調整利息稅與發行特別國債昨日送呈人大常委會審議。分析人士認為，股票市場或將因此形成“短多中空”的運行態勢。短期看，利息稅調整將使加息預期暫時降低，刺激市場上漲；而中期看，特別國債的發行又可能顯著收縮流動性，進而對股市構成壓力。

　　利息稅調整短期利多

　　利息稅的調整理論上將對股市帶來兩點負面影響。一是市場預期收益水平將發生變化。此前部分投資者一直將一年期稅后存款利率的倒數作為A股市場理論估值上限的參照。目前，一年期存款利率為3.06%，稅后利率為2.448%，其倒數為40.85，這一數字也被視為A股市場合理市盈率的上限(如果超過這一水平，則投資股市不如將錢存入銀行)。而取消利息稅后，A股市場理論估值上限將由40.85倍市盈率下降為32.68倍，這或許會給A股市場帶來進一步估值壓力。二是取消利息稅會直接提高實際利率，從而可能導致部分資金從股市回流銀行。

　　但是，從實際情況看，利息稅調整給股市帶來負面影響的可能性其實較低。

　　首先，新近出爐的CPI數據表明，即便取消利息稅，居民存款實際利率也仍然為負值。在此背景下，股票市場前期的財富效應仍對居民具有更強的吸引力。也就是說，股市資金因此大幅度流出的可能性幾乎沒有。此外，取消利息稅在增加銀行存款的同時，也將加大其放貸沖動，而這部分信貸資金會不會重新流回股市仍有待觀察。

　　其次，對上市公司業績的預期是決定市場實際估值水平的更重要因素。天相投資分析師表示，今年1-5月份，全國規模以上工業企業利潤同比增長42.1%，這為上市公司半年報業績高增長奠定了基礎。由于部分工業行業利潤增速可能快于工業企業，加之資產注入、股權收益等因素，上市公司今年上半年整體利潤增長可能會快于全部工業企業的利潤增長。因此，我們也并不能得出市場估值壓力會進一步加大的結論。

　　在負面影響有限的情況下，分析人士認為，利息稅調整短期內可能刺激股市上揚。一方面，在利息稅調整后，短期內加息的可能無疑降低了，而加息預期一直是此前市場的主要壓力之一。另一方面，利息稅調整不會增加企業的財務成本，因此對上市公司的影響遠小于加息。

　　特別國債帶來不確定預期

　　與利息稅調整相比，發行特別國債的影響要深遠得多，或會使股市中期走勢增加不確定性。

　　巨額貿易順差引發我國外匯儲備增加，并導致基礎貨幣投放量增加，進而引發國內流動性泛濫，被認為是本輪證券市場牛市的最根本力量。而發行特別國債有可能顯著收縮流動性。

　　分析人士認為，如果特別國債發行真的達到2000億美元或更多，則意味著其規模已經與今年我國的外貿順差規模大致相當。而這將對國內流動性起到顯著的收縮作用，并使得支撐股市上漲的最根本力量在一段時期內大為削弱。此外，經濟體整體流動性的降低，對地產、鋼鐵等資金流動性要求高的行業顯然是利空，而上述投資類股票恰恰構成了A股市場的半壁江山。

　　當然，從短期來看，由于外匯投資公司剛開始運作，因此預計其投資規模不會很大，也就不會對國內流動性產生顯著的收縮作用。此外，如果發債認購對象主要為銀行和保險機構，銀行和保險類股票的預期收益將會相應提高，反而會對短期市場構成支撐。(記者　龍躍)