受歐元區主權債務危機和國內抑制資產泡沫政策的影響，市場對我國未來經濟一直存有擔憂，對中國經濟下半年是否“二次探底”爭論不斷。我們認為，中國經濟增長的穩定性具有堅實基礎，下半年中國經濟仍將保持平穩較快增長，中國經濟不會二次探底。

　　投資繼續保持較快增長

　　房地產調控措施曾引發了人們對房地產投資及其帶動的相關投資減速從而拖累經濟的擔憂，但房地產調控對實體經濟的影響有限。首先，由于房價上漲動能減弱(5月份70個城市房價環比漲幅創14個月來新低)，對下半年房價下降預期可能導致商品房投資規模下降，但投資具有慣性，即使下降也需要一個過程。其次，受政策影響大的城市投資規模占比有限。新政調整主要是針對房價上漲過快的一線城市，而發展潛力較大的二三線城市，房價投機力量相對較小，受政策沖擊也較小。2009年一線城市住宅投資額只占全國住宅投資完成額的15.3%，房地產開發投資完成額占全國房地產開發投資完成額的18.7%。最后，安居工程對投資貢獻將加大。今年住房用地擬供應量達到18萬公頃，同比增幅超過135%，遠高于前五年平均年實際供地量(5.46萬公頃)，其中，保障性住房、棚戶改造和自住性中小套型商品房建房用地占住房建設用地供應總量的77%，將有效填補商品房投資減速的投資缺口。

　　今年頭5個月，城鎮固定資產投資雖出現小幅回落，但仍保持較快增長。此外，國家鼓勵和引導民間投資的“新36條”今年將取得實質性進展，伴隨經濟結構轉型，一系列更具操作性的政策將陸續出臺，真正掃除民營經濟進入障礙，將有效帶動經濟刺激中政府投資的乘數效應。

　　消費需求仍將平穩增長

　　收入是消費的前提。長期以來，居民收入長期低于經濟增長，也慢于國民總收入的增長，大大抑制了居民的消費欲望，已成為擴大國內消費需求的主要障礙。當前，改善收入分配已箭在弦上，加大國民收入初次分配的力度，使收入分配向勞動者傾斜；改善二次分配，防止貧富過分懸殊，將有效改善最廣大中低收入群體的收入水平，很好地提升國內需求。其次，我們注意到，住房等資產的去泡沫化和保障性住房(含公租房)建設，將極大地增強了廣大普通民眾的實際購買力，社保、醫療等的一系列改革擴大了保障覆蓋面、提高了保障力度，增強了普通民眾對未來的樂觀預期。這將極大改善最廣大中低收入者的生存處境，再加上汽車等大宗消費的政府補貼政策力度增強，由于較高的邊際消費傾向，這些政策組合將有力釋放他們被壓抑的潛在需求，中國經濟有望結束10多年來居民消費尤其是農村居民消費占GDP一直下降的局面，消費占GDP的比重有望出現U型向上的拐點。最后，目前我國正處在城市化規模擴張的加速階段，預計每年有1500萬人口從農村轉移到城市，城市化引致的剛性內需市場潛力巨大，城市化將成為中國重振內需和結構轉變的樞紐。

　　出口仍有較強拉動作用

　　下半年，出口對經濟仍有較強的拉動作用。以希臘為首的“歐豬五國”(PIIGS)的主權債務危機引發了國際資本市場對歐洲債務危機和歐盟經濟復蘇前景的深度擔憂，歐元兌美元仍未走出貶值通道。但也正是由于歐元持續貶值帶動出口恢復以及財政刺激政策，今年一季度，歐元區實現了0.2%的環比增長，雖然債務危機迫使各國采取財政緊縮政策，政府刺激經濟的措施會受到制約，導致復蘇后勁不足(民眾將會因不滿政府實施財政緊縮政策削減收入而斗爭)。但筆者認為，歐洲債務危機的主體和影響對象主要還是分布在歐元區，因為德法等國依然比較健康，我國受歐元區主權債務危機的影響較小。

　　雖然房地產依然是美國經濟中的薄弱環節，但美國的基本面表現出越來越多的復蘇跡象。消費者對經濟環境改善、就業市場企穩和個人收入增加的預期加強增強了消費者信心；制造業部門景氣仍在不斷回升，也顯示了美國經濟穩定復蘇的態勢；美國經濟增長主要依靠內需，美國2009 年出口規模占GDP的比重為10.9%(自1990 年代以來一直保持在10%左右)，美國對出口的依賴要遠低于中國(2009 年中國出口額占GDP 比重為25%)，外部經濟對美國的沖擊相對較小。美國對歐元區16個國家的出口占總出口的15%，而最近受主權債務危機困擾的希臘、西班牙、葡萄牙、意大利四國從美國的進口只占到美國整個出口額的2.2%。因此，我們認為債務危機國家，甚至整個歐元區的復蘇減速，對美國經濟的直接影響都是有限的。

　　5月份超預期的出口數據可能帶來有關人民幣升值的更多討論和壓力，但中國資源和勞動密集型產品依然具有很強的競爭力，且多屬于必需品，具有需求剛性，不太可能導致下半年出口形勢逆轉。先行數據也顯示，新出口訂單指數已連續13個月位于擴張區間，經驗判斷，下半年仍保持高位運行。隨著美國經濟的持續健康復蘇和中國-東盟自貿區的正式運轉，可以預期，出口對中國經濟仍將起到較強的拉動作用。

　　綜上所述，從需求結構可以判斷，中國經濟下半年不會“二次探底”。

　　(宣 宇 作者單位：北京大學中國經濟研究中心)