在經(jīng)歷了長達(dá)十個月時間的調(diào)整之后，A股市場走勢越來越缺乏“激情”。但據(jù)筆者觀察，這樣的波瀾不驚只停留在表面，近幾個月以來，實體經(jīng)濟(jì)和宏觀調(diào)控政策的變化已相當(dāng)顯著，作為經(jīng)濟(jì)晴雨表的股票市場，繼續(xù)保持長期的平靜幾無可能。

　　宏觀經(jīng)濟(jì)形勢和調(diào)控政策越來越有利于資本市場的發(fā)展。諸多跡象已經(jīng)表明，之前對于宏觀經(jīng)濟(jì)最悲觀的判斷，也就是“滯脹”問題出現(xiàn)的可能性已經(jīng)基本消失。調(diào)控政策不再需要面對通貨膨脹與經(jīng)濟(jì)下滑兩個相悖的問題雙向作戰(zhàn)，宏觀調(diào)控的難度也隨之大大降低。而CPI漲幅繼續(xù)逐月回落，8月份CPI漲幅預(yù)計將在6%以下，PPI的漲幅也將在數(shù)月內(nèi)見頂。這些變化可謂是調(diào)控政策的福音。

　　對于微觀經(jīng)濟(jì)企業(yè)來說，具體的政策方面的變化就在于，進(jìn)一步緊縮的調(diào)控政策已經(jīng)完全沒有可能，取而代之的信貸控制的松動、資金壓力的緩解。上市公司的經(jīng)營環(huán)境和經(jīng)營效益有可能隨之而好轉(zhuǎn)。

　　當(dāng)然了，多數(shù)資本市場投資者都是急性子。如果把宏觀政策的利好變化視為慢吞吞的中醫(yī)，那么其實偏重于西藥特點的政策也在出現(xiàn)，只是信心缺失的市場反應(yīng)太過遲鈍。無論是有關(guān)大小非減持的進(jìn)一步措施、還是鼓勵大股東增持的政策導(dǎo)向，證券市場維穩(wěn)政策出臺的效率在不斷加速。更為重要的是，一個實質(zhì)性的政策更應(yīng)該引起投資者關(guān)注，那就是關(guān)于紅利稅政策的變化。

　　目前業(yè)界的普遍判斷認(rèn)為，即便無法立即取消紅利稅，但是進(jìn)一步減免或者暫免紅利稅的可能性很大。筆者認(rèn)為，紅利稅的調(diào)降其長期積極意義要遠(yuǎn)大于之前印花稅的降低。

　　首先，紅利稅的征收涉嫌重復(fù)征稅的問題。股東獲得的上市公司紅利，本身就已經(jīng)繳納了企業(yè)所得稅，再次征收紅利稅的法律依據(jù)存在疑問。其次，更為重要的是，紅利稅的征收不利于長期價值投資者的積極入市。投資者在資本市場獲得的收益分為兩種，一是博取股價漲跌的資本利得收益，二是獲取上市公司長期分紅的回報。前者就是所謂的趨勢投資者，而后者才是維護(hù)資本市場長期穩(wěn)定的價值投資者。

　　A股市場之所以常常表現(xiàn)為非理性的大漲大跌，很大程度上是因為上市公司分紅制度的不完善。價值投資者無法獲得長期穩(wěn)定的分紅回報而逐步退出，相反，趨勢投資者才會大行其道，成為助漲殺跌的主角。總體而言，A股上市公司主動分紅的意愿本來就不強(qiáng)烈，較之海外市場平均50%左右的分紅率，A股市場目前再融資的門檻也不過三年分紅20%即可。而紅利征稅制度的存在，進(jìn)一步惡化了價值投資理念的發(fā)展。由于股價除權(quán)制度的存在，上市公司選擇分紅的結(jié)果，就是在繳納稅金后以打8折的標(biāo)準(zhǔn)再交給投資者，投資者反而是分紅越多，實際收益越少。由此，市場投資者就只會更加在乎股價的漲跌，而不再關(guān)注長期分紅回報的多少。

　　所謂劣幣驅(qū)逐良幣，上市公司分紅制度的缺陷加劇了市場的非理性波動，最終讓長期價值投資者資金不敢進(jìn)場。因此，對于這一制度的積極修正都是資本市場的利好消息。宏觀政策向著有利于上市公司的方向演進(jìn)，加上長期價值投資資金的漸次入場，這就是看似平靜的資本市場下的暗流涌動。 (作者馬紅漫，經(jīng)濟(jì)學(xué)博士)