盡管上周市場略有回穩(wěn)狀態(tài)，但本周一仍將有兩家中小企業(yè)過會，這說明籌碼的供應量并不會因股市低迷而減少。更何況今年上半年上海市場上大盤股僅發(fā)了4只，好幾只大盤股已經(jīng)過會等待發(fā)行，這還不算“大小非”等存量籌碼供應的情況。

　　現(xiàn)在不少人以年跌幅多大來形容這次下跌，并給出“跌過頭”的結論，而事實上，我們必須面對一個殘酷的事實——去年10月以來的股市下跌僅是高溢價的一種正常回歸，且回歸還有很長一段路要走。

　　以往A股市場與國際股市割裂，金融資本和產(chǎn)業(yè)資本也各自為政，而現(xiàn)在隨著全流通時代的到來，A股的高溢價就像本來有護城河環(huán)繞的孤島，而現(xiàn)在護城河與外面的大河大海相通了，這個孤島自然會被入侵的海水所淹沒。A股究竟應該如何估值呢？不妨讓我們來橫向比較一下吧。

　　以6月27日的靜態(tài)市盈率來看，最高的日經(jīng)指數(shù)為15.96倍，美國道指為13.89倍，德國DAX指數(shù)為11.13倍，法國CAC指數(shù)為10.42倍，英國倫敦金融時報指數(shù)為9.6倍。“金磚四國”中，俄羅斯為11.79倍，巴西為10.28倍，印度為12.48倍，而滬深綜合指數(shù)分別為22.43倍和25.60倍，這個位置所對應的上證綜指為2748點。盡管有人說美國和歐洲的經(jīng)濟增長率不高，但我們看到同樣是前兩年增長率很高的“金磚四國”其他3個國家股市，其靜態(tài)市盈率要比我們低很多，其平均市盈率幾乎是我們的一半。

　　再從靜態(tài)市靜率角度來看，發(fā)達國家中最高的美國道指為2.71倍，日經(jīng)指數(shù)為1.70倍，德國DAX指數(shù)為1.54倍，法國CAC指數(shù)為1.62倍，英國倫敦金融時報指數(shù)為1.82倍。“金磚四國”中，俄羅斯為1.89倍，巴西為2.22倍，印度為4.51倍，而滬深綜合指數(shù)分別為3.36倍和3.41倍，產(chǎn)業(yè)資本和金融資本博弈的全流通時代，市凈率是較好的衡量標準。印度享受最高的市凈率是因為他們的主導產(chǎn)業(yè)為固定資產(chǎn)很少的軟件行業(yè)，而他們的市盈率卻幾乎是我們的一半。從中國產(chǎn)業(yè)結構來看，制造業(yè)占優(yōu)的情況與德國比較類似，且我們的核心技術能力還不如后者，但我們的市凈率指標比后者高出一倍多。

　　因此，A股的下跌是由于高溢價基礎在全流通背景下分崩離析，既然不享受高溢價，那么只能向合理價值回歸。隨著國際股市的迭創(chuàng)新低，本身已被高估一倍的A股要獨善其身是很難的。技術上來看，股價跌了這么多確實有超賣的感覺，但是供求及估值情況實在不容樂觀。現(xiàn)在對被深套的投資者而言，砍倉已太晚，也下不了手，惟一能做的就是長期持股。但必須注意兩個要點：第一，個股要換成有質地支撐的公司股票，或現(xiàn)價換成ETF基金投資。因為漫長的價值回歸道路上，大部分無業(yè)績支撐的股票有被邊緣化的風險，在承受系統(tǒng)性風險的同時必須把非系統(tǒng)性風險降到最低。第二，不要再投入資金去補倉了，哪怕做反彈的資金也要快進快出，“活錢”不能變成“死錢”，這樣反轉的時候才能打翻身仗。(國元證券 鄭旻)