馬駿：未來十年中國經(jīng)濟(jì)六大新引擎

　　最近，大家都比較關(guān)心中國經(jīng)濟(jì)長期增長潛力和結(jié)構(gòu)變化帶來的投資機(jī)會(huì)。從歷史上來看，中國經(jīng)濟(jì)的增長引擎是出口和房地產(chǎn)。今后會(huì)怎樣？我認(rèn)為出口和房地產(chǎn)繼續(xù)作為增長引擎是不可持續(xù)的。

　　出口和地產(chǎn)難撐下個(gè)十年

　　中國的貿(mào)易順差占GDP的比重在2007年的時(shí)候達(dá)到了高點(diǎn)。大國出現(xiàn)如此之大的順差，必須要其他國家有很大的赤字才能平衡，赤字的國家因?yàn)榫蜆I(yè)壓力自然不愿意。這從國際政治和經(jīng)濟(jì)兩個(gè)層面都會(huì)導(dǎo)致貨幣升值的壓力。

　　另外，中國的工資增長(按美元計(jì)價(jià))達(dá)到平均每年17%~18%。如果這樣的增長持續(xù)五年，很多低端的勞動(dòng)密集型制造業(yè)就會(huì)失去競爭力，肯定要輸給我們周邊的一些國家，比如越南、印度、孟加拉國等。

　　再來看看房地產(chǎn)。在過去10年，中國的房地產(chǎn)銷售量每年增長30%。10年以前，中國城鎮(zhèn)只有20%~30%的家庭擁有自己的住房，這是房改以前的情況。最近幾年，這一比例已經(jīng)達(dá)到了70%~80%。10年以前是人均住房面積是18平方米，現(xiàn)在已經(jīng)到了28平方米，這跟世界中等收入國家是一樣的，而中國人均收入水平還低于中等收入國家的水平。

　　在這一大背景下，我認(rèn)為中國的高速房地產(chǎn)增長時(shí)期已經(jīng)過去了。今后十年，地產(chǎn)銷售的增長可能會(huì)降到年均15%，為過去十年的一半。

　　失去了以上兩大引擎，中國經(jīng)濟(jì)還能不能保持比較高的增長？當(dāng)然，我們希望還能有比較高的增長，這一期望也有具體的內(nèi)涵，就是推動(dòng)消費(fèi)、服務(wù)業(yè)、綠色經(jīng)濟(jì)成為新的增長引擎。在推動(dòng)消費(fèi)的背后，將有一系列的實(shí)質(zhì)性結(jié)構(gòu)改革和結(jié)構(gòu)因素的變化。

　　我認(rèn)為，今后5年~10年應(yīng)該發(fā)生的幾個(gè)重要的結(jié)構(gòu)和體制變化：人口老化；工資增長加速；國有企業(yè)分紅比率大幅上升……這些內(nèi)容都會(huì)推動(dòng)收入分配的改革，使勞動(dòng)者的報(bào)酬占GDP的比重上升，從而使消費(fèi)增長超過名義GDP的增長。

　　從中長期而言，中國的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)會(huì)變成消費(fèi)主導(dǎo)。投資的比例自然要下降，貿(mào)易順差的幅度要大大下降，甚至要變成負(fù)數(shù)。

　　六個(gè)案例看長期投資策略

　　那么，這些長期的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)變化對(duì)投資者來說有什么樣的含義？我們可以通過幾個(gè)方面來考察。

　　一是地鐵。按照國際經(jīng)驗(yàn)，每個(gè)城市如果人口超過300萬，就需要擁有地鐵。300萬人是新加坡的國民數(shù)，而中國會(huì)有100個(gè)新加坡需要建地鐵，這會(huì)帶來巨大的可持續(xù)的增長。需求包括火車頭、車軌、車箱、車軸等。這些制造業(yè)的中國公司現(xiàn)在的規(guī)模還比較小，但是十年之內(nèi)許多中國公司就可能變成全球第一。此外，這些中國企業(yè)也會(huì)到國外(包括非洲、俄羅斯甚至美國)幫助建設(shè)鐵路。

　　二是醫(yī)療衛(wèi)生。中國的醫(yī)療支出占到GDP的比重是4%，10年之內(nèi)一定會(huì)趕上世界平均水平(8%左右)。我們估計(jì)醫(yī)療衛(wèi)生在中國未來的增長將達(dá)到23%。這會(huì)帶來對(duì)醫(yī)療器械、藥品分銷、醫(yī)院管理等企業(yè)的巨大的增長。

　　三是養(yǎng)老金。養(yǎng)老金的個(gè)人賬戶當(dāng)中有很多是空的，國資委現(xiàn)在手里卻有近十萬億的上市公司股份。如果拿出幾萬億放到個(gè)人賬戶，養(yǎng)老金的資產(chǎn)就會(huì)翻幾番。而保險(xiǎn)公司也會(huì)是一個(gè)重要的受益者，因?yàn)樗鼤?huì)為養(yǎng)老金管理找到很多新的業(yè)務(wù)。

　　四是出口結(jié)構(gòu)變化。過去十年，低端制造業(yè)(如服裝、制鞋、家具等)出口的比重一直在下降，裝備制造業(yè)如電力設(shè)備、電信設(shè)備、醫(yī)療器械、造船、建筑器械、汽車零部件等在迅速持續(xù)地成長，今后這個(gè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的趨勢(shì)還會(huì)加速。預(yù)計(jì)高端制造業(yè)的成長在今后五年可以保持每年20%的速度。成長的動(dòng)力一方面來源于國內(nèi)的需求(可以平均保持15%)，另一方面，企業(yè)在國際市場(chǎng)上的市場(chǎng)份額將大幅提高。

　　五是人均消費(fèi)較低的消費(fèi)板塊。各個(gè)消費(fèi)板塊的增長前景，要看其所在的發(fā)展階段和人均消費(fèi)的水平。比如中國人均豬肉消費(fèi)是世界平均水平的220%，自行車、網(wǎng)絡(luò)游戲等都超過了世界平均水平，所以這些板塊的潛力有限。真正有潛力的是人均消費(fèi)非常低的板塊：最低的是網(wǎng)上旅游，中國網(wǎng)上旅游收入占旅游消費(fèi)僅為2%，而在美國是50%。其次是香料、香精、巧克力、果汁、醫(yī)療、天然氣、牛奶、網(wǎng)上廣告等，把這些行業(yè)做成一個(gè)投資組合的話，估計(jì)能平均保持每年20%的增長。

　　六是綠色經(jīng)濟(jì)。我認(rèn)為最具前景的領(lǐng)域是風(fēng)能和核電。風(fēng)電和核能既有較大的基數(shù)，又有很大的增長潛力。這兩個(gè)行業(yè)的裝備制造業(yè)是我們特別看好的。（馬駿）