主持人：武斌

　　嘉賓：信達澳銀基金公司副總經理、投資總監 曾昭雄

　　       職業投資人(曾任某券商自營主管) 鄭宇

　　20倍以上市盈率吸引力不大

　　羊城晚報：從6124點以來的調整，既是市場對宏觀經濟硬著陸的擔心，也是A股市場擠泡沫的過程。9個月過去了，A股市場的估值水平已經降到了二十多倍(7月14日收盤，滬市為21.69倍，深市為25.61倍)。這樣的估值水平已經與美國的標準普爾500指數相當；縱向比較的話也已經回到A股市場的歷史最低水平。估值水平的快速下降與兩大因素有關，一是大小非解禁后產業資本參與定價；二是市場對企業未來盈利增速的預期下降。

　　我的問題是：產業資本參與定價后，A股歷史上的市盈率下限區域是否會因此向下拓展空間呢？A股目前的估值與國際主要市場差距不大了，但以美股為首的國際股市已步入熊市，國際市場估值水平的下降，是否會帶動A股估值水平的進一步下降？

　　曾昭雄：A股市場估值水平與國際接軌正是由于產業資本參加博弈的結果。資本參加博弈，會將股市的預期收益率與整個社會其他渠道的投資回報進行比較。美國股市的動態市盈率長期在10-20倍之間波動，說明20倍以上的動態市盈率對產業資本沒有吸引力，但是十幾倍的動態市盈率就開始有吸引力了。

　　此輪國際股市的下跌，主要是市場對企業未來盈利預期的下調，目前看，動態估值水平還沒有明顯的下降。

　　鄭宇：盡管A股市場整體估值水平已回落到歷史最低水平附近，但有兩個因素決定了現在的估值水平與幾年前時有兩點較大的不同。首先是全流通時代來臨后，大小非的參與將使得A股市場估值水平的波動區域下移。歷史上的最低區域，可能只是未來的波動中樞，甚至可能是上限。其次，少數超大型企業占整個市場的比例太大，只考慮整體估值水平會出現失真。這也是滬市估值水平大幅低于深市的原因。提出這少數幾家低市盈率的大公司之后，滬市的平均市盈率將大幅提高。我認為目前，部分A股的估值水平已經接近合理水平，但明顯低估的還不多，整體上，多數個股仍然處于高估值狀態，對長線投資者缺乏吸引力。

　　房地產會拖累銀行業？

　　羊城晚報：銀行業已經成為對A股市場具有決定性影響的板塊，上半年銀行業仍有相當不錯的業績增速，但銀行股的表現卻相當疲軟。市場主要擔心兩個不利因素：一是擔心未來國家減少對銀行業的扶持，在加息或減息時采取結構性措施，縮小銀行的利差；二是擔心房地產市場出現大幅下滑的風險，導致銀行業的壞賬撥備增加。你們怎么看待這兩個問題？

　　鄭宇：央視最新播出的《經濟半小時》已經在揭露房地產價格大跌導致深圳部分樓盤的業主斷供的事件，如果這種情況蔓延，對銀行業來說是會有較大影響的。調整利率結構的預期也比較強烈，不少輿論認為存款利率提高幅度應該超過貸款利率。

　　曾昭雄：央行最新公布的上半年貨幣信貸數據顯示，M1、M2、貸款增速均下滑，金融領域的流動性在急速減少。如果貨幣政策繼續保持現在的緊縮趨勢，可能會影響銀行下半年的經營。但是我們認為，最新金融數據顯示，未來通脹壓力將趨于緩解，國家的宏觀調控政策可能會有所改變。上市銀行目前的凈資產市盈率大約在22%-30%之間，對應合理市凈率2.3倍，而目前銀行股的市凈率為2.58倍，僅對應21%的凈資產收益率，相比其他行業而言估值并不高，而且銀行業未來的發展前景可以繼續看好，我們看好銀行股的長期投資價值。

　　市場底部在哪里？

　　羊城晚報：A股市場已進入中報披露期。對一季報的統計顯示，可比上市公司今年一季度凈利潤同比增長了17.38%，而且投資收益成為雙刃劍，在跌勢中對上市公司的利潤造成較大的負面影響。你們預計中報業績的同比增速可以達到多少？全年業績增速可以達到多少？為什么？

　　曾昭雄：一季度的低增速受石油、電力兩大行業的價格管制影響較大。從1-5月工業企業的利潤增幅推算，我們預測上市公司中報的業績增長率可達25%-30%。

　　羊城晚報：長期底部已經探明了嗎？市場需要怎樣的外部動力才能扭轉目前的弱勢格局呢？CPI、油價還是其他什么因素？

　　曾昭雄：我們認為2500點-2600點這個區域已經是價值底線區域了，當然也不排除市場極度恐慌時，短期跌破的可能性。我們認為宏觀調控的放寬和油價回落是能夠促成A股市場扭轉弱勢格局的外部催化劑。

　　鄭宇：目前這個位置還不能判斷底部是否已經形成。我個人認為，當上市公司價值被真正大幅低估的時候，市場上就會出現一批大股東大規模增持上市公司的股票，上市公司大量回購自己公司的股票的現象，甚至可能出現抵押其他資產貸款來進行增持或回購的情況，那將是真正的市場底。（記者 武斌）