平安入主深發(fā)展,A股、H股復(fù)牌已兩天,然而,平安的A股和H股走勢出乎大多數(shù)投資者的意外。周一,平安A股一度翻綠,收盤時勉強上漲2.28%。平安H股甚至大跌3%；昨日,受外圍股市大跌拖累大盤的影響,平安的跌勢進一步加深:A股收盤大跌近5%,H股更是下跌5.35%。

　　平安股價復(fù)牌后的疲軟走勢,特別是昨日的大跌,盡管有分析認為是受歐美股市大跌的拖累,但主流的觀點則指出,這是市場對該交易的真實反應(yīng),是市場對平安收購深發(fā)展這宗交易引發(fā)的三大問題的擔(dān)憂所致。由于平安收購深發(fā)展的價格偏高,加上大筆資金投入收購會給平安現(xiàn)金流帶來相當(dāng)壓力,此外市場擔(dān)心新橋投資通過H股套現(xiàn),在這三方面共同作用下,中國平安的A股和H股也進入了調(diào)整期。

　　收購價格會否偏高

　　盡管中國平安總經(jīng)理張子欣表示,這項交易使平安有機會涉足國家銀行業(yè)務(wù),相信平安支付的價格是公平的,并能夠從中繼續(xù)提取價值。但市場對此說法卻有大量的不同聲音。

　　根據(jù)協(xié)議,深發(fā)展將以18.26元/股向中國平安旗下平安人壽發(fā)行3.7億—5.85億股,募集資金不超過106.83億元。平安用18.26元的價格收購深發(fā)展,而深發(fā)展的凈資產(chǎn)在5.5元左右,市凈率達到3倍以上。同樣,中國平安受讓新橋的5.2億股,如果以現(xiàn)金認購,每股價格為22元,PB達到4倍,而如果以股票認購,按近20個交易日平安H股均價52.4港幣換算成人民幣約46.2元,相當(dāng)于深發(fā)展每股換股價格26.5元。

　　國信證券分析師武建剛表示,平安收購深發(fā)展的價格略有偏高。這個偏高的價格,使得投資者對收購付出能否得到回報出現(xiàn)擔(dān)心,導(dǎo)致了平安股價特別是H股表現(xiàn)不佳。

　　福洋投資總經(jīng)理蘇渝指出,深發(fā)展的資產(chǎn)質(zhì)量一直不佳,在提取了壞賬準備金后,業(yè)績也讓人擔(dān)憂。以深發(fā)展當(dāng)前的股價和資產(chǎn)質(zhì)量,平安的報價顯然偏高。中國平安股價走低在所難免。“平安收購深發(fā)展,贏家只有新橋,二級市場上追高的投資者會輸?shù)煤軕K!”

　　知名投行摩根大通也發(fā)布報告稱并不看好平安收購深發(fā)展,認為其出價太高。據(jù)花旗集團計算,深發(fā)展目前的市盈率估計為19.4倍,高于中國14家上市銀行為16倍的平均市盈率。而根據(jù)彭博社的數(shù)據(jù)顯示,目前深發(fā)展交易價是賬面價值的4.17倍,以這種方式衡量,該銀行是目前中國最貴的銀行。

　　大筆收購會否造成資金緊張

　　中國平安如果全部用現(xiàn)金收購,則需要付出最高220億左右的資金。這會不會讓剛剛喘過氣來的中國平安再次陷入資金緊張的困境?中國平安會不會啟動再融資來解決資金問題?這個擔(dān)心也是導(dǎo)致平安A股和H股昨日大跌的一個重要因素。

　　中國平安總經(jīng)理張子欣在接受記者采訪時強調(diào),收購深發(fā)展的資金來自兩大渠道:其一,平安人壽自有資金；其二,平安保險負債期限20年以上的保險資金。由于這些賬戶客戶相對年齡較小,預(yù)估未來50年內(nèi),賬戶準備金有持續(xù)增長的過程。即使未來業(yè)務(wù)發(fā)展較快,也可以通過發(fā)債補充資本,因此不用擔(dān)心資本充足和償付能力情況。“收購深發(fā)展后,平安的資本充足率和償付能力完全符合監(jiān)管部門要求。”

　　不過,不少人對該說法表示質(zhì)疑。

　　某保險公司高層告訴記者,平安人壽這兩年業(yè)務(wù)發(fā)展很猛,主要是因為推出了一些高回報的產(chǎn)品。這也為平安今后埋下了隱患:平安必須準備充足的彈藥來為這些高回報的產(chǎn)品埋單。此外,據(jù)一知情人士透露,平安明年將有一筆很大的債務(wù)(從某再保險公司處借的)到期需要歸還,這將進一步加劇平安的資金緊張。

　　還有分析機構(gòu)指出,中國平安肯定不會滿足占股30%,按照平安掌門人馬明哲的風(fēng)格,絕對控股深發(fā)展才是平安的目的。而要控股深發(fā)展,則需要投入更多的資金。

　　福洋投資總經(jīng)理蘇渝指出,平安投資富通失敗,計提了大量的壞賬,現(xiàn)金流吃緊,要拿出如此巨資來收購深發(fā)展,除了在二級市場增發(fā)和H股增發(fā),也看不出有其他渠道。在這個擔(dān)心下,投資者用腳投票就成為必然。

　　新橋會否通過H股套現(xiàn)

　　本周一,英國《金融時報》引述消息人士言論稱,新橋通過現(xiàn)金向平安出售深發(fā)展股權(quán)的計劃正遭到越來越多的反對,更可能接受換股方式,也就是中國平安與新橋協(xié)議中的第二個選項。由于新橋的股東急需現(xiàn)金,因此,市場判斷新橋在與平安換股后,很可能將換來的H股出售實現(xiàn)收益,從而加大了平安H股的沽售預(yù)期。因此,市場普遍認為,中國平安近兩日H股股價跌幅超過A股,上述原因是主要因素。

　　對此說法,大福證券分析師莫勁松表示,復(fù)牌兩天后平安H股股價下跌是跟隨整個市場的合理波動。最近幾天外圍市場震蕩比較厲害,受外圍市場影響,香港股市也有所回調(diào)。此外,今年以來平安最低是32港元,前幾天最高上探61港元,股價已經(jīng)翻倍了,前期升幅較明顯,因此現(xiàn)在回調(diào)也是合理的。

　　英皇證券高級研究分析員植耀輝也表示,平安港股下跌是受到大市影響,由于受外圍股市大跌影響,港股連續(xù)兩日整體走弱,因此相關(guān)個股難以幸免。

　　國信證券出臺報告指出,中國平安對深發(fā)展原有的并購預(yù)期已經(jīng)完全兌現(xiàn),想象空間也不再存在,未來面臨更多的問題是如何進行整合。從短期來看,利好似乎已經(jīng)出盡了,但中長期的走勢還要看兩間公司的業(yè)務(wù)整合是否可以取得協(xié)同效應(yīng)。(記者田志明 實習(xí)生黃倩蔚)