北京圓桌

　　“二次探底說”不成立

　　中國證券報記者：對于當(dāng)前有關(guān)中國經(jīng)濟二次探底的市場顧慮您是什么觀點？

　　何華：我認(rèn)為完全沒有必要擔(dān)心二次探底，雖然今年信貸有7.5萬億元的上限，但這對經(jīng)濟的影響并不是劇烈的，加上房地產(chǎn)政策，這些只是在去年經(jīng)濟熱度持續(xù)的情況下，政府潑了些冷水，讓市場冷靜下來，屬于健康發(fā)展的必然調(diào)整。況且去年的基礎(chǔ)性投資大都屬于長期計劃，今年仍將繼續(xù)投入，政府的舉措在拉動基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)后，效果已經(jīng)有所顯現(xiàn)，例如重慶去年GDP增速達14.9%,今年一季度提速到19%左右，排名全國第一。消費領(lǐng)域也正在發(fā)生類似的促動，所以我對中國經(jīng)濟是非�？春玫�，我們對今年經(jīng)濟增長的預(yù)測仍是10%左右。

　　李晶：目前確實有經(jīng)濟增長大幅放緩的擔(dān)憂，我們預(yù)期今年的經(jīng)濟增長將會放緩，主要原因是政府逐步取消經(jīng)濟刺激性支出以及一系列緊縮政策，而并非經(jīng)濟基本面的惡化。我相信基礎(chǔ)設(shè)施投資的放緩程度不及部分市場人士預(yù)期。

　　中國每年的城市化率介于1-2%，每年超過1000萬農(nóng)村居民涌入城市，推高了住房、公用設(shè)施及運輸需求，進而帶動建筑活動及商品需求持續(xù)大幅增加。鑒于2010年的凈出口預(yù)期將實現(xiàn)正增長，中國政府的首要經(jīng)濟工作將轉(zhuǎn)移到確保經(jīng)濟的平穩(wěn)持續(xù)增長，摩根大通預(yù)期2010年投資對實際國內(nèi)生產(chǎn)總值增長的貢獻將由2009年的8%放緩到5.5%，2010年消費的貢獻會保持平穩(wěn)，但會在未來數(shù)年增加。

　　閆偉：中國經(jīng)濟只是增長放緩。出口方面，雖然五月份出口增速超出預(yù)期，但在實際匯率上升和勞動力成本上漲的壓力下，進出口將在近期見頂回落。投資方面，較高的基數(shù)效應(yīng)、政府基建投資逐步進入收尾階段、針對地產(chǎn)的調(diào)控和對地方融資平臺的清理會導(dǎo)致投資增速出現(xiàn)下滑；同時，在對宏觀經(jīng)濟預(yù)期轉(zhuǎn)向悲觀、企業(yè)盈利可能下滑之際，民間投資與制造業(yè)投資還很難接過政策退出的“接力棒”。就消費而言，由于中國消費者信心指數(shù)仍然表現(xiàn)良好，居民可支配收入增長仍比較穩(wěn)健，中國消費的增長將保持穩(wěn)定�？紤]到出口、投資、消費三駕馬車的共同作用，中國經(jīng)濟增長將放緩。

　　中國證券報記者：5月CPI通脹從4月份的同比2.8%上揚至3.1%。在當(dāng)前管理通脹預(yù)期的政策背景下，是否會有針對性的政策出臺？加息的可能性有多大？

　　閆偉：近期翹尾因素影響仍然較大，而新漲價因素影響趨弱，全年CPI可能在7月見頂。進入下半年以后，翹尾因素的影響逐漸減弱、糧食與豬肉價格的穩(wěn)定、國內(nèi)總需求的下降以及因為美元走強對國際大宗商品價格上漲的制約都將導(dǎo)致CPI上漲壓力有限。考慮到全年通脹呈倒“U”形走勢是大概率事件，年內(nèi)央行加息的可能性不大。

　　李晶：中國政府對通脹的容忍度比較低，一般在3%左右，如果超過這個水平，加息的幾率將會大幅增加。近月來，推高消費物價指數(shù)的力量已由食品及資源價格上漲轉(zhuǎn)移到住房消費、娛樂及教育開支，我們預(yù)計消費物價指數(shù)將于7月或者8月見頂在4%附近，全年的平均水平為3.2%。

　　外圍環(huán)境令人擔(dān)憂

　　中國證券報記者：美國15日公布了一系列經(jīng)濟數(shù)據(jù)，帶動美國股市表現(xiàn)出色，目前投資者普遍對美國經(jīng)濟比較樂觀，但對歐洲經(jīng)濟則比較悲觀，這種“東邊日出西邊雨”的外部環(huán)境，是不是也會影響中國市場？

