上周A股市場加速下跌，宏觀面上從緊壓力的延續以及成品油價格調整的預期落空成為大盤連續破位的主要原因。對于本周市場，由于投資者的信心極度缺失，市場資金面也持續趨緊，我們預計短期內可能存在技術性或政策性反彈，但A股近階段更可能會轉入結構性調整的格局中。

　　宏觀面繼續從緊

　　上周滬深股指周跌幅高達14%左右，為12年來的最大周跌幅。上證綜指失守3000點“政策底”，最終收在2869點，深證成指更是跌破10000點大關。同時，香港H股市場亦難獨善其身，恒指連續4個交易日下跌，累計下跌超過1800點或7.4%。分析造成AH兩地市場同時大幅下跌的原因，我們認為宏觀面調控壓力持續增大是重要因素。上周公布的5月份宏觀數據來看，也較為集中地體現了兩個方面的問題：

　　一是通脹壓力仍然很大。雖然5月CPI數據明顯回落基本符合市場預期，但由于國際原油價格持續攀升，PPI走高也可能會維持一段時間，并有繼續向CPI傳導的可能。央行選擇在CPI開始下行的時候大幅調高存款準備金率，表明了管理層對抑制通脹的堅定信心。另外，近期亞洲部分國家出現了通脹失控、匯率大跌等情況，預計中國持續從緊對抗通脹的政策基調短期難以轉變，使得市場期待下半年央行有可能放松宏觀調控的預期破滅。

　　二是市場所面臨資金壓力有所加大。從宏觀方面來看，五月末M2與人民幣信貸增速雙雙出現反彈，顯示信貸及外匯占款兩大渠道繼續處于偏快增長。M2與信貸增長背離繼續擴大至3.21個百分點，暗示5月份金融機構外匯凈資產增長迅速，預計央行也將繼續頻繁采用數量化工具回收流動性。5月M1增速曲線重新回到M2下方，表明儲蓄資金的回流對資本市場的含義則是未來資金面供給的吃緊。另外，近期新發基金的平均規模與去年相比大幅縮水，同時中國建筑400多億元的IPO也將加重投資者的擔憂。

　　將出現結構性分化

　　對于未來市場的發展，我們認為，A股下一階段將進入結構性調整的階段。雖然目前投資者心態不穩在很大程度上制約著市場走勢，但從歷史經驗看，新興市場的調整通常也容易出現“矯枉過正”的情況，因此短期A股仍有可能持續創出新低。但從估值角度客觀地看待市場，目前全體A股的市盈率(TTM)已經降至21.57倍，而按照08年預測盈利計算的動態市盈率則已經降至17.46倍。應該說目前A股市場整體市盈率已相對合理，但從市凈率角度看優勢也并不明顯，因此結構性調整有望是后市的主要運行格局。

　　另外，風格和板塊間的結構性分化也是投資者需要留意的。前期一直支撐大盤企穩的“石化雙雄”，上周也加入了殺跌行列，這主要與成品油價格短期放開的預期落空有關。不過從消息面看，電力價格改革的腳步可能已經越來越近。在CPI出現階段性下降、油價屢創新高、能源供應緊張局面顯現的背景下，緩解價格管制行業所面臨的困境已經十分緊迫。而油電價格一旦放開，上下游企業利潤勢必將重新分配，在這種預期逐漸形成下，板塊之間的結構性調整也將逐漸展開，投資者可適當提前布局。

　　綜上所述，由于投資者信心不足及市場資金較為緊張，如果無明確利好，市場弱勢狀況難以得到扭轉。不過周末消息面管理層“促進資本市場健康發展”的表態，以及大盤連跌八天，短線技術反彈要求強烈，我們認為本周有望出現技術性反彈。在操作上，建議投資者應該堅守防御性的策略。大盤藍籌股的短期調整壓力已經減弱，而中小市值股票不排除有繼續補跌的過程。(諸海濱 安信證券)