年關將至，歷經“調查門”風暴后的五糧液向市場提交了整改后的第一份年報。

　　2月1日，五糧液公告的業績快報顯示，2009年五糧液全年的營業收入和凈利潤分別達到110.65億元和32.49億元，同比分別增長39.48%和79.45%，EPS(每股收益)0.86元。其中，第四季度營業收入以及凈利潤的增比率甚至高達124.14%和329.19%。

　　2月1日、2月2日，六大券商分別在第一時間發布研報。其中，光大證券、海通證券和東興證券認為“五糧液業績超預期”，中信建投和山西證券表示“五糧液業績略超預期”，國信證券則表示“五糧液利潤開始實現正常化”。

　　對五糧液業績的好轉，光大證券分析師李卓并未感到太大意外：“業績的超預期增長，主要是公司治理結構的進一步完善、關聯交易的基本解決以及中低檔酒的銷售超預期所致。”

　　券商一路護航

　　五糧液半年間“過山車式”的命運，似乎正印證了那句古語――福兮禍兮，禍福相伴。

　　在五糧液調查門事件前前后后，券商們都非常有默契地力挺五糧液。調查門爆發之時，市場驚恐失控，五糧液股價連連跳水，在公告后的短短一個月內，五糧液公司的股價下挫了2.41元，跌幅高達10%。

　　與喧嘩不安的市場反應相比，習慣“報喜不報憂”的券商們保持了驚人一致的緘默和冷靜。當時，眾多券商在研報中力挺均五糧液未來業績的發展，也并沒有因此調低原先估值和調低投資評級。當時，中信證券分析師許彪的觀點就非常具有代表性，此事為突發事件，并不會對五糧液的基本面以及長期投資價值造成影響。更多的券商認為，這更是一個抄小底的機會。

　　此次五糧液2009年業績快報出來后，眾券商紛紛表示五糧液業績超預期，對五糧液股價的估值券商們對五糧液2010年每股收益的預測基本上在1.2元-1.45元區間。各券商給出的不低的估值，仍仍然存在分歧。六券商中，海通證券、東興證券和光大證券均給出了40元以上的估值，尤其是光大證券給出了46.2的高估值。而中信建投分析師給出最保守的估值，僅36元。

　　“股份公司與集團公司單列考核后，管理層將更有動力做好銷售工作并改善公司低于同業的綜合毛利率水平，加上關聯交易的基本解決和公司治理結構的逐漸理順，公司盈利能力有望持續顯著提升。”光大證券分析師李卓表示。

　　不過，即使完成了自我清理，五糧液身處的白酒行業卻早已是一個鏖戰正酣、群雄逐鹿。

　　面對貴州茅臺、瀘州老窖這樣的宿敵，身陷沉疴太久的五糧液接下來勝算幾何？

　　田忌賽馬式的優勢

　　當五糧液正為“調查門”忙得焦頭爛額時，對手已經呼嘯向前。而五糧液接下來要面對的是，不但要在高端與茅臺越來越大的差距，同時還要在中端市場阻擊瀘州老窖和洋河股份的窮追猛趕。

　　海通證券分析師趙勇認為，目前五糧液的產品主要面向中高檔，產品結構比較理想。但深入分析可發現，五糧液擁有的其實只是“田忌賽馬”式的優勢--高端市場比瀘州老窖、洋河股份強，中端市場比茅臺強。這也是許多券商的五糧液優勢邏輯。

　　近年來，五糧液漸漸砍去了一些低價位的白酒單品，主攻中高端市場的目標越發明顯，其中端市場優勢最為突出。在中等價位的白酒市場上，五糧液主打的系列酒--五糧春、五糧醇等產品籠絡了頗高的人氣，二者在2009年的銷量都實現了20%以上的增長，品牌力的效益也愈發凸顯。

　　“但是，酒類企業最掙錢的還是高端酒。茅臺的高端酒賣得比五糧液好，而且差距有拉大的趨勢。從這點上說，五糧液賣得不如茅臺好。”深圳某知名券商分析師對理財周報記者表示。

　　而五糧液近三年來的財報也顯示，其高端酒收入占總收入比例的60%以上，高端酒的利潤貢獻比例一直高達80%以上。五糧液2009年半年報顯示，五糧液高價位酒收入占主營收入的比例雖然呈逐年下降趨勢，但當期比重仍有69.04%，并貢獻了85.24%的主營毛利。

　　“事實上，雖然茅臺在高端品牌上的實力毋庸置疑。而在中檔價位的白酒市場上，五糧液更占優勢。”一位總部在北京的知名券商分析師總結道。

　　而在中端市場，五糧液境況也不容樂觀。“五糧液公司在銷售商過分依靠大經銷商，導致公司自身的銷售能力較弱。相比之下，同業中的瀘州老窖與洋河白酒對于市場的敏感度與適應能力就更勝一籌，”國泰君安分析師洪婷分析道。

　　五糧液茅臺股價PK

　　兩頭都不愿“得罪”的券商們在力挺五糧液的同時，其實對貴州茅臺更加另眼相待，心里的賬算得非常精明。事實上，更多的大券商給了茅臺更多的關注。中金公司、招商證券、中投證券、國泰君安和平安證券等一堆大券商對貴州茅臺進行了持續地關注。

　　不少券商們繼續把貴州茅臺定為白酒股第一股，招商證券分析師朱衛華甚至把茅臺比成“硬通貨”，并稱“貴州茅臺是唯一一家酒價越漲、產品越俏的白酒公司”。

　　茅臺元旦正式提價后，不少券商已經紛紛調高茅臺2010年業績。其中，中金公司分別上調茅臺2009、2010年盈利預測3.4%、9.3%至5.01元、6.63元。而招商證券分析師朱衛華認為， 2010 年茅臺真實業績增速無疑將超過30%，不過考慮到茅臺一向喜歡平滑業績，25~30%是其傾向的增速水平。

　　相應地，不少券商也已經將茅臺的股價上調至200元，再次挑戰市場整百的心理大關，中投證券分析師黃巍甚至將茅臺估值調高至257.7元。(陳時俊 丁林)