昨日，A股市場(chǎng)以大幅殺跌的形式結(jié)束了近十個(gè)交易日的盤整，這也標(biāo)志著始于3478點(diǎn)的調(diào)整行情正式進(jìn)入到了第二波。

　　從理論上對(duì)于這一現(xiàn)象解釋并不困難。而決定市場(chǎng)趨勢(shì)中波動(dòng)產(chǎn)生及大小的因素，則在于最基本的市場(chǎng)供求關(guān)系。當(dāng)下的A股市場(chǎng)恰恰是在這一領(lǐng)域發(fā)生了明顯變化，并導(dǎo)致了深幅調(diào)整的出現(xiàn)。最新的市場(chǎng)調(diào)查顯示，8月份的新增信貸規(guī)模將極有可能低于3000億元，大幅低于之前5000億元的市場(chǎng)預(yù)期。盡管從理論上講，信貸資金并不會(huì)直接進(jìn)入股市，但是信貸規(guī)模的大幅萎縮表明了貨幣政策“動(dòng)態(tài)微調(diào)”的速度與力度，而整個(gè)社會(huì)資金供給趨緊，必然會(huì)造成資本市場(chǎng)的資金缺血。

　　但與資金短缺相比，上市公司的再融資熱潮卻在近期急速升溫。統(tǒng)計(jì)顯示，今年A股上市公司再融資規(guī)模總計(jì)已超過600多億元，而萬科、招商銀行近期也提出了再融資議案，其中招商銀行的融資規(guī)模最高將近200億。

　　在A股市場(chǎng)，上市公司的大規(guī)模融資行為往往被人們稱為“圈錢”，說的是上市公司只求融資，卻不肯給投資者以相應(yīng)的回報(bào)。記得在幾年前提及“圈錢”問題，人們往往歸罪于所謂的股權(quán)分置體制，認(rèn)為大小股東利益不一致是導(dǎo)致大股東和上市公司喜歡惡意融資的根本原因。然而時(shí)過境遷，在股權(quán)分置改革已經(jīng)基本結(jié)束的今天，“圈錢”問題卻并未隨著股改結(jié)束而消亡。恰恰相反，惡意融資依然是壓垮A股市場(chǎng)的最后一根稻草，這就值得我們深入探討了。

　　事實(shí)上，伴隨著股權(quán)分置改革的完成，大小股東只是在形式上實(shí)現(xiàn)了利益一致，但股權(quán)比例大小依然是分割相互間利益訴求的鴻溝。一般而言，大股東與管理層之間利益較為一致，否則后者也不可能獲得管理權(quán)，而中小股東固然能夠“用腳投票”，但最多不過是在事后發(fā)泄對(duì)融資意愿的不滿，卻無法在融資提出伊始就予以否定。

　　與海外市場(chǎng)相比，在中國(guó)A股市場(chǎng)上，這一利益分歧問題顯得尤為突出。目前國(guó)內(nèi)多數(shù)上市公司的實(shí)際控制人都具有國(guó)有資本背景，由此導(dǎo)致各大股東與管理層之間很容易達(dá)成內(nèi)部一致，并憑借股本比例優(yōu)勢(shì)牢牢控制住表決權(quán)限，最終掌控了融資行為的實(shí)際控制權(quán)。對(duì)于中小股東而言，股改形式上的“股權(quán)一致”卻無法緩解這一內(nèi)在的巨大利益分歧。

　　在現(xiàn)行“一股一票”的表決制度下，上市公司的再融資計(jì)劃往往會(huì)受到多數(shù)中小投資者反對(duì)，但是鑒于大股東的支持，這些融資計(jì)劃在付諸市場(chǎng)表決后，獲得通過的概率仍會(huì)很高。中小投資者的權(quán)益和聲音被埋沒在表面公平的表決之中，但其本質(zhì)卻是權(quán)力表達(dá)的不公平。

　　因此，基于A股市場(chǎng)股東利益分歧的特殊屬性，理應(yīng)針對(duì)再融資議案全面引入分類表決制度，以此避免融資圈錢行為的泛濫。

　　分類表決是股權(quán)分置改革中的一項(xiàng)過渡性措施，設(shè)計(jì)的目的正是為了杜絕大股東濫用權(quán)限，保護(hù)中小股東利益。分類表決制度規(guī)定，上市公司在發(fā)展中若有對(duì)公眾股東利益有重大影響的相關(guān)事項(xiàng)，必須經(jīng)全體股東大會(huì)表決通過，并經(jīng)參加表決的其他公眾股股東所持表決權(quán)的半數(shù)以上通過。

　　以再融資行為對(duì)股市投資的巨大影響力而言，通過賦予不同投資者各自的表決權(quán)限，能夠杜絕大股東與公司管理層的內(nèi)部人操控行為，最終以市場(chǎng)化的手段有效遏制惡意“圈錢”問題。對(duì)于市場(chǎng)大勢(shì)也是如此，如果個(gè)案的惡意融資能夠被有效控制，那么同樣可以減少整體暴跌現(xiàn)象。(馬紅漫 上海 財(cái)經(jīng)媒體人)