就在市場(chǎng)不斷猜測(cè)IPO重啟會(huì)產(chǎn)生何種影響的時(shí)候，以定向增發(fā)為主要方式的再融資卻已進(jìn)入了小高潮。截止到6月22日，2009年提出再融資方案的上市公司已有121家，其中110家選擇了定向增發(fā)。一時(shí)間，定向增發(fā)也成為市場(chǎng)熱點(diǎn)板塊之一。

　　其中，進(jìn)入5月之后提出再融資方案的公司數(shù)量急劇增加，并占到定向增發(fā)總數(shù)的41.3%。從增發(fā)規(guī)模看，如果121家上市公司增發(fā)方案全部獲批實(shí)施，預(yù)計(jì)融資額將在2050億~2500億元。其中，浦發(fā)銀行(600000.SH)、長(zhǎng)江電力、保利地產(chǎn)三家上市公司增發(fā)方案的融資額超過(guò)百億元。

　　6月初，中國(guó)平安擬公開(kāi)增發(fā)H股融資300億港元。一個(gè)月前，浦發(fā)銀行通過(guò)了定向增發(fā)的議案，擬募資不超過(guò)150億元。至此，上述兩家去年曾引發(fā)融資風(fēng)暴的公司，再次雙雙啟動(dòng)融資議案。

　　再融資沖動(dòng)：補(bǔ)足資本金

　　早在2008年初，浦發(fā)銀行董事會(huì)審議通過(guò)了《關(guān)于公開(kāi)增發(fā)A股股票的議案》，稱公司擬向不特定對(duì)象公開(kāi)發(fā)行境內(nèi)上市人民幣普通股(A股)不超過(guò)8億股。

　　由于募集資金高達(dá)數(shù)百億元，加上彼時(shí)股市處于下調(diào)過(guò)程，二級(jí)市場(chǎng)擔(dān)心此舉會(huì)進(jìn)一步造成不良沖擊，中小投資者提出此次再融資有大股東圈錢(qián)的嫌疑。這也促使了中國(guó)證監(jiān)會(huì)未對(duì)浦發(fā)銀行增發(fā)一事放行。浦發(fā)銀行董事會(huì)后來(lái)不得不改弦更張，在債市融資，于2008年12月在全國(guó)銀行間市場(chǎng)發(fā)行了82億元次級(jí)債券。

　　但浦發(fā)銀行的再融資卻無(wú)法停止。多年來(lái)浦發(fā)銀行的資本充足率一直在警戒線上起伏徘徊。按照監(jiān)管要求，股份制銀行資本充足率應(yīng)在10%以上。公開(kāi)資料顯示，2006年中期，浦發(fā)銀行的資本充足率為8.01%，2006年11月，公司增發(fā)新股約4.4億股，募集資金59億元。增發(fā)所得全部用于充實(shí)資本金，公司資本充足率提高至9.27%。

　　2007年中報(bào)顯示，浦發(fā)銀行的資本充足率再次跌至8.46%，當(dāng)年年底浦發(fā)銀行再次發(fā)行60億元次級(jí)債，募集的資金全部計(jì)入公司附屬資本，公司的資本充足率達(dá)到9.15%，2008年末再次降至9.06%，其中核心資本充足率5.03%。

　　截至2009年一季度末，浦發(fā)銀行的核心資本充足率僅為4.84%，為14家上市銀行最低，且逼近4%的監(jiān)管規(guī)定，解決這一問(wèn)題只能來(lái)自利潤(rùn)或增資擴(kuò)股。

　　在2008年年報(bào)公布當(dāng)日，浦發(fā)銀行發(fā)布公告稱，將面向不超過(guò)10家的特定對(duì)象非公開(kāi)發(fā)行股票，擬籌集不超過(guò)150億元，募集資金扣除發(fā)行費(fèi)用后將全部用于補(bǔ)充公司的資本金。同時(shí)，董事會(huì)還做出發(fā)行不超過(guò)人民幣150億元次級(jí)債券的議案。

　　兩次二級(jí)市場(chǎng)融資方案的最大區(qū)別在于由之前的公開(kāi)增發(fā)改為定向增發(fā)。而被中小投資者非議最多的就是公開(kāi)增發(fā)。

　　定向增發(fā)亦有沖擊

　　浦發(fā)銀行第一次增發(fā)方案受到了投資者抵制，第二次卻在股東大會(huì)上以高票通過(guò)，除了時(shí)間背景之外，和企業(yè)確定的再融資方式有密切聯(lián)系。

　　按照規(guī)定，上市公司配股，要求公司控股股東在股東大會(huì)召開(kāi)前公開(kāi)承諾認(rèn)配股份的數(shù)量。公開(kāi)增發(fā)使得浦發(fā)銀行的原股東，特別是大股東無(wú)需承諾參與融資，浦發(fā)銀行不采用配股，使得投資者懷疑其動(dòng)機(jī)并對(duì)經(jīng)營(yíng)本身不看好。

