昨日，A股市場以大幅殺跌的形式結束了近十個交易日的盤整，這也標志著始于3478點的調整行情正式進入到了第二波。

　　從理論上對于這一現象解釋并不困難。而決定市場趨勢中波動產生及大小的因素，則在于最基本的市場供求關系。當下的A股市場恰恰是在這一領域發生了明顯變化，并導致了深幅調整的出現。最新的市場調查顯示，8月份的新增信貸規模將極有可能低于3000億元，大幅低于之前5000億元的市場預期。盡管從理論上講，信貸資金并不會直接進入股市，但是信貸規模的大幅萎縮表明了貨幣政策“動態微調”的速度與力度，而整個社會資金供給趨緊，必然會造成資本市場的資金缺血。

　　但與資金短缺相比，上市公司的再融資熱潮卻在近期急速升溫。統計顯示，今年A股上市公司再融資規模總計已超過600多億元，而萬科、招商銀行近期也提出了再融資議案，其中招商銀行的融資規模最高將近200億。

　　在A股市場，上市公司的大規模融資行為往往被人們稱為“圈錢”，說的是上市公司只求融資，卻不肯給投資者以相應的回報。記得在幾年前提及“圈錢”問題，人們往往歸罪于所謂的股權分置體制，認為大小股東利益不一致是導致大股東和上市公司喜歡惡意融資的根本原因。然而時過境遷，在股權分置改革已經基本結束的今天，“圈錢”問題卻并未隨著股改結束而消亡。恰恰相反，惡意融資依然是壓垮A股市場的最后一根稻草，這就值得我們深入探討了。

　　事實上，伴隨著股權分置改革的完成，大小股東只是在形式上實現了利益一致，但股權比例大小依然是分割相互間利益訴求的鴻溝。一般而言，大股東與管理層之間利益較為一致，否則后者也不可能獲得管理權，而中小股東固然能夠“用腳投票”，但最多不過是在事后發泄對融資意愿的不滿，卻無法在融資提出伊始就予以否定。

　　與海外市場相比，在中國A股市場上，這一利益分歧問題顯得尤為突出。目前國內多數上市公司的實際控制人都具有國有資本背景，由此導致各大股東與管理層之間很容易達成內部一致，并憑借股本比例優勢牢牢控制住表決權限，最終掌控了融資行為的實際控制權。對于中小股東而言，股改形式上的“股權一致”卻無法緩解這一內在的巨大利益分歧。

　　在現行“一股一票”的表決制度下，上市公司的再融資計劃往往會受到多數中小投資者反對，但是鑒于大股東的支持，這些融資計劃在付諸市場表決后，獲得通過的概率仍會很高。中小投資者的權益和聲音被埋沒在表面公平的表決之中，但其本質卻是權力表達的不公平。

　　因此，基于A股市場股東利益分歧的特殊屬性，理應針對再融資議案全面引入分類表決制度，以此避免融資圈錢行為的泛濫。

　　分類表決是股權分置改革中的一項過渡性措施，設計的目的正是為了杜絕大股東濫用權限，保護中小股東利益。分類表決制度規定，上市公司在發展中若有對公眾股東利益有重大影響的相關事項，必須經全體股東大會表決通過，并經參加表決的其他公眾股股東所持表決權的半數以上通過。

　　以再融資行為對股市投資的巨大影響力而言，通過賦予不同投資者各自的表決權限，能夠杜絕大股東與公司管理層的內部人操控行為，最終以市場化的手段有效遏制惡意“圈錢”問題。對于市場大勢也是如此，如果個案的惡意融資能夠被有效控制，那么同樣可以減少整體暴跌現象。(馬紅漫 上海 財經媒體人)