經歷了10個月的超強經濟刺激計劃似乎已經漸進尾聲，二季度7.9%的經濟增長，足以使中國經濟在明年二季度前保持一張漂亮的宏觀成績表。再往后會怎樣？關鍵看誰能接過政府要交出的經濟刺激棒。

　　給予厚望的外需恢復恐怕會再次成為“鏡花水月”。剛剛公布的日本7月份出口跌幅再度擴大至36.5%，對華出口跌幅26.5%，為預期之中的全球復蘇敲響警鐘。日本出口被解讀為中國出口的前哨站，中國從其進口大量中間品和核心元件，裝配后以制成品再出口。

　　短期政策所刺激的今年汽車銷量井噴，無疑將成為明年零售數據增長的最大負擔。從現在看來，私人投資意愿依然游離在實體之外。

　　房地產投資當然是最強的接棒者，但它完全冀望于銀根不能斷奶。而最近肉、蛋價格快速上漲，使得對于天量信貸擴張的后遺癥的擔憂，迅速地從央行和銀監會等貨幣職能部門蔓延至宏觀政策決策層。一連串旨在加強資本金約束的實質性信貸收縮從7月份就悄悄開始執行了，且有越來越強的趨勢，銀行欲貸乏力，股市首先就被抽掉了“動物精神”的脊梁，接下來恐向房地產傳染。7月份的房地產新開工數據令人沮喪：同比微漲0.7%，環比下降42%。一旦房地產趴下，所有的行業又將面臨二次去庫存化，去產能化。股市或將掉入深淵，這是個惡性的循環。

　　流動性驅動下漲了10個月的股市，何去何從？當經濟再次掉下來時，股市或許還可以期待二次政策紅利行情。當然與以前相比，必須有個前提，那就是物價通脹不能起來。

　　很遺憾，中國需求的退卻似乎很難使得今年4月以來的全球大宗商品上漲趨勢改變方向。從最近全球市場表現就可以看出，盡管中國資產價格壓力重重，但國際油品、金屬和農產品價格依然堅挺。這是因為美元太弱了，當奧巴馬宣布未來10年美國財政赤字將擴大9.05萬億美元后，人們逐漸認識到美國人泛濫貨幣退出的鑰匙實際上并不掌握在伯南克手中，而得看蓋特納的臉色。美國政府要用錢時，伯南克絕對不會為了保持貨幣不擴張而犧牲掉其他經濟部門的流動性，掐死經濟復蘇嫩芽的后果，如同18年來一直趴在通縮中不能自拔的日本。

　　如果中國經濟二次回頭，而價格壓力并不隨之消退的話，中國經濟將陷入滯脹的難堪。滯脹將很可能使得政策變為“小腳女人”，“大砍大殺”的刺激會變成一種奢望。反彈或許有，但力度很可能一次比一次弱，通脹將消耗掉股市持續上漲所必須的流動性。股市將在經濟陣痛中出現價值回歸。

　　中國應該拋棄經濟減速的顧慮，全力轉向推進國內經濟結構性改革。這樣會有陣痛，但那只是暫時的、短期的。加快打破壟斷，真誠地對私人投資開放，大力度培育中小私人企業(減稅甚至短期內免稅)，加快國內居民、政府、企業以及居民與居民之間的財富分配上的調整，挖掘國內需求，其產生改革紅利會逐步減消甚至覆蓋掉過剩產能清洗的痛苦。

　　過了陣痛，中國迎來的很可能是類似美國1982~2007年長達25年的股票、債券及地產市場大牛市。我堅信這一天會到來。(劉煜輝社科院金融專家)