平安入主深發(fā)展,A股、H股復(fù)牌已兩天,然而,平安的A股和H股走勢(shì)出乎大多數(shù)投資者的意外。周一,平安A股一度翻綠,收盤(pán)時(shí)勉強(qiáng)上漲2.28%。平安H股甚至大跌3%；昨日,受外圍股市大跌拖累大盤(pán)的影響,平安的跌勢(shì)進(jìn)一步加深:A股收盤(pán)大跌近5%,H股更是下跌5.35%。

　　平安股價(jià)復(fù)牌后的疲軟走勢(shì),特別是昨日的大跌,盡管有分析認(rèn)為是受歐美股市大跌的拖累,但主流的觀點(diǎn)則指出,這是市場(chǎng)對(duì)該交易的真實(shí)反應(yīng),是市場(chǎng)對(duì)平安收購(gòu)深發(fā)展這宗交易引發(fā)的三大問(wèn)題的擔(dān)憂所致。由于平安收購(gòu)深發(fā)展的價(jià)格偏高,加上大筆資金投入收購(gòu)會(huì)給平安現(xiàn)金流帶來(lái)相當(dāng)壓力,此外市場(chǎng)擔(dān)心新橋投資通過(guò)H股套現(xiàn),在這三方面共同作用下,中國(guó)平安的A股和H股也進(jìn)入了調(diào)整期。

　　收購(gòu)價(jià)格會(huì)否偏高

　　盡管中國(guó)平安總經(jīng)理張子欣表示,這項(xiàng)交易使平安有機(jī)會(huì)涉足國(guó)家銀行業(yè)務(wù),相信平安支付的價(jià)格是公平的,并能夠從中繼續(xù)提取價(jià)值。但市場(chǎng)對(duì)此說(shuō)法卻有大量的不同聲音。

　　根據(jù)協(xié)議,深發(fā)展將以18.26元/股向中國(guó)平安旗下平安人壽發(fā)行3.7億—5.85億股,募集資金不超過(guò)106.83億元。平安用18.26元的價(jià)格收購(gòu)深發(fā)展,而深發(fā)展的凈資產(chǎn)在5.5元左右,市凈率達(dá)到3倍以上。同樣,中國(guó)平安受讓新橋的5.2億股,如果以現(xiàn)金認(rèn)購(gòu),每股價(jià)格為22元,PB達(dá)到4倍,而如果以股票認(rèn)購(gòu),按近20個(gè)交易日平安H股均價(jià)52.4港幣換算成人民幣約46.2元,相當(dāng)于深發(fā)展每股換股價(jià)格26.5元。

　　國(guó)信證券分析師武建剛表示,平安收購(gòu)深發(fā)展的價(jià)格略有偏高。這個(gè)偏高的價(jià)格,使得投資者對(duì)收購(gòu)付出能否得到回報(bào)出現(xiàn)擔(dān)心,導(dǎo)致了平安股價(jià)特別是H股表現(xiàn)不佳。

　　福洋投資總經(jīng)理蘇渝指出,深發(fā)展的資產(chǎn)質(zhì)量一直不佳,在提取了壞賬準(zhǔn)備金后,業(yè)績(jī)也讓人擔(dān)憂。以深發(fā)展當(dāng)前的股價(jià)和資產(chǎn)質(zhì)量,平安的報(bào)價(jià)顯然偏高。中國(guó)平安股價(jià)走低在所難免。“平安收購(gòu)深發(fā)展,贏家只有新橋,二級(jí)市場(chǎng)上追高的投資者會(huì)輸?shù)煤軕K!”

　　知名投行摩根大通也發(fā)布報(bào)告稱(chēng)并不看好平安收購(gòu)深發(fā)展,認(rèn)為其出價(jià)太高。據(jù)花旗集團(tuán)計(jì)算,深發(fā)展目前的市盈率估計(jì)為19.4倍,高于中國(guó)14家上市銀行為16倍的平均市盈率。而根據(jù)彭博社的數(shù)據(jù)顯示,目前深發(fā)展交易價(jià)是賬面價(jià)值的4.17倍,以這種方式衡量,該銀行是目前中國(guó)最貴的銀行。

　　大筆收購(gòu)會(huì)否造成資金緊張

　　中國(guó)平安如果全部用現(xiàn)金收購(gòu),則需要付出最高220億左右的資金。這會(huì)不會(huì)讓剛剛喘過(guò)氣來(lái)的中國(guó)平安再次陷入資金緊張的困境?中國(guó)平安會(huì)不會(huì)啟動(dòng)再融資來(lái)解決資金問(wèn)題?這個(gè)擔(dān)心也是導(dǎo)致平安A股和H股昨日大跌的一個(gè)重要因素。

