虧損46億，創(chuàng)2006年上市以來的最差紀錄。

　　這是中鋁董事長熊維平現在必須直面的一個尷尬數字。“去年是中國鋁業(yè)最困難的一年，也恐怕是業(yè)績最糟糕的一年。”熊維平用兩個“最”字概括了中鋁落寞的2009年。

　　此時，市場早已泰然處之。股價走勢波瀾不驚，年報公布當天，中鋁甚至上漲1.87%，大有利空出盡之勢。

　　而機構則選擇了冷眼旁觀，眾多分析師紛紛在研報中表示，虧損超出預期。不過，因為這已經不是中鋁第一次出人意料了，分析師也由最初的震驚變成了現在的“波瀾不驚”。

　　“中鋁的表現非常讓人失望。說實話，沒有人認真關注中鋁。我們同行在一起交流的時候，都不談這家公司。”一位北京知名券商分析師談及中鋁，語氣淡然。

　　“業(yè)績這么差，沒動力寫(年報點評)。中鋁也不是我們重點關注的公司，不會很快出研報。”一位總部位于中西部地區(qū)的分析師直接點出券商看淡的關鍵。

　　“從盈利能力看，我認為中鋁不是個好公司。一般民營鋁廠去年第二季度就開始盈利了，但中鋁除了三季度盈利外，其余都虧損。”上述分析師直言。

　　中鋁為什么巨虧46億？中鋁出路何方？

　　中鋁的拐點

　　中鋁的巨虧出乎了幾乎所有分析師的預期。“中鋁2009年凈虧損46.42億，虧損額高于我們預期的30.75億，也高于市場預測的25億”中銀國際分析師樂宇坤的觀點頗具代表性。

　　分析師們總結虧損超出此前預期的原因主要包括三大方面。其一，部分分公司實行內部退養(yǎng)計劃導致管理費用比去年增加4.30億；其二，貸款增加導致財務費用比去年增加4.34億；其三，計提長期資產減值準備6.24億，包括關停小電解槽落后產能、因環(huán)保節(jié)能項目需被更新替代的產能造成的固定資產減值損失約4.64億，及在建工程減值約1.6億。

　　“中鋁現在應該處于業(yè)績拐點，或者說叫低點。”東吳證券分析師樂觀地表示，隨著接下來鋁市場的回暖和鋁價的提升，中鋁的情況將會出現好轉。

　　“中鋁2009年的業(yè)績只能算是個低點，不應該算拐點。因為拐點意味著這以后都會一直穩(wěn)步向上。但鋁行業(yè)波動性實在太大了，很難做出恰當的預測和判斷。”安信證券首席分析師衡昆則相對謹慎。

　　“中鋁要解決的問題還很多，短時間內很難見效。”上述總部位于中西部地區(qū)的分析師則認為中鋁走出困境仍需很長的一段時間。

　　巨額減值大沖澡意在增發(fā)？

　　其實，2009年下半年以來，中鋁就已經迎來了一絲曙光。2009年3季度盈利2100萬，但4季度又出人意料地虧損了11.42億。事實上，剔除掉非經常性項目損失，自2009年8月以來，中鋁已經是持續(xù)盈利。為什么中鋁2009年仍然如此巨虧？

　　從上面分析師分析的巨虧超出預期的三大原因看，最大的意外來自6.24億的“資產減值準備”。

　　中鋁2009年的資產減值準備呈現變戲法式的變化：一季度，中鋁沖回約6.6億的存貨跌價準備；二季度，又計提閑置停工資產和應收賬款減值準備約6.6億。接著四季度，中鋁再大額計提長期資產減值準備約6.24億。

　　“實在看不懂這么大額的減值。很可能就是把歷年來的呆壞賬全部攤在行業(yè)不景氣的2009年。這樣，一來可以降低下一年的利潤對比基數，二來可以輕松上陣。另外，對管理層而言，央企在去年經濟危機中虧損可以不受政府問責。”一位廣州資深審計界人士表示。

　　“這和企業(yè)年底時進行當年度的資產檢查有關，企業(yè)一般在年底進行計提。但更可能的是，為了完成再融資，中鋁需要在2010年給投資者一個較為滿意的盈利回報，因此不排除2009年充分計提的可能。”一位上海知名券商分析師看法也比較類似。

　　“上市公司出于一些考慮會多計提一些。”上述東吳證券分析師也表達了類似的觀點。“大沖澡的可能性很大。當然，也有可能是由于很多減值和管理費用的計提都是在年底進行。”上述北京分析師表示。

　　3月17日，中國鋁業(yè)擬非公開發(fā)行不超過10億股獲批。中鋁此次是計劃通過非公開發(fā)行的方式，向不超過十名特定機構投資者發(fā)行總計不超過10億股A股股票，計劃融資金額不超過100億元，主要用于氧化鋁投資項目以及補充流動資金等。“完全就不應該搞(增發(fā))，現在全國電解鋁和氧化鋁總產能都已經過剩，增發(fā)說白了就是上項目，主要是為了圈錢。目前中鋁現有產能還沒完全發(fā)揮出來，只發(fā)揮了70%到80%左右，不需要再新增資本支出了。”上述北京券商分析師表示不理解中鋁的增發(fā)。

　　中鋁出路

　　中鋁2010年關鍵詞是扭虧為盈。多家券商認為，中鋁有望一季度扭虧為盈。

　　多位分析人士認為，中鋁“復興”最亟須解決的問題是降低成本。目前，鋁行業(yè)10家上市公司，已有8家公布2009年年報。據巨靈資訊統計，中鋁2009年銷售毛利率僅1.74%，排名倒數第一，遠低于14.54%的鋁行業(yè)平均水平；而中鋁與排名第一的金馬集團32.04%的毛利率相比，兩者相差18.4倍。換言之，中鋁的成本率是業(yè)內最高的。

　　“減低成本，關鍵是提高產業(yè)鏈比較完善的產量比例。”上述中西部地區(qū)分析師表示，“巨虧主要是由于中鋁產業(yè)鏈有缺陷。中鋁的電解鋁主要是幾個老電解鋁廠拼裝起來的，老廠設計是沒有涉及到發(fā)電這一塊的，現在發(fā)電這一塊是外包，成本比較高。而很多民營電解鋁廠一般都有自己的發(fā)電廠。”

　　“中鋁控制成本的最好辦法是減人，但很難。中鋁包袱很重，但它是央企，不僅僅要業(yè)績，還要解決就業(yè)問題，人工成本方面很難再降了。目前，中鋁降低成本的做法是淘汰落后產能，增加鋁土礦自給率，推進鋁電聯營等。”上述上海分析師表示。

　　此外，中鋁身處競爭比較充分的傳統行業(yè)，缺乏大幅增長的想象力也是一大掣肘。“中鋁面臨的最大問題是，在這么大的收入規(guī)模下，要想獲得大幅增長，除了行業(yè)復蘇外，還需要產能擴張或大的資產收購，但短期來看，中鋁都不具備。”上述上海分析師認為這是中鋁長期所需要思考的問題。