馬駿：未來十年中國經濟六大新引擎

　　最近，大家都比較關心中國經濟長期增長潛力和結構變化帶來的投資機會。從歷史上來看，中國經濟的增長引擎是出口和房地產。今后會怎樣？我認為出口和房地產繼續作為增長引擎是不可持續的。

　　出口和地產難撐下個十年

　　中國的貿易順差占GDP的比重在2007年的時候達到了高點。大國出現如此之大的順差，必須要其他國家有很大的赤字才能平衡，赤字的國家因為就業壓力自然不愿意。這從國際政治和經濟兩個層面都會導致貨幣升值的壓力。

　　另外，中國的工資增長(按美元計價)達到平均每年17%~18%。如果這樣的增長持續五年，很多低端的勞動密集型制造業就會失去競爭力，肯定要輸給我們周邊的一些國家，比如越南、印度、孟加拉國等。

　　再來看看房地產。在過去10年，中國的房地產銷售量每年增長30%。10年以前，中國城鎮只有20%~30%的家庭擁有自己的住房，這是房改以前的情況。最近幾年，這一比例已經達到了70%~80%。10年以前是人均住房面積是18平方米，現在已經到了28平方米，這跟世界中等收入國家是一樣的，而中國人均收入水平還低于中等收入國家的水平。

　　在這一大背景下，我認為中國的高速房地產增長時期已經過去了。今后十年，地產銷售的增長可能會降到年均15%，為過去十年的一半。

　　失去了以上兩大引擎，中國經濟還能不能保持比較高的增長？當然，我們希望還能有比較高的增長，這一期望也有具體的內涵，就是推動消費、服務業、綠色經濟成為新的增長引擎。在推動消費的背后，將有一系列的實質性結構改革和結構因素的變化。

　　我認為，今后5年~10年應該發生的幾個重要的結構和體制變化：人口老化；工資增長加速；國有企業分紅比率大幅上升……這些內容都會推動收入分配的改革，使勞動者的報酬占GDP的比重上升，從而使消費增長超過名義GDP的增長。

　　從中長期而言，中國的經濟結構會變成消費主導。投資的比例自然要下降，貿易順差的幅度要大大下降，甚至要變成負數。

　　六個案例看長期投資策略

　　那么，這些長期的經濟結構變化對投資者來說有什么樣的含義？我們可以通過幾個方面來考察。

　　一是地鐵。按照國際經驗，每個城市如果人口超過300萬，就需要擁有地鐵。300萬人是新加坡的國民數，而中國會有100個新加坡需要建地鐵，這會帶來巨大的可持續的增長。需求包括火車頭、車軌、車箱、車軸等。這些制造業的中國公司現在的規模還比較小，但是十年之內許多中國公司就可能變成全球第一。此外，這些中國企業也會到國外(包括非洲、俄羅斯甚至美國)幫助建設鐵路。

　　二是醫療衛生。中國的醫療支出占到GDP的比重是4%，10年之內一定會趕上世界平均水平(8%左右)。我們估計醫療衛生在中國未來的增長將達到23%。這會帶來對醫療器械、藥品分銷、醫院管理等企業的巨大的增長。

　　三是養老金。養老金的個人賬戶當中有很多是空的，國資委現在手里卻有近十萬億的上市公司股份。如果拿出幾萬億放到個人賬戶，養老金的資產就會翻幾番。而保險公司也會是一個重要的受益者，因為它會為養老金管理找到很多新的業務。

　　四是出口結構變化。過去十年，低端制造業(如服裝、制鞋、家具等)出口的比重一直在下降，裝備制造業如電力設備、電信設備、醫療器械、造船、建筑器械、汽車零部件等在迅速持續地成長，今后這個結構轉型的趨勢還會加速。預計高端制造業的成長在今后五年可以保持每年20%的速度。成長的動力一方面來源于國內的需求(可以平均保持15%)，另一方面，企業在國際市場上的市場份額將大幅提高。

　　五是人均消費較低的消費板塊。各個消費板塊的增長前景，要看其所在的發展階段和人均消費的水平。比如中國人均豬肉消費是世界平均水平的220%，自行車、網絡游戲等都超過了世界平均水平，所以這些板塊的潛力有限。真正有潛力的是人均消費非常低的板塊：最低的是網上旅游，中國網上旅游收入占旅游消費僅為2%，而在美國是50%。其次是香料、香精、巧克力、果汁、醫療、天然氣、牛奶、網上廣告等，把這些行業做成一個投資組合的話，估計能平均保持每年20%的增長。

　　六是綠色經濟。我認為最具前景的領域是風能和核電。風電和核能既有較大的基數，又有很大的增長潛力。這兩個行業的裝備制造業是我們特別看好的。（馬駿）