股市節(jié)節(jié)敗退，“大小非”幾成罪魁禍?zhǔn)住?/p>

　　“大小非”的流通權(quán)是股權(quán)分置改革的核心，從市價(jià)減持變?yōu)閷�價(jià)減持的方案化解諸多糾紛，激發(fā)了一場轟轟烈烈的大牛市。人們在牛市的狂歡之時(shí)，似乎沒有想過今天要兌現(xiàn)股改承諾，至少?zèng)]有給“大小非”準(zhǔn)備“贖身”的銀兩。于是乎，有人訓(xùn)導(dǎo)基金經(jīng)理要堅(jiān)持長期投資的理念，有人表彰上市公司自愿延長鎖定期，還有人挨家動(dòng)員不要到期減持，卻沒人追究市場“違約”的責(zé)任。欲如期履約兌現(xiàn)其“大小非”股流通權(quán)的公司反而問心有愧，人人喊打。這令人想起當(dāng)年由于計(jì)劃不周，兩個(gè)產(chǎn)婦等一個(gè)產(chǎn)床生孩子的怪事兒。試問，在醫(yī)院，產(chǎn)婦、嬰兒和產(chǎn)床中間，錯(cuò)在哪里呢？我想不會(huì)有專家說是產(chǎn)婦和嬰兒的錯(cuò)吧！但如果說股改是產(chǎn)婦，“大小非”就是哪些無辜的嬰兒。

　　A股流動(dòng)性嚴(yán)重不足誰之過

　　“大小非”股來源于莫名其妙的“創(chuàng)新”——股權(quán)分置。這是一個(gè)中國獨(dú)有的股市體制，曾有不少文章論證其合理性。改革開放的三十年中不乏搶發(fā)明權(quán)的學(xué)者之爭，卻至今無人申報(bào)股權(quán)分置體制的發(fā)明權(quán)。老友華生不久前揭開了“謎底”，當(dāng)年一份不知誰起草的文件中有一句話：法人股“暫不減持”！一個(gè)困擾中國股市逾18年的制度因此誕生了。為了改變這個(gè)不合理的制度，監(jiān)管層力排眾議啟動(dòng)了股權(quán)分置改革，隨后發(fā)生的大牛市如掌聲喝彩，淹沒了各種反對的聲浪。改革艱難前行，一步一個(gè)腳印，今天終于快熬到頭了，卻莫名其妙地誘發(fā)了漫漫熊市。在虧損中喪失理智的人們遷怒于股權(quán)分置改革，遷怒于“大小非”減持。當(dāng)年反對股改的聲浪又沉渣泛起，強(qiáng)詞奪理，咄咄逼人。

　　現(xiàn)代資本市場的法制基礎(chǔ)是猶太民族文化中的契約精神。在資本市場的契約文化中，違約行為是不可原諒的。違約行為可細(xì)分為蓄意和無意。在股權(quán)分置改革的進(jìn)程中，“大小非”股的集中減持早在預(yù)料之中，所以誘發(fā)股市下跌并不是“大小非”股，而是因?yàn)楣墒袥]有給“大小非”減持提供充足的流動(dòng)性，結(jié)果構(gòu)成了無意的違約行為。股市流動(dòng)性不足的制度缺陷無法追究到任何個(gè)人或群體，但“大小非”的履約減持的確加劇了股市的流動(dòng)性不足，結(jié)果不僅傷害了無辜的股民，而且傷害了市場的誠信。應(yīng)該誰負(fù)責(zé)為股市提供充足流動(dòng)性呢？答曰：無人負(fù)責(zé)。透過“大小非”減持的是非迷霧，就看到了中國股市的制度性缺陷：融資偏好極高卻無人負(fù)責(zé)提供流動(dòng)性。

　　在1987年10月“黑色星期一”的下午，時(shí)任美聯(lián)儲(chǔ)主席的格林斯潘剛剛走下飛機(jī)，一聽說股市暴跌508點(diǎn)收盤，立刻轉(zhuǎn)身登機(jī)飛回華盛頓連夜召開緊急會(huì)議。次日清晨他在股市開盤前發(fā)表了簡短聲明，承諾“向金融體系注入充足的流動(dòng)性”。時(shí)至今日，中國股市的總市值已經(jīng)跌去60%以上，至今未聞?dòng)写顺兄Z。顯而易見，中國股市沒有這個(gè)機(jī)制，也沒有開始建立這個(gè)機(jī)制。在股權(quán)分置的體制中，多數(shù)股票沒有流動(dòng)性，所以并不需要有流動(dòng)性提供者。今天，股市即將走向全流通了，流動(dòng)性不足的股市體制無法為全流通提供充足的流動(dòng)性，所以股市立刻陷入流動(dòng)性不足的危機(jī)。資金的凈流入突然轉(zhuǎn)變?yōu)閮袅鞒觯�資金面的逆轉(zhuǎn)引發(fā)情緒面的逆轉(zhuǎn)，牛市慘淡謝幕，大熊霹靂登臺(tái)。

　　制度性的流動(dòng)性不足在“大小非”到達(dá)集中減持期的時(shí)候暴露了，因此出現(xiàn)了兩個(gè)產(chǎn)婦爭一張產(chǎn)床的局面——新股和增發(fā)與“大小非”爭奪有限的流動(dòng)性。流動(dòng)性的稀缺更加劇了雙方的爭奪。中國平安等公司的增發(fā)甚至不計(jì)價(jià)格，志在必發(fā)。流動(dòng)性不足進(jìn)一步加劇。

　　三個(gè)步驟聯(lián)手機(jī)構(gòu)“抄底”A股

　　如何化解當(dāng)前股市的流動(dòng)性不足？二者相權(quán)取其一？還是二者平衡取其重？討論起來必然各執(zhí)一端，曠日持久。建議研究一個(gè)過渡性的方案，采取三個(gè)步驟迅速補(bǔ)充股市的流動(dòng)性：第一，盡快推出平準(zhǔn)基金委托基金公司投資“大小非”減持的股票，基金規(guī)模以過去三年的股市印花稅收入總額為上限；第二，核準(zhǔn)一年期限售股QFII額度，破例批準(zhǔn)合格的境外機(jī)構(gòu)投資人通過大宗交易持有“大小非”股票；第三，破例核準(zhǔn)境內(nèi)合格的機(jī)構(gòu)投資人在法定投資額度之外購買“大小非”股票，變相提高社保基金和保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)的股票投資額度。

　　這個(gè)救市方案的要點(diǎn)是引進(jìn)長期投資導(dǎo)向的機(jī)構(gòu)投資人，通俗地說，就是國家攜手境內(nèi)外機(jī)構(gòu)“抄底”A股，分流“大小非”，化解股市的流動(dòng)性危機(jī)。當(dāng)前股市已嚴(yán)重“失血”，百病叢生，應(yīng)該參考美國政府化解“兩房”危機(jī)所采取的救市措施——先救市再改革，先輸血后治病。

　　風(fēng)風(fēng)雨雨股改路，是是非非“大小非”。瘋瘋癲癲牛熊市，賠賠賺賺誰怪誰？(金巖石)