一直困擾著中國農(nóng)業(yè)銀行估值的三農(nóng)業(yè)務(wù)，在其A+H上市前夕，監(jiān)管層終于給出了明晰的政策指向。

　　昨日有消息指，有關(guān)部門明確了該行“三農(nóng)”改革試點(diǎn)的具體運(yùn)行指南，對農(nóng)行8個(gè)省區(qū)市的561家納入“三農(nóng)金融事業(yè)部”改革試點(diǎn)的縣域支行涉農(nóng)貸款，將參照享有國家對農(nóng)信社同等的財(cái)稅政策，免收業(yè)務(wù)監(jiān)管費(fèi)和機(jī)構(gòu)監(jiān)管費(fèi)，同時(shí)實(shí)行差別化存款準(zhǔn)備金率。其中稅費(fèi)優(yōu)惠政策無疑為農(nóng)行上市前的大禮包。記者就此向農(nóng)行人士求證，但未獲答復(fù)。

　　盡管多家券商人士分析指出，優(yōu)惠政策對農(nóng)行利潤提升幅度約接近4%，對其估值的影響微乎其微，但市場由此相信農(nóng)行不會因?yàn)檎�策業(yè)務(wù)而背負(fù)包袱，并為此提升對農(nóng)行的未來預(yù)期。

　　三農(nóng)業(yè)務(wù)市場化信號

　　在農(nóng)行上市前夕，監(jiān)管部門明確該行“三農(nóng)”改革試點(diǎn)的具體運(yùn)行指南，其中優(yōu)惠政策涉及稅、費(fèi)以及存款準(zhǔn)備金率方面，多家機(jī)構(gòu)以及銀行業(yè)人士均認(rèn)為此舉不僅有助于提振農(nóng)行的利潤空間、為農(nóng)行IPO上市爭取更大議價(jià)主動權(quán)，也對市場發(fā)出了農(nóng)行“三農(nóng)”業(yè)務(wù)將走市場化方向的信號。

　　昨日有消息指，央行、財(cái)政部、銀監(jiān)會三部門近期聯(lián)合發(fā)布了明確農(nóng)行“三農(nóng)金融事業(yè)部”改革運(yùn)行指導(dǎo)性的文件，內(nèi)容涉及試點(diǎn)的范圍、管理架構(gòu)、運(yùn)行機(jī)制以及政策支持。該文件明確，農(nóng)行改革試點(diǎn)定在四川、重慶、湖北、廣西、甘肅、吉林、福建、山東8個(gè)省區(qū)市的561家縣域支行。對納入“三農(nóng)金融事業(yè)部”改革試點(diǎn)的縣域支行涉農(nóng)貸款，將參照享有國家對農(nóng)信社同等的財(cái)稅政策。對試點(diǎn)的縣域支行，比照農(nóng)信社收費(fèi)政策，免收業(yè)務(wù)監(jiān)管費(fèi)和機(jī)構(gòu)監(jiān)管費(fèi)。對試點(diǎn)的縣域支行，施行差別化存款準(zhǔn)備金率。

　　據(jù)一位資深銀行業(yè)人士解讀認(rèn)為，政策既有提振農(nóng)行利潤的實(shí)質(zhì)利好也有給市場正面暗示。事實(shí)上農(nóng)行“三農(nóng)”改革試點(diǎn)的優(yōu)惠政策均在農(nóng)信社現(xiàn)有享受的政策之內(nèi)，是給市場一個(gè)信心。“農(nóng)行的‘三農(nóng)’業(yè)務(wù)沒有受到政策特別照顧和傾斜，未來將會走市場化運(yùn)作的方向。”

　　靜態(tài)利潤提升約25億

　　“主要是財(cái)稅、收費(fèi)以及存款準(zhǔn)備金率上的優(yōu)惠將直接轉(zhuǎn)增為農(nóng)行的利潤。”華南地區(qū)一家券商銀行研究員對記者表示。

　　在財(cái)稅政策方面體現(xiàn)在營業(yè)稅和所得稅上的優(yōu)惠。農(nóng)行營業(yè)稅可享受與農(nóng)信社同等3%的水平。該研究員表示，農(nóng)行營業(yè)收入中被減免幅度約為2%。而比照農(nóng)信社六省市免征所得稅的優(yōu)惠，農(nóng)行試點(diǎn)區(qū)域中的四川、重慶、甘肅(六省份農(nóng)信社獲免征所得稅包括四川、甘肅、陜西、重慶、云南、寧夏)，可享受2009年至2013年底免征企業(yè)所得稅政策。“所得稅減免的范圍有限，同時(shí)也有時(shí)間限制，因此該部分對農(nóng)行利潤的貢獻(xiàn)并不明顯。”上述研究員表示。

　　對于收費(fèi)政策的優(yōu)惠，農(nóng)行或免收業(yè)務(wù)監(jiān)管費(fèi)和機(jī)構(gòu)監(jiān)管費(fèi)。根據(jù)公開數(shù)據(jù)，2009年年底農(nóng)行總資產(chǎn)約8.5萬億元，向銀監(jiān)會繳納的監(jiān)管費(fèi)約4億元，該費(fèi)用將獲得免收。“從稅費(fèi)優(yōu)惠政策角度來測算，農(nóng)行約增加25億元的利潤，而存款準(zhǔn)備金率的政策將會增加資產(chǎn)收益水平，對于利潤的貢獻(xiàn)度需要進(jìn)一步測算。”上述銀行研究員對記者表示。

　　未影響機(jī)構(gòu)1.7倍PB的預(yù)期

　　記者了解到，也有券商測算出的利潤增加規(guī)模在50億元，銀行業(yè)人士稱，也許是不考慮政策優(yōu)惠期限及范圍前提的測算。

　　但總體而言，機(jī)構(gòu)分析人士認(rèn)為，實(shí)際數(shù)據(jù)對農(nóng)行利潤的提升幅度并不明顯。“以25億測算，優(yōu)惠政策對農(nóng)行利潤的貢獻(xiàn)幅度接近4%，并不十分明顯，該政策選擇在此時(shí)發(fā)布為IPO助陣的意味更濃。”一位不愿具名的投行人士對記者表示，該政策并未改變機(jī)構(gòu)對農(nóng)行上市定價(jià)的預(yù)期。

　　一家大型券商的銀行研究員對記者透露，對于農(nóng)行的估值，他們認(rèn)為PB(市凈率)在1.7倍附近比較合理，“優(yōu)惠政策對農(nóng)行估值的提升并不會有太大影響，象征意味更濃。” (王晶晶)