經過半年的大幅下跌，A股高估值泡沫全面釋放，但持續下跌導致的負財富效應已經嚴重打擊了投資信心，而近期國際油價不斷攀升、世界各國通脹壓力加大、國際股市繼續大幅下跌，再度沖擊A股投資者脆弱的神經。從市場運行看，作為信心支撐下的信用市場，A股的市場機制已現失靈跡象。

　　首先，雖然A股已被低估，但市場缺乏糾正力量。從絕對估值看，在最悲觀的業績預期下，上證指數合理估值中樞也在3700點左右；從歷史定價水平看，A股的估值水平已經低于歷史平均水平，正在接近2001-2005年大熊市的最低水平；目前大盤藍籌股出現A/H價格倒掛，一些股票價格跌破凈資產，新股發行價、增發價格屢屢被跌穿，新股申購收益率急劇下降，熊市特征全面展現，市場融資功能正在喪失。盡管如此，市場仍然沒有企穩跡象。

　　其次，利潤超預期增長難以抑制市場的下跌趨勢。上周，國家統計局公布的工業企業利潤增長明顯好于市場預期，1-5月工業企業凈利增長20.9%，不但遠遠好于1-2月的16.9%，而且高于10%左右的市場預期，特別是普遍擔憂的鋼鐵、化工等行業，凈利增長明顯加快。這是在油價、煤價、鐵礦石價格繼續上漲的狀況下取得的不俗業績，而且成品油和電價調整將繼續改善相關上市公司利潤增長水平。然而利潤的超預期增長對于低估的A股市場沒有任何推動力，市場繼續大幅下跌走勢。

　　第三，CPI增幅大幅下降，未來幾個月CPI繼續下行的預期也沒有改變A股市場運行趨勢，反而PPI的高位運行繼續打壓低估的A股價格。

　　第四，從存量資金看，資金繼續外流的跡象并不明顯。據銀河基金研究中心統計，今年以來，新增股票方向申購資金400多億元，所有基金的申購稍微大于贖回，基金的申購贖回基本平衡。從二級市場資金狀況看，據我們的資金流量模型測算，近期二級市場資金余額穩定在7000多億元，并沒有大的流出，但市場卻下跌不止。

　　第五，盡管估值改善、業績增長好于預期、存量資金基本穩定，但是市場交易極為疲軟、投資者信心極為脆弱，融資依然停留在牛市思維階段，融資需求依然旺盛。目前A股每日換手率已經從2007年最高的7%降至1%以下，接近歷史最低水平，低于2005年熊市時期的平均水平。與此同時，負財富效應阻止了資金流入速度，新股開戶數、基金開戶數均回到2007年初甚至更早時期的水平，新基金發行十分困難，募集資金數量回到了2005年熊市時期的水平，一般只有2-4億元。但市場融資依然停留在牛市思維水平，截至目前，融資導致的資金流出超過1200多億元，而發行審批速度依然不減，照此速度測算，今年新增資金需求1500-2100億元，盡管大小非可流通規模低于預期，但仍然存在2700多億元的潛在壓力。如果沒有新增資金供給，在目前的供給壓力下，存量資金是難以扭轉市場運行趨勢的。

　　改變市場失靈需要清晰、明確的政策支持。一是改變牛市思維，大幅降低股票供應壓力，改善市場資金供求，對市場關注的大小非減持進一步明確預期，對國有股尤其是國有法人股減持的數量和節奏應給予市場明確預期；二是加強信息披露，應該考慮實行大小非減持預披露制度，改事后披露為事前披露；三是推動長期資金入市，減小市場波動，穩定市場。

　　當然，監管部門近期加大了穩定市場的力度，不過在有力的政策出臺之前，預計本周市場難以擺脫弱市震蕩格局，投資者應繼續保持謹慎。(銀河證券 李鋒)