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　　“全球市值第一”的名號(hào)應(yīng)激起高度警覺和擔(dān)憂，而不是歡慶

　　1.1萬(wàn)億美元！在市場(chǎng)極度瘋狂的推動(dòng)下，中石油11月5日上市高開，如愿摘下全球市值規(guī)模第一的桂冠，并一舉將歷史紀(jì)錄擴(kuò)大一倍，高于緊隨其后的埃克森美孚石油公司和通用電氣公司的市值總和。更令人瞠目的是，以該日收盤價(jià)計(jì)算，中石油A股加H股的市值大致相當(dāng)于整個(gè)巴西或俄羅斯全年的經(jīng)濟(jì)規(guī)模，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出石油輸出國(guó)組織(OPEC)5個(gè)創(chuàng)始成員國(guó)的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出總和。

　　然而，市值第一未必代表一切。中石油過于亮麗的表現(xiàn)只能歸結(jié)為中國(guó)特定時(shí)期的產(chǎn)物，并昭示中國(guó)資本市場(chǎng)正在積聚的巨大風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)對(duì)中石油的瘋狂追捧并不只源于公司業(yè)績(jī)的基本面，而是國(guó)內(nèi)貨幣流動(dòng)性過剩背景的產(chǎn)物。如果把市值世界第一當(dāng)作中石油全球競(jìng)爭(zhēng)力的話，那么無(wú)疑會(huì)“捧殺”尚未與世界同行真正開展競(jìng)爭(zhēng)的中國(guó)龍頭企業(yè)。

　　首先，同其他企業(yè)一樣，中石油享受著奢華的“中國(guó)溢價(jià)”。中石油一舉創(chuàng)下今年全球IPO融資規(guī)模之最，無(wú)疑從當(dāng)前中國(guó)金融制度結(jié)構(gòu)的大背景中受益頗多。在當(dāng)前人民幣升值預(yù)期下，中國(guó)國(guó)內(nèi)蔓延輸入型流動(dòng)性過剩。同時(shí)，現(xiàn)階段中國(guó)內(nèi)地投資者受到限制，只能在國(guó)內(nèi)購(gòu)買股票。龐大的流行性在狹窄的投資渠道中左沖右突，結(jié)果將中國(guó)內(nèi)地股市市盈率推高并維持在50倍左右。如果以估計(jì)較為合理的香港股價(jià)來(lái)衡量，中石油市值立刻會(huì)縮水過半，低于埃克森美孚公司市值。何況無(wú)論在資源儲(chǔ)藏量，還是市場(chǎng)規(guī)模，中石油還都無(wú)法與國(guó)外同行巨頭比肩。

　　其次，中石油的表現(xiàn)進(jìn)一步表明中國(guó)內(nèi)地股市正在形成泡沫，其“世界第一”的可持續(xù)性存有巨大疑問。中國(guó)人均GDP剛剛步入中等收入國(guó)家行列。而隨著中國(guó)股市膨脹，世界市值前五大的公司中中國(guó)已占三席(中石油、中移動(dòng)和工商銀行)。中國(guó)內(nèi)地股市規(guī)模現(xiàn)已超過日本，但中國(guó)GDP總量只有日本的60%。這是與中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展階段不相稱的。在金融壓抑的釋放中，中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展已有矯枉過正之嫌。真正的優(yōu)質(zhì)企業(yè)只有在潮水減退后才能顯露，長(zhǎng)期來(lái)看，以中石油為首的中國(guó)“巨無(wú)霸”都須面對(duì)考驗(yàn)。

　　再次，生活的直覺告訴我們，眼前這些富可敵國(guó)的公司與我們心目中優(yōu)質(zhì)企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)還相去甚遠(yuǎn)。雖然中石油在海外開展業(yè)務(wù)過程中十分重視把從事公益事業(yè)、造福當(dāng)?shù)厝嗣穹旁谥匾�位置，增加�?duì)當(dāng)?shù)卦诮逃�、醫(yī)療和基礎(chǔ)設(shè)施等方面投資，但在國(guó)內(nèi)，中石油需要改進(jìn)的還很多。

　　目前，埃克森美孚營(yíng)業(yè)收入是中石油的四倍，而利潤(rùn)率只有中石油的1/2；顯然，我們很難將中石油的這種盈利優(yōu)勢(shì)歸結(jié)為其競(jìng)爭(zhēng)力的體現(xiàn)。目前，中石油仍是中國(guó)石油開采、冶煉、銷售各個(gè)環(huán)節(jié)中的最大壟斷者。壟斷通常與低效率相伴隨，中石油在服務(wù)質(zhì)量、社會(huì)形象、定價(jià)機(jī)制上尚有很多不盡如人意的地方。

　　最后，以幾乎所有標(biāo)準(zhǔn)衡量，中石油的規(guī)模都堪稱巨大，但在運(yùn)營(yíng)效率方面，中石油與其同行相比還只是小字輩。實(shí)際上，埃克森美孚利潤(rùn)額是中石油的兩倍。彭博社數(shù)據(jù)顯示，分析師預(yù)測(cè)中石油今年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)率為10%，明年僅為3%。預(yù)計(jì)中石油凈資產(chǎn)收益率為23%，遠(yuǎn)低于埃克森美孚的32%。至少在盈利模式上，中石油還和“世界第一”的身份大有差距。

　　透過中石油的外表，我們看到的是中國(guó)經(jīng)濟(jì)上升期所伴隨的資本躁動(dòng)，以及非理性的市場(chǎng)繁榮。在筆者看來(lái)，中石油“市值第一”的名號(hào)應(yīng)該激起高度警覺和擔(dān)憂，而不是彈冠相慶！(作者傅勇 復(fù)旦大學(xué)中國(guó)經(jīng)濟(jì)研究中心博士）