檔案

　　李揚：中國社會科學院金融研究所所長，中國金融學會副會長，曾任中國人民銀行貨幣政策委員會委員。

　　前幾年我到美國哥倫比亞大學作訪問研究。進入其商學院，入目而來的是貼在墻上的一張圖。圖上畫了兩條曲線，一條是美國GDP的增長，另一條是道瓊斯指數走勢。觀察這張圖可以得到三個印象：

　　首先，就大趨勢而言，兩條曲線擬合得十分完美。這意味著，股市充分反映了國民經濟的發展變化，兩者是共同成長的。其次，就某一時段而言，道指同美國GDP的走勢并不完全一致，時段越短，兩者的差異越大，有時甚至背道而馳。這表明，所謂股市是國民經濟的“晴雨表”，只能在長時間內才能觀察到。最后，美國GDP的增長曲線比較平滑，而道指走勢卻大上大下、波幅極大。這表明，股市就是以漲漲跌跌的方式來支持國民經濟發展的。

　　描述這一事實旨在說明，那種希望股指像經濟增長那樣平穩上漲的想法是不切實際的。而人為“調控”股指，更違反了市場規律。那么，這是否意味著監管部門就可聽任市場完全自由地發展呢？不是。主管部門針對股市所要做的事情主要歸結為兩類：一是加強市場監管，二是嚴格禁止銀行信貸資金違規進入股市。對此，不妨還是先看一看美國的事例。

　　眾所周知，上世紀美國股市發生了三次受世人矚目的大危機。一次是30年代大危機。當時，股市狂瀉，繼而銀行倒閉，并最終導致經濟長期衰退。那次危機所以涉及面極廣，且延續數年，其中一個相當重要的原因，就是銀行利用企業和居民的存款進入股市炒作。另兩次便是上世紀80年代末和90年代末的股災。但是，在這兩次股災中，美國的銀行體系基本未受影響，經濟也比較平穩，社會更無動蕩。其原因何在？關鍵在于，上世紀30年代大危機以后，美國監管當局總結經驗，實行了嚴格的銀行和證券市場分業管理和分業經營的體制；90年代雖然確定了混業經營的發展方向，但股市同銀行信貸之間的防火墻依然牢固地樹立著。

　　借鑒美國的經驗，我認為，我國監管部門要做的是：第一，加強對股市的監管，嚴格執行信息披露制度，充分揭示市場風險，同時，嚴厲打擊內幕交易等非法交易活動，切實保護中小投資者的利益；第二，嚴防信貸資金違規入市，在股市同銀行信貸之間筑就防范嚴密的防火墻，由此保證銀行市場的穩定，進而確保實體經濟不受股市波動的影響。(李揚）