●基金集中持倉(cāng)蘊(yùn)藏著風(fēng)險(xiǎn)，他們的股票池就兩三百只股票。

　　●以前中國(guó)的股市只有油門，沒有剎車和倒擋，現(xiàn)在股指期貨就是一個(gè)倒擋。

　　———巴曙松

　　“投資者教育先要教育基金經(jīng)理，基金集中持倉(cāng)蘊(yùn)藏著風(fēng)險(xiǎn)，他們的股票池就兩三百只股票。”在上周六(17日)廣東證監(jiān)局、廣東證券期貨業(yè)協(xié)會(huì)主辦的投資者教育論壇上，著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家、國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所研究員巴曙松如是說(shuō)。

　　其指出，股指期貨的推出將改變現(xiàn)有格局，“以前中國(guó)的股市只有油門，沒有剎車和倒擋，現(xiàn)在股指期貨就是一個(gè)倒擋。”

　　次按影響明年上半年揭曉

　　巴曙松首先指出，美國(guó)的次按風(fēng)波將影響中國(guó)未來(lái)的資本市場(chǎng)發(fā)展，A股市場(chǎng)變成了港股的“影子市場(chǎng)”，港股市場(chǎng)又變成了美國(guó)的“影子市場(chǎng)”，而美國(guó)資本市場(chǎng)的走向，直接受到次級(jí)按揭發(fā)展的影響。

　　“1.3萬(wàn)億次級(jí)按揭大概有近6000億是在明年上半年到期，從這個(gè)角度看，可能明年上半年，是美國(guó)資本市場(chǎng)受沖擊最顯著的時(shí)候。6000億的次按可能是美國(guó)資本市場(chǎng)明年能不能軟著陸的重要因素”。

　　基金投資行為高度同質(zhì)化

　　談到投資者教育問(wèn)題，巴曙松指出，“要教育投資者先要教育基金經(jīng)理”。中國(guó)的基金業(yè)在取得大的發(fā)展，創(chuàng)造明顯的財(cái)富效應(yīng)的同時(shí)，也可看到基金投資行為的高度趨同。

　　例如，一家號(hào)稱價(jià)值型投資的基金，其持有的股票資產(chǎn)組合市盈率比成長(zhǎng)型基金的市盈率還要高；本來(lái)號(hào)稱投資小盤股的基金，卻和大盤基金看不到有很大差距；本來(lái)是大盤的基金，去年下半年大盤股行情比較好時(shí)它的市場(chǎng)表現(xiàn)卻比較差，偏偏是今年上半年大盤股行情不好、小盤股火爆時(shí)，它的投資表現(xiàn)反而比較好。

　　基金在遇到股指下跌時(shí)，出于排名壓力，或者說(shuō)由于市場(chǎng)不成熟等等，高度的同質(zhì)化引發(fā)了共振效應(yīng)，你賣我也賣，誰(shuí)先賣誰(shuí)占便宜。巴曙松稱，這種行為實(shí)際上已不是機(jī)構(gòu)投資者行為，而是一種放大的散戶行為，典型的追漲殺跌。從這一點(diǎn)上說(shuō)，確實(shí)需要輿論監(jiān)督和獨(dú)立的第三方研究機(jī)構(gòu)來(lái)評(píng)估和監(jiān)督。

　　另外，基金對(duì)投資對(duì)象選擇的理性程度也非常值得探究。每一家基金公司都對(duì)自己的風(fēng)險(xiǎn)控制要求作出承諾，其中很重要的一個(gè)表現(xiàn)就是，對(duì)股票池中的上市公司，基金必須進(jìn)行調(diào)研和做投資報(bào)告，但試問(wèn)，有多少家公司在多大程度上做到了這點(diǎn)？

