7日，央行公開市場加大資金回籠力度，正回購利率也較此前一周上漲了5個基點；8日，央行公布6月金融機構人民幣各項貸款較上月新增15304億元，一年期央票重啟。這些是否意味著貨幣政策正在或將要轉向？觀察人士認為，央行加大公開市場操作力度、重啟一年期央票更多的是在提示“適度”，短期內貨幣政策適度寬松的基調不會改變。

　　目前，貨幣市場利率本身存在上漲需求。貨幣市場利率水平與銀行資金成本倒掛嚴重，從理順利率體系和貨幣政策傳導機制上觀察，貨幣市場利率上升有其合理性。IPO重啟也推動了正回購利率的上行。貨幣市場利率抬升的直接影響是與其關聯密切的票據融資將受到一定程度的抑制，這將有助于下半年貸款平穩合理增長。

　　近期，市場面臨的流動性壓力越來越顯著：一方面，公開市場資金到期量巨大，7月份有8155億元，三季度更是達到1.87萬億元的天量水平；另一方面，由于資本流出減少、人民幣升值預期再起及不可排除的熱錢因素，外匯占款呈現回升態勢，特別是5月份外匯占款高達2400億元，創出年內高位，未來外匯占款增長的壓力還有可能繼續增大。

　　而6月信貸繼續超強增長成為一年期央票重啟的直接觸發因素，也向市場釋放出明確的政策信號：對貨幣信貸的過快增長可能引發的通脹、資產價格泡沫及銀行信用風險等，央行不會“視而不見”，將適時適度微調。

　　但應該看到，由于發行規模、發行頻率均可隨時調整，1年期央票仍為彈性手段。此舉“微調”性質明顯，并非意味著貨幣政策開始轉向收緊。從我國經濟發展的態勢看，當前我國經濟處于企穩回升的關鍵時期，這就要求經濟的激勵政策仍需保持持續性，否則可能帶來經濟的大起大落。一旦由于調控的原因使經濟再次下滑，那么經濟再次回升的成本和難度將變得更為巨大。

　　下一階段，數量型工具仍是央行調控的首選。央行將綜合公開市場到期資金量、外匯占款變動、商業銀行信貸投放量及IPO重啟等因素進行公開市場操作，通過央票發行和回購操作調節商業銀行的信貸投放節奏，如果未來繼續出現信貸高增長局面，不排除重啟定向央票及三年期央票的可能。存款準備金率目前暫無調整的必要。

　　價格工具方面，流動性充裕決定利率暫無下調的必要，而年內也不太可能加息；匯率方面，人民幣升值現在還缺乏實體經濟的足夠支撐，保持穩定仍是最佳選擇。

　　那么，何時需要開始收緊銀根？觀察人士認為，適度寬松貨幣政策真正轉向，需要確定國內經濟穩定的時點。首先，從中國經濟的潛在增長率來看，普遍觀點認為中國的經濟潛在增長率至少在8%以上，有部分專家甚至預測這一數字達到10%以上。這個指標穩定至少兩個季度以上且相應的價格水平呈上漲態勢時，才可以認為中國經濟已經恢復到穩定水平。其次，一些領先指標如PMI持續在50%以上較高水平，發電量、出口環比增速較長時間保持增長態勢。再次，還需配合參考就業率的改善、工業增加值的上漲、消費增長率的提升等一些增長質量指標。當上述指標確認經濟增長穩定之時，貨幣政策將開始收緊。此外，由于我國通脹的輸入型特征明顯，還需密切關注外部環境的變化。(記者 任曉)