　　定向增發(fā)是向不多于10個(gè)特定的機(jī)構(gòu)投資者發(fā)行新股，對(duì)象可以是老股東或新投資者。和公開(kāi)增發(fā)不同的是，定向增發(fā)一般在價(jià)格方面會(huì)有折讓。定向增發(fā)的流程一般包括五個(gè)步驟：先是董事會(huì)發(fā)布增發(fā)預(yù)案，然后提交股東大會(huì)表決，獲得通過(guò)后需向證監(jiān)會(huì)申請(qǐng)批準(zhǔn)，發(fā)審委通過(guò)后即可啟動(dòng)定向增發(fā)。

　　根據(jù)《上市公司證券發(fā)行管理辦法》的有關(guān)規(guī)定，定向增發(fā)股份一般有12個(gè)月的鎖定期，大股東認(rèn)購(gòu)的為36個(gè)月，持有期滿后，并購(gòu)方可以自主選擇將股票出售或者繼續(xù)持有，在中短期對(duì)二級(jí)市場(chǎng)沒(méi)有太大沖擊。

　　國(guó)內(nèi)上市公司定向增發(fā)的目的和方式有很多種，如引進(jìn)戰(zhàn)略投資者、資產(chǎn)重組、收購(gòu)等，這類(lèi)定向增發(fā)中存在以次充好、交易不透明和利益輸送等弊病，浦發(fā)定向增發(fā)目的是為了融進(jìn)真金白銀，但中小投資者仍寧愿浦發(fā)融資采取這一方式而自身置之事外，表現(xiàn)出回避風(fēng)險(xiǎn)的高度偏好。

　　相比公開(kāi)增發(fā)，上市公司采取定向增發(fā)幾乎沒(méi)有太多門(mén)檻條件，在二級(jí)市場(chǎng)上也經(jīng)常受到投資者的追捧。但在全流通制度下，定向增發(fā)的股票，未來(lái)也都將成為可流通的普通股。一旦定向增發(fā)公司股份上市流通，也會(huì)帶來(lái)類(lèi)似大小非解禁一樣的沖擊。

　　上市銀行融資樣本

　　在信息嚴(yán)重不對(duì)稱的股市里，上市公司和大股東的姿態(tài)具有重要的信號(hào)作用。如果大股東不愿意承諾購(gòu)買(mǎi)新股，無(wú)疑會(huì)引起其他股東的懷疑。另一方面，國(guó)內(nèi)股市還未能形成有利于長(zhǎng)期投資者的環(huán)境，即使分析人士提醒公眾投資者，上市公司價(jià)值已被低估，普通投資者中愿意從價(jià)值投資角度出發(fā)，長(zhǎng)期持有股票的人并不很多，他們更看重股票價(jià)格短期內(nèi)上漲的潛力，而在股市信心還不足夠強(qiáng)的背景下，配股也可能失敗。因此，定向增發(fā)這一個(gè)次優(yōu)選擇才能被各方接受。

　　股民選擇了一種短視的投資模式，使得理論上對(duì)于股市長(zhǎng)期成長(zhǎng)更有利的配股和公開(kāi)增發(fā)反而不受歡迎。當(dāng)然，任何一種再融資模式都有自身缺陷，也總有漏洞可以利用。比如配股價(jià)通常比增發(fā)價(jià)合理，但是配股成本較高；定向增發(fā)往往因定價(jià)基準(zhǔn)不清，造成機(jī)構(gòu)投資者低價(jià)獲得股份；公開(kāi)增發(fā)往往被大股東利用，通過(guò)哄抬股價(jià)，造成超高價(jià)發(fā)行，不僅掏空了公眾投資者的腰包，同時(shí)制造了股價(jià)的泡沫。

　　上海國(guó)際集團(tuán)作為浦發(fā)銀行大股東，明確表示將參與此次定向增發(fā)。其他增發(fā)對(duì)象包括基金公司、證券公司、保險(xiǎn)公司等，增發(fā)股票數(shù)量合計(jì)不超過(guò)總股本的20%，發(fā)行價(jià)格不低于董事會(huì)決議公告日前20個(gè)交易日股票交易均價(jià)的90%。

　　可以看出，定向增發(fā)的對(duì)象基本上是純粹的財(cái)務(wù)投資者，通過(guò)向這類(lèi)投資者定向增發(fā)，主要目的是融入經(jīng)營(yíng)發(fā)展所需要的現(xiàn)金，財(cái)務(wù)投資者與上市公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)互不關(guān)聯(lián)，大多不參與公司的決策和經(jīng)營(yíng)管理。

　　對(duì)于投資機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，定向增發(fā)方式可以使之以簡(jiǎn)捷和低成本的方式參與高成長(zhǎng)公司或行業(yè)，輕易獲得公司或行業(yè)高速發(fā)展帶來(lái)的利潤(rùn)，更為重要的是定向增發(fā)的股權(quán)一般鎖定期只在一年左右的時(shí)間，隨后可以進(jìn)行流通，投資周期短且收益將非常豐厚。

　　但是，財(cái)務(wù)投資者的投資目的是在二級(jí)市場(chǎng)獲得增值，且持有公司的股份時(shí)間較短，浦發(fā)銀行是否與其投資理念相符，也還是一個(gè)疑問(wèn)。如果此次定向募集成功，對(duì)目前的股市應(yīng)該不會(huì)產(chǎn)生太大沖擊，并成為其他上市商業(yè)銀行為補(bǔ)足資本充足率而融資的樣本案例。(記者 鄭磊)