　　股指將為A股添“倒擋”功能

　　“打一個(gè)比較簡(jiǎn)單的比喻，中國(guó)內(nèi)地的資本市場(chǎng)目前基本上是一個(gè)只有油門的汽車，幾乎所有的參與者都只能從市場(chǎng)的上漲中獲得收益。股指期貨的推出有望為大陸市場(chǎng)增加一個(gè)‘倒擋’功能，它至少可以產(chǎn)生一種多元化的均衡力量和制衡工具，促使市場(chǎng)趨于形成一個(gè)均勢(shì)的市場(chǎng)，降低可能出現(xiàn)的過(guò)大幅度的波動(dòng)”。巴曙松說(shuō)。

　　他指出，積極推出股指期貨，也有爭(zhēng)奪股指期貨定價(jià)權(quán)的動(dòng)因。繼新加坡推出以A股指數(shù)為標(biāo)的的期貨后，我國(guó)香港也推出了類似的期貨，海外市場(chǎng)近年來(lái)也越來(lái)越熱衷于推出新興市場(chǎng)的股指期貨。隨著內(nèi)地市場(chǎng)的開放，大量投資者有可能通過(guò)海外市場(chǎng)進(jìn)行對(duì)沖和套利，這可能使本土期貨定價(jià)權(quán)喪失，可以說(shuō)這是一個(gè)很現(xiàn)實(shí)的壓力。如果上市公司的股票現(xiàn)貨交易在一個(gè)市場(chǎng)，套利和對(duì)沖在另一個(gè)市場(chǎng)，總體上會(huì)加大一個(gè)國(guó)家對(duì)外窗口風(fēng)險(xiǎn)，這是決策者不得不考慮的問(wèn)題之一。本土資本市場(chǎng)的定價(jià)權(quán)需要現(xiàn)貨和期貨配合，從整個(gè)市場(chǎng)發(fā)展角度看，股指期貨的推出可望增強(qiáng)市場(chǎng)深度。

　　股指推出或增投資趨同風(fēng)險(xiǎn)

　　回到基金投資中暗含的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，巴曙松指出，目前基金占據(jù)了流通市值的支配地位，但在投資策略過(guò)于單一和趨同條件下，股指期貨推出后，反而可能蘊(yùn)涵著重大風(fēng)險(xiǎn)，這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)在幾次大跌中都有所顯現(xiàn)。

　　“這種投資策略的趨同可能帶來(lái)的市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)際上也正是美國(guó)次按風(fēng)波帶來(lái)的教訓(xùn)。”巴曙松稱，這就是在趨同的投資策略下，單一的市場(chǎng)在市場(chǎng)波動(dòng)時(shí)可能產(chǎn)生共振效應(yīng)。很多人只了解自己所購(gòu)買證券的估值和看法，沒有想到市場(chǎng)發(fā)生調(diào)整時(shí)所有的人意見都集合時(shí)會(huì)發(fā)生怎樣的情況，結(jié)果導(dǎo)致了流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

　　從業(yè)務(wù)流程看，在沒有出現(xiàn)大幅調(diào)整之前，整個(gè)運(yùn)作似乎沒有問(wèn)題：銀行的次級(jí)按揭貸款被投資銀行分類包裝成證券，經(jīng)專業(yè)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)，全球投資者投資。但是一旦出現(xiàn)調(diào)整，最下端的投資者在美國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格下滑后需要贖回投資時(shí)，發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)沒有流動(dòng)性了，賣這些證券時(shí)需要打很大的折扣。

　　“這也就是我們目前的擔(dān)心。”巴曙松指出，如果國(guó)內(nèi)市場(chǎng)在持續(xù)幾天大幅下跌后，引起中小投資者的情緒轉(zhuǎn)折，只要有一家基金公司迫于流動(dòng)性壓力將集中持倉(cāng)的藍(lán)籌賣出，就會(huì)帶動(dòng)其它基金凈值的大幅下滑，造成更大規(guī)模的贖回，引起市場(chǎng)全面下跌。(記者 戎明邁）