2010年以來，人民幣匯率問題再次成為國際國內(nèi)討論的焦點(diǎn)。這次中國面臨的國際壓力，以及經(jīng)濟(jì)學(xué)家們提出的一次性升值、釘住一籃子或者爬行釘住等方案，與2005年的情況基本相仿，似乎5年后人民幣匯率改革轉(zhuǎn)了一圈又回到起點(diǎn)原地踏步。

　　仔細(xì)分析造成如此被動(dòng)局面的起始原因，在于2008年下半年人民幣匯率停止波動(dòng)再次釘住美元，而當(dāng)時(shí)人民幣匯率應(yīng)該貶值卻沒有貶值。

　　2005年7月之后，人民幣兌美元匯率總體呈現(xiàn)爬行升值狀態(tài)，或多或少有些波動(dòng)并在變化中調(diào)整。2008年8月美國次按金融危機(jī)惡化，人民幣停止對美元匯率波動(dòng)并完全釘住美元。此后國際避險(xiǎn)需求紛紛買入美元，美元匯率指數(shù)由72上升24%至2009年3月的89，期間人民幣由于釘住美元致使實(shí)際有效匯率從110上升至126，升值15%；巴西、印度、韓國貨幣對美元分別貶值60%、40%和150%，2009年4月后這些國家貨幣又開始對美元升值，至今還沒有回升到貶值前的水平。

　　2008年9月至2009年3月，是中國經(jīng)濟(jì)最困難的時(shí)期，外貿(mào)順差萎縮拖累GDP增速下降約5個(gè)百分點(diǎn)，在此背景下人民幣實(shí)際有效匯率升值15%，與中國宏觀經(jīng)濟(jì)形勢相悖，也不符合人民幣匯率機(jī)制有管理浮動(dòng)的市場化取向，期間國際NDF市場上人民幣對美元匯率一度貶值7%。

　　如果說人民幣匯率形成機(jī)制從釘住美元轉(zhuǎn)變?yōu)橛泄芾淼母��?dòng)，那么就是該升值就升值，且該貶值就貶值。

　　固定匯率制與浮動(dòng)匯率制各有利弊，人民幣跟隨美元的大幅度升值和貶值證明，中國并不謀求匯率低估而是選擇固定匯率安排，但這種匯率安排使中國在國際陷入被動(dòng)：人民幣跟隨美元升值時(shí)無人關(guān)注，跟隨美元貶值時(shí)卻受眾人詬病。從固定匯率轉(zhuǎn)向有管理浮動(dòng)匯率有利于中國緩解被動(dòng)局面，也能夠更多體現(xiàn)匯率多邊而不僅僅是雙邊關(guān)系的特征，有利于中國國際經(jīng)濟(jì)地位提升。

　　重啟人民幣機(jī)制改革，就是恢復(fù)參考一籃子貨幣有管理的浮動(dòng)匯率機(jī)制。盡管人民幣匯率機(jī)制的一籃子貨幣權(quán)重和人民幣有效匯率的貨幣權(quán)重不盡相同，但是二者可以也應(yīng)該有較大相似之處。實(shí)際有效匯率是基于貿(mào)易權(quán)重、貨幣比價(jià)和物價(jià)比較計(jì)算出來的匯率，在金融當(dāng)局試圖使用匯率工具調(diào)節(jié)進(jìn)出口貿(mào)易的情況下，人民幣實(shí)際有效匯率比其他匯率概念更有意義。

　　實(shí)行參考一籃子貨幣有管理的浮動(dòng)匯率機(jī)制，其基本原則首先是確定每年人民幣實(shí)際有效匯率大致的升值或者貶值幅度。當(dāng)前對于人民幣匯率是否應(yīng)該升值以及該升值多少問題的回答其實(shí)是個(gè)萬花筒，從不同的角度會看到不同的景象。無論是貿(mào)易品還是非貿(mào)易品比較，人民幣升、貶值壓力都同時(shí)存在。中國貿(mào)易順差較大，是經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為人民幣應(yīng)該升值的直接原因，姑且不談這個(gè)順差多大程度上是國際垂直分工的結(jié)果，即使從貿(mào)易順差本身來看，其占中國GDP的比重已經(jīng)從2007年的9%下降到了2010年的3%左右，這個(gè)水平已經(jīng)低于日本目前的4%。這里采用主流觀點(diǎn)，假設(shè)從貿(mào)易順差或者所謂的生產(chǎn)率增速差異出發(fā)，暫時(shí)確定人民幣實(shí)際有效匯率2%-3%的年化升值目標(biāo)。

　　當(dāng)前重啟匯率改革，人民幣對美元初始波動(dòng)應(yīng)該是貶值而不是升值。2010年4月以來歐洲主權(quán)債務(wù)風(fēng)波造成國際外匯市場變化，避險(xiǎn)需求購入美元使其匯率指數(shù)從2010年初的78上升9%至目前的85，釘住美元的人民幣的實(shí)際有效匯率5個(gè)月內(nèi)也升值了約5%，折年率升值約12%，大大超過了人民幣實(shí)際有效匯率2%-3%的年化升值目標(biāo)。

　　人民幣實(shí)際有效匯率變化對于中國進(jìn)出口貿(mào)易有實(shí)實(shí)在在的影響，這種影響要大于人民幣對美元匯率變化的影響。2010年以來人民幣實(shí)際有效匯率折年率升值5%，對于鼓勵(lì)進(jìn)口和抑制出口起到實(shí)質(zhì)作用。改革人民幣匯率形成機(jī)制，從釘住美元轉(zhuǎn)變?yōu)閰⒖家换@子貨幣，當(dāng)前在美元匯率指數(shù)大幅上升時(shí)期人民幣匯率是可以對美元貶值的，目前人民幣實(shí)際有效匯率需要貶值2%，即人民幣對美元匯率需要貶值5%左右。

　　反思2005年以來人民幣匯率機(jī)制改革歷程，匯率改革的基本原則是堅(jiān)持主動(dòng)性、可控性和漸進(jìn)性。5月份以人民幣對美元貶值為初始波動(dòng)來重啟匯率改革是最佳時(shí)機(jī)與方式。改革就是放棄人民幣釘住美元，在當(dāng)前美元升值時(shí)期人民幣對美元貶值，將來美元貶值時(shí)期人民幣再對美元升值。這個(gè)初始調(diào)整雖然不符合美國政治胃口，但是符合真正的經(jīng)濟(jì)學(xué)道理，能夠體現(xiàn)中國匯率改革的三性原則，體現(xiàn)了與2005年不同的成熟與自信。(泰康資產(chǎn)管理公司首席分析師 張敬國)