成為主旋律，公開市場手段將加以重用，但加息可能性不大。

　　半年7.37萬億　信貸野馬拉動的經濟大車

　　7月8日晚，央行提前數日公布了6月份存貸款數據。據央行調查統計司初步報告，6月金融機構人民幣各項貸款較上月新增15304億元，各項存款較上月新增20022億元。央行稱，詳細數據將于近日公布。

　　盡管此前市場對6月信貸增長超萬億元已有預期(圖5)，但對于高達1.5萬億元的數字還是頗感意外。6月份新增存、貸款分別比5月多增6697億和8659億，6月貸款余額同比增速達到34.3%，預計M 2增速達到27.6%，均創下近13年以來的新高。

　　業內人士認為，6月份信貸激增的主因是股份制商業銀行和中小銀行的放貸熱情。數據顯示，工、農、中、建四大行6月新增人民幣貸款合計為4970億元人民幣，環比5月新增近一倍，相比同處季末考核壓力的3月增量已稍顯克制。如此算來，6月各股份制商業銀行與地方城商行的放貸量達到了1萬億左右。

　　各機構對今年信貸數量預期也隨激增的信貸額水漲船高。渣打銀行的研究報告預測，全年新增信貸將達9萬億元至10萬億元。國務院發展研究中心金融所副所長巴曙松也認為，全年信貸增長將達10萬億元。

　　國泰君安分析師姜超認為，目前尚未公布新增信貸的詳細結構，估計6月份的居民長貸保持在1000億以上，反映房市的火熱，而企業中長貸可能達到1萬億，反映出投資的加速。從6月的信貸數據看，二季度經濟的V形反轉已無懸念。

　　國家統計局有關人士表示，今年二季度G D P增長預計接近8%，中國經濟將呈現出較為明顯的止跌回升之勢。無論從G D P、工業生產增長情況，還是從鋼材生產量、發電量等實物指標來看，我國經濟最困難的時候已經過去。

　　千億央票撞了市場的腰　政策微調已經確立

　　天量信貸的投放讓市場有些擔憂，政策走向又成為關注焦點。自去年12月以來央行首次重啟1年期央票發行。昨日，央行發行了第24期、第25期央票。其中前者為3個月期限，發行量為500億元，后者為1年期，最低發行量為500億元。

　　此前，央行首先在6月30日重啟了91天正回購操作，且28天、91天正回購招標利率從6月30日起連續兩周上行。

　　銀行人士指出，公開市場已連續兩周用兩個期限的正回購操作回籠資金，而且利率上升，這表明央行有意回收過多的流動性，防控通脹隱憂。

　　國泰君安分析師姜超認為，央行貨幣政策的微調已經確立，理由有二：一是隨著經濟好轉勢頭的確立，信貸投放的必要性在下降，央行提高債市利率可以增加債券投資的吸引力，降低銀行信貸配置比例。二是如此大規模的貨幣信貸投放為歷史僅見，其引發的通脹預期需要央行作出前瞻性的應對。

　　同時他預計，貨幣政策的微調僅限于貨幣市場利率的上升，而存貸款利率年內調整的概率不大，因為全球經濟復蘇未明朗，我國央行尚無引領全球加息的可能。

　　“央行的微調主要體現在央票期限的搭配上。”中金公司首席經濟學家哈繼銘認為，自去年12月暫停1年期央票發行以來，央行回籠工具以1-3個月為主，致使未來到期量越滾越大。這種回籠壓力的累積促使央行考慮采用更長期限的回籠工具，因此本周重啟1年期央票(圖1、2)。

　　哈繼銘表示，盡管這一微調信號可能給市場帶來一定心理沖擊，但其認為政府考慮到經濟企穩的基礎尚不穩固，仍傾向于保持政策的連續性和穩定性，不改變總的方針和政策，因此適度寬松政策的基調短期內不會改變(圖3、4)。

　　但市場也有不同的聲音。德意志銀行大中華區首席經濟學家馬駿表示，根據德意志銀行的計算，今年第二季度的年度化的G D P環比增長速度很可能已經達到18%，為1991年(德意志銀行有季度數據可以計算環比增速)以來的歷史最高，遠遠超過了“保八”的目標。如果貸款和貨幣繼續按此速度增長，將導致難以控制的通脹、壞賬和資產泡沫的風險。

　　他認為在這種情況下，僅僅采用“微調”手段，包括多發央票、窗口指導、風險指引等軟性的措施，很難達到有效抑制流動性過度擴張的效果，“真正能有效抑制貸款飆升勢頭的恐怕只有兩類措施。第一，迅速放緩項目審批速度；第二，重新啟用季度和月度的貸款額度控制。短期來看，這些措施在政治上的可行性不大。但是，等到6個月以后再采取措施，恐怕為時已晚。”

　　流動性仍將如滔滔江水

　　壞賬與通脹的擔憂

　　最牽動市場神經的是央行會否改變寬松貨幣政策，但大部分業內人士對此均持樂觀態度，寬松貨幣政策不會改變，政策微調或成主流，央行發千億央票，只是稍微勒了一下馬兒，并不是下絆馬索。

　　高善文認為，貨幣政策全面轉向這樣的擔心不太必要。目前刺激性貨幣和財政政策的正常化過程可能要在經濟恢復變得可以自我維持之后，而這可能最早也要到年底或明年初了。或者換句話來說，考慮到中國經濟增長、通貨膨脹等的走勢來看，至少在今年下半年應該仍然會堅持“適度寬松”的貨幣政策取向，流動性總體上而言應該仍處在供過于求的狀態。

　　渣打銀行中國研究部主管王志浩表示，人民幣信貸增長迅猛，令人吃驚的是央行僅有限地放松了貨幣政策，仍有大量流動性可供釋放。

　　王志浩分析指出，銀行之所以大規模放貸，主要出于三個動機，通過放貸賺取收入的盈利動機，當前環境下能放貸者出眾的業績及行政動機，地方政府為貸款項目提供某種形式的擔保的風險控制動機。

　　王志浩表示，今年5月，公開市場操作凈注入資金約1700億元，6月凈注入資金量可能略少，可以說，公開市場操作已轉為溫和刺激型，且去年12月政府動用大量財政存款以刺激經濟，同時目前銀行存款準備金率為16%，這意味著如果央行選擇降低存款準備金率，還可釋放更多流動性。

　　按王的邏輯，今年前5個月，每100元存款中銀行貸出71元，而去年最后5個月每100元存款中銀行僅貸出47元。按照貨幣乘數推算，1萬億元的注入將輕而易舉地創造出6萬億元新增貸款。

　　“限制信貸規模的唯一因素，是擔憂”，他用“多，很多，巨多，多極了”表示對銀行壞賬和通脹之前的擔憂。(記者 戎明邁 實習生 周燕妮)