　　何華：我一直不看好歐洲經(jīng)濟，歐元貶值是歐洲唯一的出路，因為面對主權(quán)債務(wù)，所有的財政政策、政府投資等等，都無能為力，要有經(jīng)濟增長才能解套，所以最現(xiàn)實的政策就是歐元貶值。我們做了一個估算，如果歐元貶值10%可以驅(qū)動歐元區(qū)的經(jīng)濟增長大概2個百分點。另外一個問題是，去年美國大幅度改革金融系統(tǒng)，通過政府注資把銀行系統(tǒng)、金融系統(tǒng)全部搞活，歐洲去年除了英國以外，歐洲大陸基本上沒有怎么動，現(xiàn)在問題出來了，這些窟窿應(yīng)該是去年補的，去年不補放到今年，今年主權(quán)債務(wù)又出問題，可以說歐洲是沒治了。

　　閆偉：歐美經(jīng)濟前景走向分化。歐洲經(jīng)濟短期不過分悲觀，長期不盲目樂觀，美國經(jīng)濟持續(xù)復(fù)蘇。從歐洲來看，中短期內(nèi)或許能夠通過緊縮財政政策與聯(lián)合援助計劃挽救歐盟五國，但從長期看，歐洲的經(jīng)濟制度安排具有內(nèi)生性的弊端，或?qū)⑼侠壅麄�地區(qū)的國家競爭力。對美國來說，歐債危機對其影響不大，先行指標(biāo)和滯后指標(biāo)都顯示美國經(jīng)濟形勢持續(xù)向好。

　　盡管近期美國股市受歐洲主權(quán)債務(wù)危機沖擊出現(xiàn)一波向下調(diào)整，但總體來看，美國經(jīng)濟仍處于強勁復(fù)蘇中。綜合來看，美國經(jīng)濟仍將繼續(xù)穩(wěn)步復(fù)蘇，而歐洲經(jīng)濟則麻煩纏身，因此我們判斷在未來一段時間內(nèi)，美元對歐元仍將繼續(xù)保持強勢。

　　李晶：對于以歐元結(jié)算的中國出口商而言，年初至今歐元兌人民幣已貶值14.7%，一些出口商正蒙受銷售虧損，歐元大幅貶值不僅會削弱中國出口商的競爭力，還會令人民幣兌美元升值變得錯綜復(fù)雜，允許人民幣兌美元升值將導(dǎo)致人民幣兌歐元進一步升值。

　　股市反彈或在年末

　　中國證券報記者：最近股市表現(xiàn)沉悶令投資者沮喪，但是上市公司中報似乎表明基本面情況并不糟糕，為何股市的陰霾難以散去，股市何時能夠好轉(zhuǎn)？

　　李晶：我們預(yù)期銀行存款的實際回報仍將偏低，且鑒于房地產(chǎn)投資面臨的制約，我們認(rèn)為在國內(nèi)投資者對經(jīng)濟擔(dān)憂得到緩解后，資金會重新投入股市，房地產(chǎn)緊縮政策的放松或歐盟出現(xiàn)穩(wěn)定跡象將會帶動市場情緒回穩(wěn)，投資者關(guān)注點也會再集中到估值低于歷史水平的股票。

　　具體來說，預(yù)計4季度股市會出現(xiàn)反彈，動力一方面是資金并沒有撤出市場，二是在政策的不確定性消除后，股市以及房地產(chǎn)的長期投資價值還會顯現(xiàn)，三是企業(yè)盈利繼續(xù)保持，消費的數(shù)據(jù)也不錯。所以股市下行的風(fēng)險存在，但空間也不大了。未來2年股指上漲到4000點是可以預(yù)期的，短期內(nèi)還會在2400點到3000點之間徘徊。

　　何華：股市有三大影響因素，一是基本面，這方面其實非常不錯，我們的行業(yè)研究員對于各行業(yè)的基本面大都是非常看好的。二是宏觀經(jīng)濟，這一因素不太好；三是國際環(huán)境也不好。后面二者對股市的壓制作用比較明顯。

　　這兩個不利因素何時能消除？目前來看宏觀經(jīng)濟的緊縮態(tài)勢至少要到接近年底的時候再放松，從資金的偏好來看，新興市場還是具有吸引力的，相對來說，中國的資產(chǎn)價格還是比較便宜的。

　　中國證券報記者：下半年可以關(guān)注哪些領(lǐng)域？

　　何華：我們對消費行業(yè)包括醫(yī)藥醫(yī)療行業(yè)還是非�？春玫模�此外，金融服務(wù)板塊在持續(xù)的壓制之后，也開始成為估值非常合理的板塊了，還有就是新能源領(lǐng)域，這個領(lǐng)域長期看無疑是非常有潛力的，短期則要看估值。

　　當(dāng)前宏觀經(jīng)濟從快跑到慢走，國際環(huán)境復(fù)雜多變，股市繼續(xù)籠罩在陰霾之中，何時才能撥云見日，改變上半年單邊下滑態(tài)勢？本期圓桌邀請野村國際的何華、摩根大通的李晶以及東方證券的閆偉，解析下半年股市投資機會。

　　嘉 賓: 野村國際中國股票業(yè)務(wù)主管及亞洲區(qū)債券研究部總經(jīng)理 何華(左)

　　摩根大通董事總經(jīng)理中國證券及大宗商品主席 李晶(上)

　　東方證券首席經(jīng)濟學(xué)家、研究所副所長 閆偉(右)

　　主持人: 中國證券報記者 朱茵