由于中國經(jīng)濟(jì)高通脹引發(fā)的對于經(jīng)濟(jì)以及企業(yè)盈利增長的擔(dān)憂被認(rèn)為是引起近期市場下跌的一個(gè)主要因素。不過，目前中國經(jīng)濟(jì)增長態(tài)勢良好，全年增長仍有望保持在10.3%左右，大部分行業(yè)的盈利也有望保持一個(gè)良好的增長，市場不必對經(jīng)濟(jì)和企業(yè)盈利增長前景過分悲觀。

　　實(shí)際上，通脹仍處于可控水平，惡性通脹不會發(fā)生。資源供給并不會制約經(jīng)濟(jì)增長，企業(yè)對原材料上漲有應(yīng)對之策。技術(shù)進(jìn)步、制度變革等因素導(dǎo)致的勞動生產(chǎn)率提高使得企業(yè)盈利增長無慮原材料價(jià)格的上漲。

　　CPI逐季走低

　　二季度物價(jià)已經(jīng)出現(xiàn)回落的態(tài)勢，符合預(yù)期。剔除食品，核心CPI指數(shù)仍在2%以下，而政府面對通脹首要是增加食品供給，采用財(cái)政政策補(bǔ)貼農(nóng)業(yè)。夏糧豐收和農(nóng)副食品新增加供給都引導(dǎo)了CPI回落。筆者預(yù)期，下半年CPI將呈現(xiàn)出逐季走低的態(tài)勢。

　　首先，目前的通脹不能與上世紀(jì)90年代的惡性通貨膨脹相提并論。前兩輪惡性通脹出現(xiàn)的一個(gè)重要背景是短缺經(jīng)濟(jì)及收入分配向個(gè)人傾斜。當(dāng)時(shí)一個(gè)流行的詞語是“國民收入超分配”。這兩點(diǎn)在目前都不存在。宏觀環(huán)境已不可同日而語，食品供給并不存在瓶頸。而在惡性通脹不發(fā)生的情形下，政府出臺嚴(yán)厲調(diào)控措施抑制通脹的可能性就不大。

　　其次，油價(jià)的高企對于CPI的傳導(dǎo)作用也沒有投資者想象中的那么悲觀。自2000年底至今，原油價(jià)格從26.72美元上漲至130美元以上，但同期國內(nèi)物價(jià)指數(shù)僅上漲20%。國家統(tǒng)計(jì)局研究指出，原油價(jià)格對CPI的貢獻(xiàn)度僅為1.6%，即原油價(jià)格上漲一倍，CPI僅提高1.6%，投資者無需為原油價(jià)格上漲對國內(nèi)CPI走勢的影響過度擔(dān)心。而油價(jià)的調(diào)整理順了國內(nèi)成品油的定價(jià)機(jī)制，長期來看，提高了資源的使用效率，對于經(jīng)濟(jì)長期健康的發(fā)展起到了積極作用。

　　最后，外匯儲備不足是上兩輪周期中政策嚴(yán)厲緊縮的重要原因。目前，中國外匯儲備充足，能夠負(fù)擔(dān)得起原材料價(jià)格的上漲。筆者看到印度、越南這樣的新興經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)已經(jīng)出現(xiàn)了一定的問題，而這些經(jīng)濟(jì)體一旦采取緊縮性的貨幣和財(cái)政政策，其對于國際大宗商品的價(jià)格和中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展都是十分有利的。

　　高增長趨勢不變

　　回顧過去，上市公司的業(yè)績增長出現(xiàn)了一些不和諧的聲音，但是總體來看，A股上市公司的業(yè)績?nèi)蕴幱诟咴鲩L趨勢中。

　　從同比角度看，目前上市公司的業(yè)績增長處于良性的軌道之中。可比上市公司2007年凈利潤同比增長51%，基本符合筆者之前的預(yù)期，而上市公司2008年(包括石化行業(yè))一季度凈利潤同比增長達(dá)24.4%，在2007年高基數(shù)的影響下，依然實(shí)現(xiàn)了較高的增長。從環(huán)比的角度看，上市公司盈利增長趨勢強(qiáng)勁。ETF50可比上市公司2007年四季度凈利潤相比2007年三季度環(huán)比出現(xiàn)了20%的負(fù)增長，2008年一季度，ETF50可比上市公司凈利潤環(huán)比增長超過30%,并且一季度相關(guān)上市公司的盈利增長還受到2月份雪災(zāi)因素的負(fù)面影響。

　　筆者認(rèn)為，上市公司環(huán)比盈利增長將形成趨勢性的反轉(zhuǎn)，2008年上市公司盈利增速度會達(dá)到30%。

　　從長期角度看，上市公司的盈利增長中，主營業(yè)務(wù)的增長始終是業(yè)績高增長的根源。目前，上市公司盈利增長的根基依然扎實(shí)。2007年，受到市場波動的影響，投資收益占凈利潤的比重大幅增加，投資收益似乎成為推動A股上市公司盈利增長的最主要?jiǎng)恿Α６?008年，雖然來自投資收益占上市公司凈利潤比例有所下降，但是主營業(yè)務(wù)比重進(jìn)一步上升，成為上市公司最重要的利潤來源。

　　盡管一季度國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境充滿不確定因素，但從數(shù)據(jù)看，上市公司的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率(ROE)較上年同期有所上升。預(yù)計(jì)2008年上市公司年凈資產(chǎn)收益率和資產(chǎn)收益率仍將穩(wěn)步增長。其次，從資本回報(bào)率、存貨周轉(zhuǎn)率等指標(biāo)觀察，上市企業(yè)經(jīng)營狀況仍然處于景氣高位。自2002年以來，企業(yè)運(yùn)營效率提升明顯，固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率持續(xù)走高。一季度上市公司固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率分別為0.55和2.14，處于歷史同期的最高和次高水平，固定資產(chǎn)周期率的提高反映出當(dāng)前宏觀背景之下，上市公司的業(yè)績增長趨勢是極為明確的。

　　綜合來看，A股上市公司的盈利目前處于良性的趨勢之中，凈利潤增速的回落主要原因在于2007年高基數(shù)的影響。(東方證券 鄧宏光)