新股發行制度改革實施、IPO重啟后的第一個破發案例本周產生。在市場化機制的作用下，經過市場檢驗認為“非理性”的價格開始逐步回歸合理。當新股破發真實地出現在上升行情中的A股市場和一個被廣為看好的行業，我們不禁要問，招商證券“破發”說明了什么?

　　招商證券發行市盈率高達56.26倍，盡管發行環節受到投資者熱捧，但上市首日不足10%的漲幅卻創出近3年新股上市首日漲幅新低。首日小漲后，招商證券一路震蕩向下，到昨日收盤報在30.81元，低于發行價格31元，成為IPO重啟后首只破發的新股。

　　半個月前，新股破發的案例也在H股市場上演。11月26日，作為香港市場今年最大一單IPO的民生銀行，H股上市首日即告破發，收盤跌幅超過3%，此前高達151倍的超額認購奇跡也未對其股價形成支撐。

　　兩只新股的破發并非“熊來了”的先兆，絕大多數市場人士認為，招商證券、民生銀行H股的破發均是由發行市盈率過高引致，是非理性定價向理性定價的回歸。

　　市場化的定價過程，是一個發行人和投資人表達真實意愿、真實想法的過程，盡管研究水平、估值模式有不同，但只要是基于賣方認真地要價、買方負責地出價而形成的結果，股票上市后無論是受投資者追捧持續上漲、存在小幅度的溢價但不溫不火，還是一路走跌最終破發，都是市場化機制起作用的結果，外力不能也無法干預。

　　市場化定價的過程，還是一個各參與方科學博弈的過程。除了發行人和詢價對象以外，普通投資者的心理和交易行為也是新股發行中必將考慮的因素。發行人通常都有獲得更高發行市盈率的沖動，用以制衡這種沖動的唯有投資者基于理性預期的投資決策。舉個不甚恰當的例子——當購買一件價值5元的商品時，賣家要價7元，如果有人愿意花9元從你手里買走這件商品，那么7元的價格也就并不貴了。

　　要形成這種微妙的“博弈”，投資者應當首先明白，在股票市場，收益總是與風險伴生，即使是一級市場也不是一個只盈利不虧損的市場，招商證券是第一例，卻不可能是最后一例，不問價格，中簽等于賺錢的想法既不利于保護自身利益也不利于合理定價的形成。而少數“哄抬物價”的詢價機構，在股票發行上市過程中“自食其果”也將成為偶然中的必然。

　　與此同時，我們也必須看到，所謂“理性定價”的達成在任何一個市場都非易事，成熟市場尚且如此，新興市場就更是如此。新股發行市場化改革實施初期，從發行人到中介機構，再到詢價對象和投資者，各個參與方都在進行摸索和嘗試，定價成功是買賣雙方理性估值、科學博弈的結果，定價失誤導致上市后快速破發的個案也將客觀存在。

　　在市場化的定價機制下，一二級市場如何實現有效聯動，怎樣的估值方法才能看作科學合理，需要市場參與各方共同找出答案，對于A股市場IPO的后來者們，究竟是“漫天要價”還是“貨真價實”，則應該且必須交由市場檢驗。

　　而對于投資者來說，也應該破除“首日暴漲”和“新股不敗”的幻夢，畢竟“買者自負”不是一紙空談，它與利益密切相關，意味著認認真真研究，踏踏實實買賣。(馬婧妤)