目前化解希臘主權(quán)債務(wù)危機(jī)的辦法主要是財(cái)政援助。如果希臘債務(wù)危機(jī)繼續(xù)蔓延，多個歐元區(qū)國家面臨同樣的援助問題，財(cái)政援助將力不從心。到時候，歐洲央行將不得不開動印鈔機(jī)。歐洲央行的貨幣創(chuàng)造，或許是解決歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的最后法寶。

　　如何解決歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)，是目前媒體和市場關(guān)注的焦點(diǎn)。

　　4月27日標(biāo)普下調(diào)了希臘和葡萄牙的主權(quán)債務(wù)評級，28日又將西班牙長期主權(quán)評級從“AA+”下調(diào)一檔至“AA”，且評級展望為“負(fù)面”。從希臘的問題開始，目前歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)有進(jìn)一步升級的危險(xiǎn)。

　　5月2日 希臘總理宣布，希臘同歐盟和國際貨幣基金組織已達(dá)成協(xié)議。隨后希臘財(cái)長也公布了救助方案細(xì)節(jié)。希臘將實(shí)施更加嚴(yán)厲的緊縮政策，包括在未來3年內(nèi)削減財(cái)政預(yù)算300億歐元，以便在2014年將財(cái)政赤字控制在占國內(nèi)生產(chǎn)總值的3%以內(nèi)。這一救助方案涉及資金規(guī)模達(dá)到1100億歐元，救援規(guī)模也遠(yuǎn)超歐元區(qū)國家此前初步商定的450億歐元。

　　從目前的情況看，此次希臘主權(quán)債務(wù)危機(jī)的解決之道主要是財(cái)政援助，包括IMF和歐盟其他國家拿出財(cái)政資金提供支持。如IMF提供300億歐元的援助；5月2日德國財(cái)政部長朔伊布勒透露德國將分擔(dān)對希臘財(cái)政援助224億歐元，2010年在對希臘450億歐元的貸款，德國將承擔(dān)84億歐元等。

　　從各方提出的希臘主權(quán)債務(wù)危機(jī)解決方案看，此次援助沒有啟動貨幣創(chuàng)造援助。實(shí)際上，如果歐元區(qū)是一個獨(dú)立的國家，歐洲中央銀行就可以充當(dāng)最后貸款人角色，收購政府債券，提供對希臘政府的支持。因?yàn)樨泿旁�助比�?cái)政援助更加迅速快捷，也不需要經(jīng)過繁瑣的議會程序。

　　而早先，在國際金融危機(jī)加劇的時候，日本、英國和美國都是這么做的。歐元區(qū)也曾采取過量化寬松的政策，但相對保守謹(jǐn)慎。如2009年5月7日歐洲央行決定買入擔(dān)保債券，這種債券主要由地方政府的安全資產(chǎn)作擔(dān)保。

　　最近作為對希臘援助的支持，歐洲中央銀行表示它向銀行提供貸款時，將接受希臘政府的所有債券為抵押品，而且無限期暫停針對希臘債券的最低信用評級門檻機(jī)制，但這只是屬于正常貨幣政策操作范圍。

　　需要指出的是，由于受歐盟法律限制，歐洲央行不允許通過增發(fā)貨幣直接購買各國國債，避免財(cái)政赤字貨幣化。而量化寬松政策是貨幣政策和財(cái)政政策的搭配，通過貨幣創(chuàng)造，向市場注入大量流動性。量化寬松政策主要是央行通過收購國債等中長期債券向市場注入資金，如果財(cái)政部發(fā)行國債，此時又被央行在二級市場購買，這樣就是財(cái)政部的債務(wù)被貨幣化，它體現(xiàn)了財(cái)政政策和貨幣政策相結(jié)合的特點(diǎn)。

　　在許多情況下，中央銀行的最后貸款人功能被認(rèn)為是必要的。只要技術(shù)合理，最后貸款人功能可以防止債務(wù)危機(jī)惡化。中央銀行購買政府債券，緩解政府資金壓力。但面臨的問題是逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)。過度使用最后貸款可能使得貨幣當(dāng)局失去貨幣控制，如大量購買債券使得貨幣供應(yīng)量大幅度增加，通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)上升。這也是歐盟禁止歐洲央行購買各國國債的原因。

　　現(xiàn)在，隨著歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的加劇，有人建議歐洲央行應(yīng)該通過購買政府債券提供資金支持。5月2日歐央行行長特里謝表示，盡管此舉被認(rèn)為有助于拉低不斷攀升的政府債券收益率，該行尚未做出購買歐元區(qū)政府債券的決定。特里謝還在布魯塞爾的新聞發(fā)布會上表示，“在目前這個階段，我們絕不會做出購買政府債券的決定。”