　　中國(guó)平安總經(jīng)理張子欣在接受記者采訪時(shí)強(qiáng)調(diào),收購(gòu)深發(fā)展的資金來(lái)自兩大渠道:其一,平安人壽自有資金；其二,平安保險(xiǎn)負(fù)債期限20年以上的保險(xiǎn)資金。由于這些賬戶客戶相對(duì)年齡較小,預(yù)估未來(lái)50年內(nèi),賬戶準(zhǔn)備金有持續(xù)增長(zhǎng)的過(guò)程。即使未來(lái)業(yè)務(wù)發(fā)展較快,也可以通過(guò)發(fā)債補(bǔ)充資本,因此不用擔(dān)心資本充足和償付能力情況。“收購(gòu)深發(fā)展后,平安的資本充足率和償付能力完全符合監(jiān)管部門(mén)要求。”

　　不過(guò),不少人對(duì)該說(shuō)法表示質(zhì)疑。

　　某保險(xiǎn)公司高層告訴記者,平安人壽這兩年業(yè)務(wù)發(fā)展很猛,主要是因?yàn)橥瞥隽艘恍└呋貓?bào)的產(chǎn)品。這也為平安今后埋下了隱患:平安必須準(zhǔn)備充足的彈藥來(lái)為這些高回報(bào)的產(chǎn)品埋單。此外,據(jù)一知情人士透露,平安明年將有一筆很大的債務(wù)(從某再保險(xiǎn)公司處借的)到期需要?dú)w還,這將進(jìn)一步加劇平安的資金緊張。

　　還有分析機(jī)構(gòu)指出,中國(guó)平安肯定不會(huì)滿足占股30%,按照平安掌門(mén)人馬明哲的風(fēng)格,絕對(duì)控股深發(fā)展才是平安的目的。而要控股深發(fā)展,則需要投入更多的資金。

　　福洋投資總經(jīng)理蘇渝指出,平安投資富通失敗,計(jì)提了大量的壞賬,現(xiàn)金流吃緊,要拿出如此巨資來(lái)收購(gòu)深發(fā)展,除了在二級(jí)市場(chǎng)增發(fā)和H股增發(fā),也看不出有其他渠道。在這個(gè)擔(dān)心下,投資者用腳投票就成為必然。

　　新橋會(huì)否通過(guò)H股套現(xiàn)

　　本周一,英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》引述消息人士言論稱(chēng),新橋通過(guò)現(xiàn)金向平安出售深發(fā)展股權(quán)的計(jì)劃正遭到越來(lái)越多的反對(duì),更可能接受換股方式,也就是中國(guó)平安與新橋協(xié)議中的第二個(gè)選項(xiàng)。由于新橋的股東急需現(xiàn)金,因此,市場(chǎng)判斷新橋在與平安換股后,很可能將換來(lái)的H股出售實(shí)現(xiàn)收益,從而加大了平安H股的沽售預(yù)期。因此,市場(chǎng)普遍認(rèn)為,中國(guó)平安近兩日H股股價(jià)跌幅超過(guò)A股,上述原因是主要因素。

　　對(duì)此說(shuō)法,大福證券分析師莫?jiǎng)潘杀硎?復(fù)牌兩天后平安H股股價(jià)下跌是跟隨整個(gè)市場(chǎng)的合理波動(dòng)。最近幾天外圍市場(chǎng)震蕩比較厲害,受外圍市場(chǎng)影響,香港股市也有所回調(diào)。此外,今年以來(lái)平安最低是32港元,前幾天最高上探61港元,股價(jià)已經(jīng)翻倍了,前期升幅較明顯,因此現(xiàn)在回調(diào)也是合理的。

　　英皇證券高級(jí)研究分析員植耀輝也表示,平安港股下跌是受到大市影響,由于受外圍股市大跌影響,港股連續(xù)兩日整體走弱,因此相關(guān)個(gè)股難以幸免。

　　國(guó)信證券出臺(tái)報(bào)告指出,中國(guó)平安對(duì)深發(fā)展原有的并購(gòu)預(yù)期已經(jīng)完全兌現(xiàn),想象空間也不再存在,未來(lái)面臨更多的問(wèn)題是如何進(jìn)行整合。從短期來(lái)看,利好似乎已經(jīng)出盡了,但中長(zhǎng)期的走勢(shì)還要看兩間公司的業(yè)務(wù)整合是否可以取得協(xié)同效應(yīng)。(記者田志明 實(shí)習(xí)生黃倩蔚)