●總體發(fā)展健康沒(méi)有大的泡沫

　　●要看到結(jié)構(gòu)性泡沫正在形成

　　●加以適當(dāng)調(diào)控達(dá)到防微杜漸

　　●政府部門應(yīng)予重視有效監(jiān)管

　　股市一路上揚(yáng)，已輕松躍過(guò)5000點(diǎn)大關(guān)。這是值得高興的事。應(yīng)該說(shuō)，股市總的發(fā)展是健康的，不存在什么大的泡沫。但是，這并不等于說(shuō)結(jié)構(gòu)性泡沫就不存在。

　　我認(rèn)為判斷股市泡沫主要看兩條：一是市盈率，二是看股指或者股價(jià)是不是短期內(nèi)漲得太高。一般說(shuō)，市盈率在30倍—50倍比較正常，但是如果超過(guò)這個(gè)數(shù)量，尤其是超過(guò)50倍甚至100倍以上，就或多或少存在一定的泡沫了。此外，股票價(jià)格在短期內(nèi)超高速瘋狂上漲也預(yù)示著個(gè)股泡沫。基于這兩點(diǎn)，我認(rèn)為目前中國(guó)大多數(shù)股票的市盈率在40倍左右，而且最近是比較溫和地上升，應(yīng)該說(shuō)是比較正常的。但是，有一些股票市盈率比較高，而且最近兩個(gè)月時(shí)間已經(jīng)漲了1倍甚至2倍以上，這就不可避免地存在泡沫，甚至比較嚴(yán)重的泡沫。目前有一些股票，包括有色金屬、地產(chǎn)和藥業(yè)類股票就是如此。人們會(huì)問(wèn)，這些股票真的就有這么好的效益嗎？其市盈率也不高嗎？不存在泡沫嗎？事實(shí)并非如此。

　　我不久前在一篇文章中提出幾個(gè)觀點(diǎn)，其中有兩點(diǎn)：一是中國(guó)股市并未存在嚴(yán)重泡沫，政府不應(yīng)該嚴(yán)厲調(diào)控；二是宏觀調(diào)控應(yīng)該從總量調(diào)控轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)調(diào)控和對(duì)源頭的控制。現(xiàn)在看來(lái),這種觀點(diǎn)仍然是對(duì)的。股市結(jié)構(gòu)性泡沫正在形成，而且愈演愈烈，應(yīng)該給予高度重視。

　　舉一些例子進(jìn)行分析。中金黃金股價(jià)“5.30”之前最高才48元左右，現(xiàn)在漲了1倍，市盈率為153倍；山東黃金現(xiàn)在股價(jià)較“5.30”之前50元左右，也上漲了1倍以上，市盈率103倍；包頭鋁業(yè)、貴研泊業(yè)、中國(guó)鋁業(yè)現(xiàn)在股價(jià)和“5.30”之前相比，均上漲了1至2倍。一些非有色金屬類個(gè)股市盈率也達(dá)到了令人瞠目結(jié)舌的地步。

　　可能有些人會(huì)說(shuō)，這類股票除了業(yè)績(jī)好之外，還有重組和并購(gòu)題材，前途光明，等等。但是，不管怎么樣，其股價(jià)不僅與其業(yè)績(jī)相差太大，而且與境外上市股票嚴(yán)重背離。由此可見，其泡沫正在不斷增加。

　　強(qiáng)調(diào)政府宏觀調(diào)控應(yīng)該轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)性調(diào)控和對(duì)源頭的調(diào)控。就是說(shuō)，除了要觀察熱錢到底往哪里去，還要關(guān)注機(jī)構(gòu)和莊家是不是在某些行業(yè)或股票上使勁吹泡沫，制造暴漲暴跌，就像杭蕭鋼構(gòu)股票那樣。股市重點(diǎn)需要關(guān)注的就是結(jié)構(gòu)性問(wèn)題和機(jī)構(gòu)、莊家的炒作問(wèn)題，而其核心則是機(jī)構(gòu)、莊家等的炒作。股市本是以盈利預(yù)期(股利派發(fā))為基礎(chǔ)的，致力于企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展，但進(jìn)入市場(chǎng)后成為一種類似于貨幣炒貨幣的金融產(chǎn)品。正常情況下部分行業(yè)如有色金屬等市盈率略高是正常的，高得離譜就需要考察原因了，分析盈利預(yù)期和股票價(jià)格是否匹配。現(xiàn)在的A股市場(chǎng)，部分行業(yè)盈利預(yù)期和股票價(jià)格是嚴(yán)重不匹配的，在很多題材方面存在嚴(yán)重的炒作和內(nèi)部操作問(wèn)題，尤其是重組股改等概念的利用，影響比較惡劣。

　　說(shuō)到這里，就需要探討政府如何有效監(jiān)管的問(wèn)題了。金融市場(chǎng)的流通性強(qiáng)于一般商品市場(chǎng)的流通性，或者講對(duì)流通的暢通性要求高于一般商品市場(chǎng)對(duì)流通暢通性的要求，比較容易陷入一管就死、一放就亂的狀況。行政方式的管理是行不通的，立法未能跟上并且法外有法，這是造成機(jī)構(gòu)、莊家敢于放膽炒作、操縱的重要因素；炒作資本的獲利預(yù)期，則是炒作的直接原因。事后的懲罰機(jī)制，現(xiàn)在看來(lái)效果不大。因此，通過(guò)監(jiān)察熱錢的動(dòng)向、判斷機(jī)構(gòu)、莊家的動(dòng)向，以達(dá)到防微杜漸的目的。

　　必須特別強(qiáng)調(diào)的是，股市結(jié)構(gòu)性泡沫正在悄悄形成,如果這種問(wèn)題繼續(xù)下去而不加以適當(dāng)調(diào)控，可能誘發(fā)新一輪股市泡沫，會(huì)給股市和國(guó)民經(jīng)濟(jì)帶來(lái)嚴(yán)重后果，希望引起政府有關(guān)監(jiān)管部門的高度重視。(何維達(dá) 作者為北京科技大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院教授)