最近，關于“大小非減持”的疏與堵之爭，愈演愈烈。減持新規(guī)出臺后，大小非們越想越怕、越怕越急著賣。于是，灰色地帶的各種招數(shù)都使上了；于是，二級市場的流通股東更加不滿；于是，監(jiān)管部門只好繼續(xù)嚴厲減持細則�？上攵�知，下一步大小非們的反應會是什么。正所謂：“你有張良計，我有過墻梯”，在逆境中各出奇招求生存，大小非們也不易啊。

　　一、 大小非們的恐慌

　　4月21日，證監(jiān)會發(fā)布《上市公司解除限售存量股份轉(zhuǎn)讓指導意見》規(guī)范大小非減持行為，規(guī)定大小非股東在未來一個月內(nèi)拋售解禁存量股份數(shù)量超過公司股份總數(shù) 1% 應當通過大宗交易系統(tǒng)轉(zhuǎn)讓。此后滬深交易所也宣布鼓勵超過 150 萬股的存量股份利用大宗交易平臺進行交易。新規(guī)引發(fā)了大小非們對日后出臺更加嚴厲政策的擔憂，從而加速了出逃的步伐。于是，“跑得快”比賽開始了。僅 5 月份以來，就累計有 25 家上市公司通過大宗交易系統(tǒng)進行了 40 次大小非減持。此外，還有宏達股份、開開實業(yè)、冠福家用等公司個別股東違規(guī)減持。

　　二、灰色地帶的誕生

　　只要有需求，就會有“服務”，于是，這些“灰色地帶”的服務招數(shù)也就應需而生：

　　(1)2008年05月26日《東方早報》在《大小非減持驚現(xiàn)職業(yè)操盤手》一文中報道：“某業(yè)內(nèi)人士解釋：《指導意見》中對大小非減持的種種約束，使得業(yè)內(nèi)誕生了一批專司大宗交易的職業(yè)大小非代理人。這些職業(yè)代理可以從大宗交易上低價吃進，然后在第二個交易日拉個高開，進行拋售，可以說是打新股之外的又一無風險高套利。”

　　(2)2008年5月28日《證券時報》在《大小非減持有術券商亮五招供選》中報道：“一些券商經(jīng)紀業(yè)務部從中嗅到了商機，在金融創(chuàng)新下隨之設計了一系列幫助減持的服務方案。既包括之前市場猜測可能出現(xiàn)的設定買家，也包括早已出現(xiàn)的股權質(zhì)押，還出現(xiàn)了券商提供的代理減持服務、代理股權管理和私下發(fā)行可交換債。其中，股權質(zhì)押和發(fā)行可交換債券方式既適應已到或即將到流通期的限售股，也適應尚未到解禁期的限售股。據(jù)了解到，這種針對大小非解禁提供的新業(yè)務，最初由深圳某創(chuàng)新類券商研發(fā)并推出，由于獲得較好的市場預期，各券商也紛紛加以仿效并進一步完善，目前國內(nèi)不少大型券商均已推出類似的服務。”

　　三、監(jiān)管進一步收緊

　　5月27日，上海證券交易所發(fā)布《上海證券交易所大宗交易系統(tǒng)專場業(yè)務辦理指南 ( 試行 ) 》，再次規(guī)范大小非減持行為。指南規(guī)定，大小非減持比例達到5%的，應當在三個交易日內(nèi)公告，并在公告后的兩天內(nèi)不得再行買賣。

　　大小非減持的實質(zhì)是產(chǎn)業(yè)資本與市場原有金融資本間的博弈，是股改的下半場，是“對價”的組合部分。面對減持，那個故事大家都應該知道：冬日里，寒風只會令路人把身上的棉襖捂得更緊，只有溫暖的陽光，才能讓路人心甘情愿地把棉襖脫去…… (東方智慧證券研究所 黃碩)