近期，市場對于成品油價格調整的討論甚囂塵上。而國家發改委宣布，2日凌晨起上調國內成品油價每噸300元，調整后的汽、柴油公用價格分別為每噸6810元和6070元的消息，使得昨日股市中的石油板塊應聲上漲。業內人士普遍認為，此時的油價調整無疑給了市場一顆定心丸。

　　調價雖“遲到”

　　信心卻得以恢復

　　昨日油價的上調，被人們戲稱為“遲到”的上調。從今年新的定價機制以來，國內成品油價格共經歷了五次調整，大家從最初的猜疑到逐步的信任，特別6月和7月的三次頻繁調價使大家的信心進一步堅定，這也直接導致了對8月底調價的強烈預期。

　　按照新頒布的《石油價格管理辦法(試行)》規定，“當國際市場原油連續22個工作日移動平均價格變化超過4%時，可相應調整國內成品油價格”。最近一次價格調整的時間窗口落在了8月27日，而8月份的國際原油均價較7月份波動也遠遠超過了4%的觸發條件，正當市場各方對調價做好充分預期的時候，卻遲遲不見發改委有所動做。

　　8月底調價的落空，無疑使市場對機制產生懷疑，伴隨著A股市場調整，導致中石化、中石油在本周一分別出現了跌停和下跌6.7%的慘狀。短短一周之內投資者的預期及信心在調與不調之間出現了大幅波動，同時也引發了二級市場兩油股價的大幅波動。而此次成品油價格上調對消除市場憂慮，堅定煉油盈利信心，可謂“柳暗花明又一村”，也更加顯得難能可貴和及時。

　　有觀點認為，之前的不調是出于國慶因素的短期考慮還是基于通脹和經濟回穩的中長期考慮，此次調價是市場的倒逼還是定價機制的遵照執行，投資者可能依然還會存在稍許疑慮，再加上調價幅度略顯不足，大家對新定價機制的信任度可能會再打折扣，新的信心需要未來若干次調價的再度積累，而反應到二級市場上，大家短期可能會對兩油特別是中石化的估值可能給予一定折扣。

　　有分析表示，與上次調價時相比基準原油價格從64美元/桶上漲至72美元/桶，此次300元/噸上調幅度略低于之前市場預期，少調了150-200元/噸。但是在9月的敏感時期，通脹可能加大的背景下，在經濟復蘇的關鍵階段中，國家仍然堅定上調成品油價格，是權衡消費者的沖擊和股市的財富效應的結果，堅定了機制的可預計性。國家能源戰略安全的大背景下，在石油公司的盈利和節能減排的目標下，隨著經濟逐步企穩，在10月可能會根據當時原油價格進一步把價格調整到位，大家應該對國家的定價機制多一些信任。

　　無論如何，在目前時點上，政府出來上調300元/噸，至少表明了態度，表明機制還是在執行的，相比之前的不調相信可以給大家的信心以一定恢復。

　　三大原因支持

　　上調“兩油”評級

　　對于成品油的上調價格，市場認為，此次調價本身的意義比幅度更重要，預計煉油毛利將略有改觀，石化雙雄也會成為最大的受益者。而中石化會表現更好，在市場的超跌之后，無疑是進一步加大了超額盈利收益。

　　國信證券預計中石油的原油自供成本預計降低2美元，預計中石化9月份盈利會較8月份上升18億；中石油上升55億，每股凈利潤上升分別折合0.016元/股和0.022元/股；調價將會帶來中石化盈利增長30億元，中石油15億元，中石化的調價彈性更好。9月進口原油價格高于8月價格3美元，此次上調使實現價格上升5美元，相當于每桶毛利(汽柴油)上升2美元，等于上調1.3美元/桶(原油)；煉油預計9月為微虧狀態。但是中石化上游原油實現價格預計上升8美元/桶，除去特別權益金增長，上游每桶EBIT上升5美元。

　　國信證券表示，對中國的石油企業仍然具有很強的信心，未來會有明顯的超額收益。主要原因有三方面，一是定價機制憂慮消除，盈利良好。一旦成品油機制的憂慮消除了之后，我們對中石油和中石化的煉油盈利能力就不用抱有太大的憂慮，下半年的原油價格暴跌的可能性非常小，認為兩大石油公司的盈利向好。

　　二是估值偏低。中石化預計3季度業績在0.21元/股，中石油在0.2元/股；年度業績都在0.8元以上。經過一輪暴跌之后，中石化、中石油的估值僅為12倍和16倍。我們認為未來15倍-20倍是可以預期的估值區間。考慮到中石化在此次調價疑云中受傷最深，短期超額收益也會更多。

　　三是海外擴張打開成長之門。中國石油企業加快海外擴張，和公司集團業務整合；股份公司作為海外開發平臺的力度加大，收購事件或成股價催化劑。

　　中信證券分析，若成品油價格此次不上調，則煉油企業特別是中國石化將面臨成本上升而終端產品價格持平、利潤被壓縮的壓力。據測算，按照8月份的原油均價71美元/桶，按照上調前的成品油價格，公司煉油部門單月將減收近50億元，影響每股收益約0.05-0.06元。雖然，成品油價格順利上調后，公司煉油業務仍將處于盈虧平衡邊緣。

　　目前在兩大公司的各項業務中，煉油已成為公司主要的業績正貢獻板塊。滯后的調價讓市場的投資者無所適從，從根本上講，目前兩大公司的盈利仍處于歷史上比較好的時期，業績增長的趨勢沒有出現大的變化。維持兩大公司的業績預測以及“買入”的投資評級。

　　國泰君安分析認為，小幅調整是今后成品油調整的主要方式。由于國內成品油價格不到位，上調的預期長期存在。他們預計，下次提價可能性最大的是在10月上中旬之間。如果本月油價有快速下跌到60美元附近，不排除國慶節前小幅下調油價的可能。發改委認為這次調整后國內油價相當于每桶63美元左右，比國際市場原油近期平均價格每桶71美元低8美元左右。因此，如果原油價格穩定在65—75美元之間，油價的調整可能是保持7月28日和9月2日這種比較小的幅度，即幅度不超過5%。同時，由于國內成品油的最高零售限價始終不到位，提價利好始終存在。

　　招商證券表示，趨勢未改，建議買入石油石化當前國內石油石化還處于向好的趨勢，國內通脹低，經濟也在快速復蘇，并且絕對油價也不是很高，這是新機制運作的蜜月期。維持中國石化2009和2010年的業績預測為0.79、0.95元，中國石油2009、2010年的業績預測為0.72、0.92元。建議買入。(張 穎)