盡管上周市場略有回穩狀態，但本周一仍將有兩家中小企業過會，這說明籌碼的供應量并不會因股市低迷而減少。更何況今年上半年上海市場上大盤股僅發了4只，好幾只大盤股已經過會等待發行，這還不算“大小非”等存量籌碼供應的情況。

　　現在不少人以年跌幅多大來形容這次下跌，并給出“跌過頭”的結論，而事實上，我們必須面對一個殘酷的事實——去年10月以來的股市下跌僅是高溢價的一種正常回歸，且回歸還有很長一段路要走。

　　以往A股市場與國際股市割裂，金融資本和產業資本也各自為政，而現在隨著全流通時代的到來，A股的高溢價就像本來有護城河環繞的孤島，而現在護城河與外面的大河大海相通了，這個孤島自然會被入侵的海水所淹沒。A股究竟應該如何估值呢？不妨讓我們來橫向比較一下吧。

　　以6月27日的靜態市盈率來看，最高的日經指數為15.96倍，美國道指為13.89倍，德國DAX指數為11.13倍，法國CAC指數為10.42倍，英國倫敦金融時報指數為9.6倍。“金磚四國”中，俄羅斯為11.79倍，巴西為10.28倍，印度為12.48倍，而滬深綜合指數分別為22.43倍和25.60倍，這個位置所對應的上證綜指為2748點。盡管有人說美國和歐洲的經濟增長率不高，但我們看到同樣是前兩年增長率很高的“金磚四國”其他3個國家股市，其靜態市盈率要比我們低很多，其平均市盈率幾乎是我們的一半。

　　再從靜態市靜率角度來看，發達國家中最高的美國道指為2.71倍，日經指數為1.70倍，德國DAX指數為1.54倍，法國CAC指數為1.62倍，英國倫敦金融時報指數為1.82倍。“金磚四國”中，俄羅斯為1.89倍，巴西為2.22倍，印度為4.51倍，而滬深綜合指數分別為3.36倍和3.41倍，產業資本和金融資本博弈的全流通時代，市凈率是較好的衡量標準。印度享受最高的市凈率是因為他們的主導產業為固定資產很少的軟件行業，而他們的市盈率卻幾乎是我們的一半。從中國產業結構來看，制造業占優的情況與德國比較類似，且我們的核心技術能力還不如后者，但我們的市凈率指標比后者高出一倍多。

　　因此，A股的下跌是由于高溢價基礎在全流通背景下分崩離析，既然不享受高溢價，那么只能向合理價值回歸。隨著國際股市的迭創新低，本身已被高估一倍的A股要獨善其身是很難的。技術上來看，股價跌了這么多確實有超賣的感覺，但是供求及估值情況實在不容樂觀。現在對被深套的投資者而言，砍倉已太晚，也下不了手，惟一能做的就是長期持股。但必須注意兩個要點：第一，個股要換成有質地支撐的公司股票，或現價換成ETF基金投資。因為漫長的價值回歸道路上，大部分無業績支撐的股票有被邊緣化的風險，在承受系統性風險的同時必須把非系統性風險降到最低。第二，不要再投入資金去補倉了，哪怕做反彈的資金也要快進快出，“活錢”不能變成“死錢”，這樣反轉的時候才能打翻身仗。(國元證券 鄭旻)