繼以色列、澳大利亞加息、印度前日宣布上調銀行準備金率后，挪威央行今日或宣布上調其基準利率，成為第一個扭轉刺激性貨幣政策的歐洲國家。在寬松貨幣政策退出策略在全球范圍內暗流涌動，甚至有經濟體啟動緊縮周期之際，一個藏在暗處的聲音開始變得越來越響：中國幾時加息？

　　莫尼塔策略行業研究總監張志洲昨日向本報分析認為，在熱錢加速回流之際，加息的效果無異于在憤怒的公牛面前晃紅旗，眼下，我們只需要采取“更加穩妥的，波動小的政策。”

　　寬松貨幣政策退出策略

　　在全球暗流涌動

　　據外媒報道，挪威央行可能在當地時間28日宣布上調其基準利率，成為第一個扭轉刺激性貨幣政策的歐洲國家。事實上，在此之前，有關挪威加息的預期呼聲很高。接受彭博社調查的20位經濟學家中，有19位預計挪威央行將上調基準利率25個基點至1.5%，為一年多來首次加息；另一位經濟學家預計挪威央行將加息至1.75%。

　　作為全球第五大石油出口國，挪威在對石油行業進行投資、政府出臺總額相當于該國G D P4.7%的刺激方案以及創紀錄低點的借貸利率提振國內需求后，挪威經濟于今年第二季度擺脫了衰退。瑞銀駐倫敦經濟學家卡帕迪亞此前在預計挪威央行將加息的同時表示，在明年年底之前可能上調利率至4%左右。

　　事實上，以色列、澳大利亞已率先加息，而中國的近鄰印度，亦在前日宣布上調銀行準備金率。寬松貨幣政策退出策略在全球范圍內暗流涌動，并有逐漸壯大之勢。

　　早在10月上旬，G 20成員之一的澳洲突然宣布加息四分一厘，成為金融海嘯以來調高息率首個經濟體之際，各方爭議就沒有平息過。而誰將成為下一個加息者，變成人們關注焦點。對此，渣打銀行亞洲區總經濟師關家明此前表示，澳洲加息可謂兵行險著，相信是針對資產價格漲勢，但估計其它市場仿效的機會不大。他解釋，宏觀全球的物價指數依然溫和(圖2)，加上個別地區樓市持續疲弱，加息將打擊各行業，尤其中小企的經營更是雪上加霜。

　　建銀亞洲行政總裁馬志文則認為，香港明年首季才有可能加息。其這一看法基于港幣與美元掛鉤，雖然美國經濟已見底，但復蘇還需要時間。

　　而在中國內地，盡管有關何時退出寬松貨幣政策的疑問不絕于耳，但事情顯得撲朔迷離。

　　離中國需求越近的經濟體，受到的出口拉動越明顯

　　經濟基本面仍然值得關注(圖5)。經歷了急劇的凍結和深度下滑之后，全球經濟體逐漸擺脫了陷入更深衰退的危險，并出現了全球性的企穩和經濟復蘇的跡象。隨著實體經濟出現工業生產依次從以中國、韓國為代表的新興市場，到歐洲，再到美國依次轉正，前期下滑幅度較深的經濟體率先反彈而且反彈幅度明顯。

　　相比美歐，新興經濟體工業生產受到更嚴重的傷害。莫尼塔高級分析師楊帆舉例表示，例如中國臺灣和日本的工業生產從峰值跌落了近一半。但在企穩的過程中，韓國和中國臺灣工業生產自一季度企穩反彈，目前已恢復至危機前的水平，德國工業生產則滯后一個季度見底，而美國工業生產的復蘇最晚。

　　在楊帆看來，經濟刺激計劃下耐用品率先復蘇是復蘇初期的動力之一。而中國需求則是復蘇初期的另一動力。作為韓國為代表的新興市場工業生產得以提前修復的重要原因，中國大規模的基建計劃和相對堅挺的消費使得主要經濟體對中國的出口在經歷2009年初的低谷后都有大幅的恢復(圖3)。從前期的情況來看，離中國需求越近的經濟體受到的拉動越明顯。“我們注意到與對中國出口大幅反彈相對應的是，對于發達經濟體的出口大體在低位徘徊。后期考察出口這一動力將如何發揮作用并影響不同經濟體的相對強弱，一方面取決于中國需求能否繼續快速上升有否可能出現二階放緩，另一方面則取決于發達經濟體的需求能否因經濟復蘇和補庫存的啟動而得到改善。”

　　澳大利亞加息加大了資產價格復漲預期

　　在全球經濟企穩復蘇的背景下，央行何時加息成為市場關注的熱點。盡管歐央行行長特里謝此前否決了短期內加息和退出前期刺激的可能性，并且明確表示目前宣布危機結束還為時過早，但各國相繼出臺的加息政策顯示，寬松貨幣政策退出策略的呼聲正在提高。

　　而源源不斷的新聞提醒人們，關于退出策略的討論已經在央行官員的日常工作中占有更多的分量。“央行縮減基礎貨幣規模的努力成功與否很大程度上將決定后期經濟中的通脹風險(圖1、4)。相比這些遠慮，近期我們更關心貨幣政策的調整對于匯率、實體經濟和資本市場的影響。”楊帆表示。

　　莫尼塔策略行業研究總監張志洲昨日則向本報表示，有關近期各國出來或即將出來的政策，主要還是從資產價格的角度。目前看來，7月份是美國復蘇的起點，但隨之而來的美元下跌帶來負面效應是新興市場出現資產泡沫風險。比如巴西股指ET F，除道瓊斯指數已經很接近歷史最高水平。目前全球的經濟復蘇沒有那么扎實，基本面不支撐出現這么快的資產價格上漲。

　　張志洲表示，前危機時代過度刺激政策作出預防性調節，主要是為了引導對價格通脹的預期。包括此前巴西沒有調利率，也有這方面的原因。澳大利亞加息后，熱錢流動很快，加大了資產價格復漲預期。

　　現在值得關注的是，美商務部本周四公布的三季度G D P數據，如果這一數據超預期，很可能引發美元反彈。在之前對美元估值過度悲觀的情況下，美國復蘇超預期，可能引起美元價格反彈。據楊帆預計，美國三季度G D P數據可能在2.5%或3%，因為這一數據更適合經濟的恢復。如果美國G D P呈現出這種增長，將會增加貨幣政策措施微調概率。

　　另一值得關注的是美聯儲將于下周召開的會議。“在全球面臨資產價格泡沫的情況下，如果美聯儲能在措辭上干預，對中長期可能會更好。但這同時也可能引起市場動蕩。但如果拖到明年，資產泡沫會更大。而在這一點上，新興市場的處境比發達國家要糟。如果有一定的預防性措施，壓力將會變小。”

　　張志洲認為，國內加息應該不會像預期那么早，正如印度這次沒有動利率，正是擔心會加大資產泡沫風險。采取非加息的數量上措施，降低資產泡沫預期，加大公開市場操作力度。引導的手段有多種，比如可能會在貨幣市場上形成上調準備金率等政策預期，這些對維持資產市場穩定性有好處。

　　除非在美元匯率失控這種極端的情況下，預計中國的加息明年一季度前看不到，最早只可能是二季度。9月份熱錢回流速度在加速，中國這時加息無異于在憤怒的公牛面前晃紅旗，是沒有必要的。另外去年放松的是數量型的，可以采取更加穩妥的，波動小的政策。“有澳大利亞加息引起的反面教材，預計國家在政策調整上會很謹慎。”

　　(本報記者 張曉華 實習生 羅媚 香港報道)