如果說，跌宕起伏才是股市真正的魅力所在，2007年的全球股市在這一點上堪稱經典。2·27股災、夏日動蕩再到年底調整，習慣了多年牛市思維的人們不止一次地置疑全球牛市是否終結。磕磕絆絆中，這一年的股市總算有驚無險，基本與年初持平，卻也給未來一年的走勢留下了更多懸念。為此，記者特別采訪了日本瑞穗綜合研究所首席經濟學家中島厚志、倫敦大學涉華商務首席教授孫來祥以及SMRA(Stone & McCarthy Research Associates)經濟學家Joseph Liro。

　　走勢 不必悲觀

　　目前全球股市在高位運行，人們擔心在次貸危機、高油價、美元貶值等不利因素的沖擊下全球股市將出現轉勢。對此，三位專家都明確表示情況不會如此悲觀，其中Joseph Liro更認為2008年美股表現將好于2007年。

　　首先，全球資金充裕的狀況沒有改變。中島厚志指出，形成目前全球資本市場此輪牛市的主要原因在于2002年到2004年美國實行的超低利率。眼下，由于強烈意識到了經濟放緩和次貸問題的嚴重性，以美國為首的西方主要發達國家央行已經再次試圖通過貨幣政策來緩解危機。這就意味著，由政府直接提供的流動性和傾向于寬松的貨幣政策會再次發生作用，從而對資金面提供支撐。

　　除此之外，Joseph Liro認為各大央行堅決出手的更重要意義在于增強市場信心。在維持資金充裕的同時，使投資者相信政府會把應對次貸危機作為重中之重。他同時強調，亞洲地區的儲蓄過剩也是全球資金不容忽視的重要來源。

　　其次，到目前為止，美國次貸危機所帶來的金融體系信貸緊縮只是小循環的問題，外部大循環仍處于相對健康的狀態。

　　孫來祥指出，眼下次貸危機主要還是集中在與住房抵押貸款相關的金融衍生產品上，雖然一些金融機構在金額方面損失巨大，但從比例來看損失仍然有限。而且，在股市上受到直接影響的更多的是金融機構，逃離金融類股的資金有相當一部分會被用來購買實業公司的股票，因此大循環上的資金供應平衡并沒有改變。

　　第三，全球資本市場鏈條中的最薄弱環節已經大大加固。換句話說，新興市場國家抵御資本外逃的能力已經不能和1997年爆發亞洲金融危機時同日而語。

　　過去一年股市的波動，特別是次貸危機引發的風險厭惡情緒在一定程度上對高風險的新興市場股市構成威脅。但是，中島厚志指出，眼下與1997年時情況有很大不同。當時亞洲各國的對外債務超過外匯儲備，對外資依賴程度過高，抵抗外部風險的能力十分薄弱。而現在亞洲大多數新興市場國家及資源性國家都是經常項目順差國家，外匯儲備大于外債累積，已經能夠在一定程度上應對資本外逃的沖擊。

　　與此同時，新興市場的支撐作用更加明顯。目前，這些國家的股價總體上仍處于上升階段，未來如果出現發達市場增速減緩的情況，全球資金仍可在新興市場落腳，維持這部分地區的牛市格局。更重要的是，發達國家的企業業績也將受惠于新興市場國家持續的高速經濟增長。這也是次貸問題進一步惡化以后，發達國家股價不會崩潰的一個因素。

　　波動 不可避免

　　毋庸置疑，導致過去一年全球股市劇烈波動的最主要原因是美國次貸危機的蔓延，專家們認為這一因素在2008年仍將是重要主題，這也決定了未來一年的全球股市未必會比2007年平靜。

　　根據中島厚志的判斷，美國的次貸問題至少要持續到2008年上半年，因為高水平的房屋庫存決定了美國房市目前仍未見底。孫來祥則認為明年1月底左右出爐的各大銀行2007年業績報告將使得局勢最終趨于明朗：如果報告沒有出現更趨惡化的信貸漏洞和次貸相關的虧損，則有可能說明次貸風波造成的信用低谷已經過去；否則，2月份股市將難免出現大的動蕩。

　　次貸危機對美國實體經濟的影響直接關乎全球經濟乃至股市。危機爆發后，美國金融機構紛紛提高住房及企業貸款發放門檻。借貸成本的提高與房價下降一道，使得美國人借貸消費的能力大打折扣。而在當今美國，由房屋凈值貸款支撐的消費占其總消費比重的1.5%。這表明，受住宅投資、企業設備投資以及消費支出同時下降的影響，美國經濟將不可避免地增長放緩，并對企業業績乃至公司股價構成負面影響。與此同時，這種負面影響也會因為美國進口增長放緩而波及其他國家經濟，從而拖累更大范圍內的股價下跌。

　　風險 值得警惕

　　左右股市的風險從來都不止一個，進入2008年，除了次貸危機可能延續外，專家們還指出四點需要警惕的風險。

　　首先是被SMRA視為首要風險的地緣政治威脅。Joseph Liro在接受記者采訪時表示，他們對于2008年美國經濟和金融市場的“最大擔憂”是在美國本土發生類似于9·11事件的恐怖主義襲擊。一旦出現這種狀況，投資者信心、美國經濟以及美國金融市場將遭遇非常負面的影響，美國經濟甚至可能因此掉頭向下，進而對全球經濟及股市產生決定性的負面影響。

　　其次是原油價格高企。國際油價持續攀升給全球經濟蒙上了一層陰影，股市也必受其累；更重要的是，資源類商品價格的上揚會推升全球通脹壓力，從而加大利率下調的難度，反過來制約各大央行釋放流動性的努力。

　　第三是貿易保護主義抬頭。中島厚志表示，2008年時值美國總統選舉，通過貿易保護來促進出口并減少進口可能會成為一個敏感話題。這種氣氛與美元貶值和美國經濟放緩一道，將加大全球經濟的風險。

　　第四是中國經濟因素。中島厚志表示，奧運會結束以后，一旦中國股市出現大幅調整或者中國經濟的高速增長出現拐點，則全球股市將受到影響。(記者 陶冶)