　　然而，中央銀行的最后貸款者功能往往是處理債務(wù)危機(jī)的一個重要手段，中央銀行在何種情況下使用該手段，以及該手段的運(yùn)用是否應(yīng)該遵循一定的原則是必須考慮的問題。實(shí)際上，中央銀行在出現(xiàn)債務(wù)問題時是否發(fā)揮最后貸款人功能，需要考慮這種行為可能造成的不良影響，同時也要考慮不拯救會對金融市場造成的不利影響。由于中央銀行拯救所造成的道德風(fēng)險(xiǎn)的危害一般要小于不拯救所造成的傳染性危害，中央銀行的最后貸款人功能往往還是需要的。

　　而在一國內(nèi)，央行在拯救“問題銀行”時，往往會遵循“大而不倒”的原則，避免金融形勢的惡化和金融市場的動蕩。因?yàn)椋�量化寬松政策是央行救市政策的非常�?guī)手段，也是央行救市的最高手段。而這種更為主動的宏觀經(jīng)濟(jì)政策，政府掌握更大的自主權(quán)，央行可以使用非常規(guī)的手段以充足市場流動性。

　　不過對于量化寬松政策是否會導(dǎo)致將來的通貨膨脹？這是一個有爭議的問題。有學(xué)者認(rèn)為，通過量化寬松政策，央行向市場注入的都是高能貨幣(基礎(chǔ)貨幣)，對貨幣供應(yīng)量的影響將是倍乘的，一旦經(jīng)濟(jì)開始恢復(fù)或轉(zhuǎn)好，貨幣流通速度加快，通貨膨脹會重新抬頭。也有學(xué)者認(rèn)為，如果央行將來回籠流動性的措施及時有效，通貨膨脹會得到一定程度的控制，因此將來物價(jià)水平的變動將取決于各國央行貨幣政策的調(diào)控方向、力度和時機(jī)的把握。

　　然而，正是由于對通貨膨脹的防范，歐洲央行難以充當(dāng)最后貸款人。因?yàn)橥ㄘ浥蛎浭菤W洲央行貨幣政策的主要目標(biāo)。購買某些國家國債提供流動性，貨幣供應(yīng)量增加，通貨膨脹可能會上升，使得歐元區(qū)各國老百姓福利水平下降，會遭到其他國家的反對。而加入貨幣聯(lián)盟以后，成員國不能夠通過貨幣創(chuàng)造來融通財(cái)政赤字，成員國面臨更強(qiáng)的預(yù)算約束，但是一旦財(cái)政赤字較高時，問題將難以解決，目前歐元區(qū)國家就面臨這樣的問題。

　　而主權(quán)國家的債務(wù)解決主要有三種方式，一是直接違約，即停止支付利息；二是通過貨幣創(chuàng)造，緩解債務(wù)壓力。如果將來通貨膨脹和貨幣貶值，將會減少債務(wù)的實(shí)際價(jià)值；三是獲得其他國家的援助。如果加入貨幣聯(lián)盟，第二種可能性不存在，只可能采用第一種方式和第三種方式。如果出現(xiàn)第一種方式，則會導(dǎo)致國家破產(chǎn)，金融市場大幅度波動。

　　目前希臘主權(quán)債務(wù)危機(jī)主要是通過第三種方式解決，歐盟其他國家和IMF提供資金支持，幫助希臘渡過難關(guān)。但是從最近的形勢變化來看，前景并不樂觀，歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)有不斷升級的危險(xiǎn)。

　　因?yàn)槿藗儾�沒有消除對歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的憂慮。一是投資者仍然擔(dān)心希臘政府是否有能力削減財(cái)政赤字。為了獲得援助，希臘政府必須采取更加嚴(yán)厲的緊縮財(cái)政政策，但是這將導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)難以迅速恢復(fù)，財(cái)政赤字的削減更加困難；二是除了希臘債務(wù)問題，愛爾蘭、葡萄牙、西班牙、意大利和比利時等歐洲國家的財(cái)政赤字率和債務(wù)負(fù)擔(dān)率都較高，歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)能否得到有效遏制充滿不確定性。

　　但如果希臘債務(wù)危機(jī)繼續(xù)蔓延，多個國家面臨同樣的援助問題，財(cái)政援助可能會力不從心，歐洲央行可能不得不開動印鈔機(jī)，歐洲央行貨幣創(chuàng)造將是解決歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的最后法寶。(陸前進(jìn) 作者系復(fù)旦大學(xué)國際金融系副教授)