8月6日，由于受到央行貨幣政策將“動態微調”等消息的影響，滬深股市跳空低開后大幅下挫，煤炭、有色、鋼鐵等權重股全線走低，掣肘滬指大跌72.17點，3400點整數關口宣告失守。至此，大盤遭遇三連陰，形成三只“烏鴉”掛枝頭的難堪景象。

　　在接受記者采訪的時候，多數主流機構分析師和權威專家均表示，對于股市而言，投資者此前經歷的過于寬松的貨幣政策時代行將過去。不過，貨幣政策的“動態微調”雖然對這波流動性推動行情會帶來短期影響，但是政策調整最終對宏觀經濟健康持續發展有利，從而有助于夯實股市健康發展的基礎。

　　央行表態讓市場受驚

　　“當日大盤的回調，最主要的導火索便是5日央行發布的貨幣政策執行報告中首度表達了貨幣政策的‘動態微調’，這讓處于高位的股市有些受驚。”聯訊證券分析師如此向記者表示。

　　8月5日傍晚，央行如期公布了《2009年第二季度貨幣政策執行報告》。該報告指出：要在繼續落實適度寬松的貨幣政策的同時，根據國內外經濟走勢和價格變化，注重運用市場化手段進行動態微調。這是央行貨幣政策執行報告中，首次出現“動態微調”的提法。

　　針對央行的報告，海通證券6日發布投資策略報告認為，貨幣政策將由“極度寬松”轉為“適度寬松”，房市、股市等受貨幣因素影響比較大的資產市場可能會有所調整。

　　上海證券也表示，基于指數當前處于相對高位，而近期相關政策正形成集中微調的環境，預計在此背景下，大盤短期重拾升勢可能性不大。

　　繼銀監會要求商業銀行“嚴格執行存款準備金率充足率”要求，國稅總局也出臺了要求“加強地產等領域稅收征管”等政策，管理層對銀行業和地產業加強監管的聲音頻出，使得近期表現沉悶的銀行、地產板塊更加低迷。在銀行、地產板塊的拖累下，滬深兩市股指結束了近期連續高開的走勢，加上近期表現優異的鋼鐵、化工板塊全線下調，使得兩市股指自“7·29”暴跌后連續上漲格局突然剎車。

　　“動態微調”敏感期到來

　　數據顯示，今年上半年新增信貸高達7.37萬億元，超過歷史上任何一年的投放總量。

　　中國國際經濟關系學會常務理事譚雅玲指出，上半年天量的信貸投放是一個很極端的案例，與現在的市場情況已經不是很貼切。譚雅玲表示，目前調整信貸結構是當務之急。她預計，綜合央行報告及其前夕動用兩年未用的定向央票等跡象，下半年央行可能會出臺一些具體措施引導信貸的結構和流向。

　　實際上，央行的“動態微調”在較早前已經有所動作了。早在6月底，央行就調高了短期央票的利率，在7月9日，央行意外宣布在當天發行停止了將近7個月的1年期央票50億元，以及500億元3個月期央票，除此以外央行還于6月底重啟了91天期正回購品種，28天和91天正回購量分別為900億元和800億元，回購利率連續兩周上升。

　　與此相映襯的是，各地銀行最近都在收緊二套房貸。相關消息顯示，在上海二套房貸的審批開始從緊，合肥二套房貸門檻悄然提高，各地二套房貸7折利率審批更嚴格了，銀行這一動作與央行的公開市場操作“如出一轍”，都為收緊流動性嚴把關口。

　　在下一階段主要政策思路中，央行表示將合理安排公開市場工具組合、期限結構和操作力度。與此同時，央行還將創新貨幣政策工具，調節市場資金供求，合理滿足經濟發展需要。

　　對此，興業銀行資金運營中心首席經濟學家魯政委認為，央行報告在政策思路上，落腳點放在公開市場上，并未提及利率或準備金，再結合此前央行副行長蘇寧明確不用“規模限制”，“要注重運用市場化手段”的表態，央行如要進一步抑制信貸快速增長，可能的方式是頻繁運用公開市場操作，另一種是提高存款準備金率。但考慮到存款準備金率已處于高位，運用公開市場操作是最好的方式之一。魯政委分析，如果信貸繼續保持快速增長，不排除央行可能發行五年期央票，當然前提是三年期央票重啟。

　　流動性不會轉向全面緊張

　　面對當前管理層集中微調的環境，市場更大的擔憂在于貨幣政策會否發生轉向，以及此前流動性充裕局面何時結束的問題。

　　東方證券對此認為，受經濟復蘇對資金需求增加以及信貸投放規模下降等影響，相對上半年充裕的流動性而言，下半年流動性將有所降低。至于貨幣政策基調是否轉變以及如何轉變，將更可能在四季度召開的中央經濟工作會議上確定。這是由于，一是過去的經驗顯示，重大經濟政策更多會在年底中央經濟工作會議上決定；二是到四季度左右，政府在確信全年“保八”的基礎上，可能才會對貨幣政策是否調整進行討論。

　　“如果說主要的指標均顯示上半年的流動性處在明顯過剩的狀態，那么現在來看，自三季度起流動性的過剩程度將處在持續的下降和弱化過程中。”安信證券分析師如此判斷。盡管如此，考慮到貨幣政策取向以及中國經濟增長前景等因素，安信證券認為今年下半年流動性轉向全面緊張的可能性仍不是很大。

　　北京航空航天大學金融研究中心常務副主任王福重也提醒說：“對于貨幣政策緊縮的擔心，似乎是多余的。”王福重指出，在短期內起碼在下半年，貨幣政策不會有真正的收縮，因為一旦緊縮，國有部門和基礎設施，這兩個拉動經濟的引擎，可能就會熄火，經濟增長的勢頭便會戛然止步。

　　更多的機構則認為，此前過剩的流動性是不符合常態的，而對流動性收縮則是必然的，對流動性的適度控制與收緊其最終目標還是為了經濟運行更為平穩，這可為股市長期健康發展帶來持久的動力。(記者 張漢青)