一年期央票重啟、回購利率上行、二套房貸款政策收緊……近期貨幣政策一系列不同尋常的舉動，給長達半年多的、給市場帶來充裕流動性的寬松貨幣政策打上了一個耐人尋味的問號。這是貨幣政策即將轉向的信號嗎？機構投資者如何看待這些微調舉動？下半年的投資策略會因此作相應的調整嗎？

　　寬松貨幣政策基調不變

　　繼前一周的正回購和3月期央票的發行利率上行后，這周央行又進一步重啟了已暫停七個月的一年期央票，操作的力度和速度均超過了市場參與者的普遍預期。

　　在這條意味著貨幣政策收縮趨勢的措施的同時，央行還提前公布：6月金融機構人民幣各項貸款較上月新增15304億元，這也是時隔兩個月后，月度信貸增量再次攀上萬億水平，并使上半年人民幣新增貸款一舉達到7.37 萬億元，創下歷史同期最高增量紀錄。

　　業內認為，同步公布的這些數據實際上已經解釋了一年期央票重啟、貨幣政策微調的主要原因與背景，這些調整政策的出現或許意味著降息周期的終結。

　　安信證券固定收益分析師劉海東、景曉達、王笑冬認為，這種調整應該是對過快信貸投放的反應，仍然屬于貨幣政策的微調，市場擔心的貨幣政策全面轉向在今年下半年應當不會發生。最早也要到明年，央行可能漸次進入加息周期。

　　但真正讓投資者吃下定心丸的，是上周五溫家寶總理在經濟形勢座談會上的一番講話。他在講話中強調，經濟發展正處在企穩回升的關鍵時期，保持經濟平穩較快發展仍然是我們面臨的首要任務�！氨仨殘远ú灰频貙嵤┓e極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，全面貫徹落實應對國際金融危機的一攬子計劃�！�

　　分析師認為，充裕的流動性是本輪反彈行情的重要根基，這段講話再次肯定了適度寬松的貨幣政策的延續性。

　　未來流動性來自存款活期化

　　盡管貨幣政策的基調沒變，但是隨著這輪政策微調的開始，未來政策變化的趨勢會是怎樣？又會給市場流動性帶來怎樣的變化？

　　博時策略靈活配置基金擬任基金經理周力認為，在全球都面臨著史無前例的資金寬松與低息政策的環境下，新的套息交易正在形成：全球資金都希望與人民幣進行套息交易。在這種情況下，即便開始加息，央行的利率手段能夠施展的空間也不大，這意味著人民幣的加息空間很小。

　　招商基金則認為，除了信貸高投放，居民儲蓄分流是他們對流動性繼續樂觀的另一個重要理由。

　　據天相投顧宏觀策略組的研究，受情緒性資金推動影響，大量后知后覺的投資者蜂擁入市，代表貨幣活化的(M1-M2)增速剪刀差已出現趨勢性回升跡象，這意味著，居民財富從儲蓄轉移到股市的趨勢在逐步形成。

　　華寶興業基金認為，存款活期化會跟隨資產上漲而上升，反過來再推動資產價格繼續上漲。目前正處在存款活期化的早期。但他們也提醒投資者，要密切關注可能出現的貨幣緊縮信號，這將對市場走勢有較大影響。

　　泡沫化進程中的投資策略

　　從信貸高投放到居民儲蓄資金入市，持續充裕的流動性無疑將帶來一個逐漸泡沫化的市場。在這種預期下，機構投資者又將選擇怎樣的投資策略呢？

　　華寶興業基金認為，中國經濟正走在一條溫和增長的泡沫化之路上，國內出現全面通脹或者是滯漲的可能性不大，但重現資產泡沫的可能性較大。A股市場有望繼續維持上升趨勢，受益于資產泡沫、資源品上漲和消費升級的行業的表現有望領先市場。

　　長盛基金則認為，目前過度寬松的貨幣政策正在為未來的高通脹埋下隱患，未來中期可能經歷由復蘇到過熱再到滯脹的快速周期輪換。

　　不論是溫和通脹還是滯漲，基金投資者不約而同地采取了“將計就計”、“順勢而為”的投資策略。

　　招商基金認為，未來市場有可能出現藍籌泡沫，因此將采取積極的進攻性配置策略：繼續戰略配置相對估值水平較低的大盤藍籌股，包括金融、地產、鋼鐵、煤炭等行業；重點關注具有較高估值水平、較高景氣度的消費品和醫藥。

　　華安基金表示，下半年的投資邏輯是：看好中國經濟，因此看好A股市場，并在實戰中尋找經濟復蘇最敏感的行業。緊跟金融地產和通脹預期下的資源品兩條投資主線，同時密切關注需求復蘇中的可選消費品；與地產產業鏈相關的中游制造仍可作為投資重點；中期關注出口復蘇可能帶來的投資機會。

　　在對高通脹的強烈預期下，長盛基金認為，在經濟復蘇期間明顯好轉的地產、汽車等可選消費品以及政府主導的基建投資，將會逐漸推動中游制造業景氣度復蘇，其中以鋼鐵、化工、造紙為代表的原料加工行業將有望出現階段性的盈利好轉，由此帶來中游結構性行業交易性機會；在出現滯漲跡象之后，需要重新進入全面防御的階段，可以關注醫藥、公用事業、食品飲料等防御類行業。(王欣)