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　　政府必須出手進行宏觀管理。但是，不應使用發社論等行政調控手段。動用行政手段只會使市場化的努力前功盡棄

　　5月6日，中國人民銀行行長周小川在瑞士巴塞爾參加國際清算銀行10國央行行長會議期間承認，中國的股市泡沫令人擔憂。這是金融監管當局對股市發出的明確警告信號。

　　自2006年初以來，上證綜合指數已累計上漲約235%，今年迄今為止更是飆升了40%以上。股市上一夜暴富的神話在民眾中廣泛流傳，巨大的財富效應吸引眾多民眾殺入股市。官方的統計數字顯示，今年第一季度中國境內新開戶股民高達500多萬戶，超過去年一年的開戶總量。截至今年4月下旬，中國股民達到9200多萬戶，也就是說，大約每14個中國人里就有一位股民。如果以城市人口為基數，則這個比例會更高。

　　事實上，城市已經出現了“全民炒股”的瘋狂景象。公司員工、公務員、教師紛紛在工作時間炒股。各家銀行人滿為患，其中多為老人婦女，他們也興奮地進入股市。深圳大學傳播學院日前公開的一份調查顯示，中國在校大學一年級學生有近一成已投身股市，大學四年級學生中股民所占比例已近八成。

　　中國股市如此巨幅上漲是否正常，官、學各界看法不一。固然，股權分置改革的成功、上市公司透明度的提高以及2007年中國宏觀經濟的良好預期都增加了投資者的信心。上市公司盈利狀況改善，也可以支撐部分上市公司估值的高企。不過，即使最樂觀的評論家也承認，相當比例的垃圾股積累了結構性的泡沫風險。整體而言，滬市市盈率高達48倍，深市高達45倍，無論如何，都是不正常的。

　　問題是，在全民炒股的狂熱氣氛中，這種泡沫風險被普通投資者、尤其是新近進入股市的投資者普遍忽略。人們看到的是一夜暴富的神話。“亞洲股神”恒基兆業地產主席李兆基早前曾一語中的：內地股民入市似“盲俠”。很多股評家為這些“盲俠”歡呼不已。他們預測說，股市還將上漲幾千點，號召人們入市來分享中國經濟增長的收益。“中國股市例外論”似乎已經成為很多人的觀點。

　　不過，歷史的前鑒不可不察。1929年華爾街股災前，小小擦鞋童也成為炒股專家。有論者謂，當一個國家的資本市場已經火熱到了全民都放下手中的活，只去干這個事情，那這個國家的股市與社會肯定是有問題的。有調查顯示:目前14%的股民是通過借貸炒股的，以房屋做抵押等銀行貸款和私人貸款炒股的股民各占7%。如果考慮到大多數股民對風險估計嚴重不足，則不理性者的比例顯然要高得多。

　　當然，股民爭相入市，從個人角度看，確實是一種理性行為，放著賺錢的機會不用，簡直就是傻子。至于證券公司、基金經理、股評家、投資銀行家鼓動民眾入市，也是自身利益所系。但是，全民炒股引發的非理性群體亢奮，很可能會引發嚴重的社會問題。尤其是在中國，很多人缺乏個人自擔風險的意識。越是收入較低的群體，越傾向于認為，政府應當為股市的穩定承擔責任。而事實上，前兩年，中國政府的不同部門通過直接發信號和證監會操作等手段一味地要把股票的價格提上去。因而，假如股市泡沫破滅，個人遭受嚴重損失，其不滿與憤怒的矛頭很可能指向政府。

　　可以設想，股市目前處于進退兩難的境地。十七大、奧運會等重大政治活動在即，需要繁榮的經濟來配合，而股市之繁榮，當然是經濟繁榮的引擎。此時假如出手調控，很有可能拖累整個經濟，尤其是導致民氣低落。但是，如果不進行調控，令人目眩神迷的財富效應，可能繼續吸引大量中低收入群體民眾拿著養家、養老的錢殺入股市。假如泡沫——哪怕是局部性泡沫——不斷積累，綁在瘋狂的股市列車上的人越來越多，若股市泡沫在某個出人意料的時間突然破裂，大量普通投資者損失慘重，很可能出現嚴重社會問題。

　　因此，政府必須出手進行宏觀管理。但是，切記不應再走回頭路，使用發社論等行政調控手段。如果此時動用行政手段強行打壓股市泡沫，必然造成嚴重后遺癥，而且，會繼續對投資者進行錯誤的引導，使市場化的努力前功盡棄。

　　正確的辦法是通過市場化改革，通過制度變革，使市場恢復正常。最重要的措施是改革現有的企業上市審批制度，將審批之權從證監會手里交到證券交易所。由證券監管當局來決定哪家公司可以上市，完全是計劃經濟的做法，而有悖于通行的市場慣例。這種制度安排導致了企業上市環節尋租問題，可能造成政府青睞或善于鉆營的企業上市圈錢，真正優良的公司卻無法上市。尤其是政府人為地控制上市公司數量，控制股市規模，導致股市供應偏小，股價普遍虛高，極易積累泡沫。當此投資需求高漲之時，正是推動上市制度改革的大好時機，這一改革可以一箭多雕:既可根除腐敗，又可平抑股價，還可改善上市公司品質，并使證券市場真正地像一個市場那樣運轉。