在股指期貨正緊鑼密鼓準備推出之際，有關方面又開始規劃 “新三板”的發展。據了解，今后“新三板”將在多個高科技園區開設，并且將向個人投資者開放。另外，在“新三板”掛牌的公司，只要符合在中小板或創業板上市的條件，沒有融資計劃，就可以直接轉到中小板或創業板上市。投資者普遍認為，此舉如果能真正實施，那么“新三板”有望迎來一輪很大的發展，我國創業投資的退出機制將更為暢通，多層次的資本市場體系也將更為完整。

　　所謂的“新三板”，是指在指定科技園區中為其相關高科技企業提供股份轉讓服務的交易系統，屬于柜臺交易性質。大約10年前，為解決主板市場退市公司與兩個停止交易的法人股市場公司的股份轉讓問題，由中國證券業協會出面，協調部分證券公司設了代辦股份轉讓系統，被稱之為“三板”。由于在“三板”中掛牌的股票品種少，且多數質量較低，要轉到主板上市難度也很大，因此很難吸引投資者，多年被冷落。為了改變我國資本市場這種柜臺交易過于落后的局面，同時也為更多的高科技成長型企業提供股份流動的機會，有關方面后來在北京中關村科技園區建立了新的股份轉讓系統，這就被稱為“新三板”。無疑，企業在“新三板”掛牌的要求，要高于“老三板”，同時交易規則也有變化，譬如只允許機構投資者參與等。“新三板”在很多地方確是實現了突破的，但客觀而言，近年來“新三板”的現狀仍難以讓人滿意，甚至現在很多股市上的投資者根本就不知道市場體系中還有“新三板”的存在。

　　坦率來說，缺乏流動性是“新三板”最大的缺陷。不同類型的投資者在需求與風險偏好方面千差萬別，客觀上，他們存在對風險度較高，同時也具有相應盈利機會的柜臺交易品種的有效需求。只是，長期以來，這種需求沒有被激發出來。在“老三板”中，過于繁瑣的交易規則，使得交易行為很難暢通，這是當年在“老三板”上投資熱情迅速降溫的主要原因。而“新三板”推出后，對參與投資對象的身份及數量上的限制，也令其流動性大打折扣。而要徹底解決這個問題，現在看來至少要在不少方面逐一調整。

　　譬如說，要在一定范圍內有效發布“新三板”的掛牌公司經營情況、交易情況等相關信息，讓投資者有個比較充分的了解。現在，公開媒體基本不報道“新三板”的消息，很多證券公司的交易系統中也不披露“新三板”的交易數據，這怎么可能讓“新三板”對投資者產生吸引力呢？再譬如，“新三板”向個人投資者開放以后，原先規定公司股東不能超過200個，因為根據現行規則，企業有200個股東就是公眾公司了，對其實施的要求會比較高。那么，對此能否找到解決思路呢？或者提高最高股東數量的上限，或者干脆將“新三板”納入到公眾公司范疇管理。還有，投資者介入“新三板”，其主要目的還是寄希望股票在中小板或創業板市場上市，從而實現更大的投資收益。

　　以前，從股份轉讓系統轉到中小板或創業板上市，視同新股上市，要走很復雜的順序，事實上很少有公司成功實現轉板。現在，允許在沒有融資的情況下直接轉板，這是個很大的改進，但是究竟如何轉呢？如果實行登記制，還是同樣要經過審核，只是少了一個有關募集資金使用的環節，這方面的細節，迄今還沒有看到相應的解釋，但是可以肯定，不同的安排，會帶來差異很大的結果。當然，現在看來，實行登記制的條件并不成熟，但如果在審核程序上與在中小板或者創業板上市企業基本一樣，那么恐怕轉板也不會太容易。如果因為以上這些技術問題處理不好，投資者不能及時了解“新三板”的情況，在投資操作時還得顧忌股東人數的限制，而轉板又存在很大的不確定性，那么其流動性就不可能是充裕的，“新三板”也就不會取得真正意義上的大發展。

　　從建設多層次資本市場體系的角度來說，股指期貨是這個體系的高端，而柜臺交易則是低端。但是不管是高端還是低端，都是不可或缺的。而且，作為資本市場中的各個組成環節，流動性又是保證其順利運行、理性發展的基礎。現在，股指期貨行將正式交易，“新三板”也有了自身的發展輪廓。人們熱切希望在“新三板”的市場建設中解決好流動性問題，這不僅有利于“新三板”本身的發展，而且也將大大地推動我國多層次資本市場的建設邁上一個新臺階。(桂浩明 )