央行5月2日宣布，10日將金融機構存款準備金率提高0.5個百分點，這是今年以來央行第三次提高存款準備金率。我認為，這是央行實現今年適度寬松貨幣政策的部署之一。央行借助提高存款準備金率，以及今年以來的一系列公開市場操作，包括重啟三年期央票的工具，正在有步驟地進行流動性管理，避免形成可能導致通脹惡化的過剩流動性的貨幣環境。而避免通脹惡化，最終是為了保證經濟平穩增長。為此目的，央行通脹預期的管理目前著力三大關鍵目標。

　　實現17%的M2增長目標

　　央行公布的數據顯示，第一季度M2增長22.1%。這個數據傳遞的信息是，貨幣供應總量增長超過17%全年目標5個百分點。

　　17%增長目標的設定基于如下理由：首先，17%的貨幣增長完全滿足經濟正常運行的貨幣需求。根據務實的分析，今年經濟增長可能達到10%左右，保證經濟正常運行所需要的貨幣供應增長應該在10%左右；隨著經濟穩定增長，通脹水平會隨之上升，綜合現在的各種因素，今年通脹水平可能在3%至4%的可承受水平之內。為滿足通脹水平上漲所增加的貨幣需求,貨幣供應量相應上漲3%至4%。17%的貨幣供應量增長，高于經濟增長水平加上通脹水平所需要的貨幣供應3%至4%的增長水平，給宏觀調控留下更靈活的空間。17%的貨幣供應量增長，是2010年保證經濟穩定運行的合理增長水平。

　　其次，超過經濟正常運行所需要的貨幣增長水平太多，會產生流動性過剩的貨幣環境，強化將來通脹可能惡化的擔心。在去年非常態的經濟大環境下，超寬松的貨幣政策，使經濟被穩定在8.7%的水平，但貨幣供應增長達到超過經濟增長近4倍的30%的增長。流動性相對實體經濟高度過剩的環境，使通脹預期在全年處在通縮形勢下的2009年底已經開始形成。在經濟增長已經穩定以后，如果今年繼續去年的M2的高增長，就可能強化通脹惡化的貨幣環境，一旦因為一些不可抗因素，比如自然災害，或者輸入性大宗產品價格上漲，食品、糧食價格的上漲，就會成為導火線點燃遍布的流動性，引發通脹。

　　合理控制流動性規模，努力實現M2增長17%的合理目標，對于通脹預期的管理格外重要，對于防止通脹形勢惡化幾乎是首要任務。

　　中國不需要過高增長

　　國家統計局發布的數據顯示，我國第一季度經濟增長11.9%。第一季度通常存在春節巨大的季度性影響。從價格水平上，消費增長對CPI上漲影響較明顯，但在GDP增長上，近半個月假期生產下降的影響一般大于消費增加的影響。在這種情況下，第一季度經濟仍然保持了兩位數的增長，雖然有去年增長率低的原因，但仍然是一個較高的增長率。在全年最大的季節性影響的季度還保持兩位數增長，如果按照這種速度，全年的經濟增長可能超過10%，甚至出現超過國際金融危機之前的最高12%的增長水平。

　　按照國家發改委信息中心的計算，現階段中國經濟增長的潛在增長率，應該在9.5%至10%之間。短期內超過潛在增長率的更高的增長，推動通脹惡化的風險非常大。地方政府可能是高增長的最主要推手之一。許多省市的增長率都定在12%以上。短期內高增長指標的實現一定需要更高的投資，更大規模的信貸。在3.5個百分點投入產生1個百分點增長的規模遞減的生產狀態下，每推動1個百分點的增長可能需要4個百分點甚至更高的投入。超過潛在增長率的更高增長，會不斷推高通脹。

　　央行不斷回收金融機構的流動性，實際上是降低由銀行信貸推動的更高增長的“動力”，減速由高投資推動的高增長，引導增長方式由投資為主向消費為主的方向轉型，使經濟更平穩增長。

　　央行再提存款準備金率，也加大房地產市場調控使經濟增長下滑的擔心。事實上，第一季度房地產投資增長超過31%，可能是經濟11.9%增長的主要原因之一。房地產市場泡沫風險的積累也非常明顯。如果通過對銀行的流動性調控，房地產按照調控方向穩定下來，經濟增長由此回到10%的增長水平，應該正是房地產調控政策的目標，也是在諸多不確定因素的國內外大環境中保持中國經濟平穩增長的需要。中國現階段不需要超過10%以上的更高的增長。

　　加強通脹預期管理

　　再提存款準備金率以及今后可能不斷交叉使用的各類數量工具，最終目標是為了避免通脹惡化。

　　第一季度的CPI增長2.2%，通脹仍屬溫和。因為翹尾影響較大，全年也存在很多成本推動的價格上漲的因素，要素價格機制的改革，災害導致糧食減產，輸入性大宗產品成本上升，不排除一些月份的CPI可能超過5%。但是，僅僅這些成本因素導致價格水平上升，如果在可承受的水平之內，比如3%至4%，大大低于平均收入水平上漲，政策也不必太多干預。如果成本因素拉動CPI超過可承受水平，一般應該啟動低收入群體的收入補貼機制，必要時實施短期價格控制政策，使整體價格水平穩定在全社會平均可承受水平內。換句話說，成本價格水平上漲，一般的貨幣政策未必是最有針對性或最有效的政策。但是，如果去年非常態情況下形成的流動性過剩的環境沒有得到有效控制，任何上述一個成本因素，都可能成為點燃遍地流動的貨幣的導火線，燃起通脹的燎原大火。

　　在2009年全年通縮的狀態下，就開始形成通脹預期的原因是去年非常態的貨幣供應量的增長。由此在當前通脹預期管理階段，把貨幣供應量控制在一個合理的水平，是通脹預期管理最主要的目標。從去年年底貨幣政策就開始動態微調，今年以來具有很強的針對性的一系列數量工具的使用，目的是流動性控制。

　　根據匡算，三次存款準備金率的提升，連續9周的公開市場操作，加上重啟的三年期央票，央行大約收回流動性近2萬億元。按照一般全年2至3倍乘數影響計算，平均減少4萬億至6萬億元的貨幣增長。

　　如果央行的數量工具繼續，M2被控制在低于全年20%以下的增長率，經濟正常運行的貨幣需求得到保證，通脹惡化的過剩流動性的貨幣環境得到有效改善，2010年通脹形勢應該不會惡化。

　　需要注意的是，政策是否達成上述目標，是可預見的國際國內大環境的相對穩定，特別是匯率的穩定和房地產價格風險可控為前提假設的。(左小蕾 作者為中國銀河證券首席經濟學家、本報專家組成員）