“你們經常泡在市場里，能告訴我A股底部究竟在哪里嗎？”這是記者近期被問得最多的問題。

　　雖然本周五大盤迎來了久違的反彈，但低迷的成交量反映出市場走勢仍然謹慎，主流資金入場意愿也似乎并不強烈，A股底部究竟在何方？

　　分析人士認為，據一些傳統的測底法則，可以從市場、心理、資金等幾個方面去判斷股市是否已經見底或者即將見底。當市場大幅下跌、心理極度悲觀、做多資金嚴重短缺時，就離大盤見底不遠了。但股市下破3000點以來，這些見底信號逐個失靈，著實令人困惑。

　　估值之惑：見底卻非底

　　去年10月至今，A股市場60%的最深跌幅不僅遠大于同期成熟市場累計最深回調幅度，而且也遠大于巴西、印度、俄羅斯等新興市場同期30%左右的最深跌幅。

　　A股總市值亦嚴重縮水，由今年1月份的41.8萬億，回落至本周的19萬億左右，半年多的時間，跌幅高達54%。而從市盈率來看，來自湯姆森路透全球的數據顯示，截至8月26日，上證綜指靜態PE僅為17.22倍左右，動態PE僅為14.22倍，已經非常接近近十年的歷史低點；從國際比較來看，滬深300的靜態PE已幾乎相當于美國標準普爾500。08年以來，A+H類上市公司的A股和H股價格也越來越接近，甚至出現了AH股價倒掛的現象，海螺水泥、中國鐵建、中國中鐵和交通銀行等都已經低于H股價格。

　　來自朝陽永續的一位私募經理稱，市場平均市盈率在20倍左右和60倍左右之間穿梭運行。這個規律100年內有效。鑒于此，如果市場有泡沫，也應已經被逐漸擠出。但是，A股仍然跌跌不休。不少市場人士稱，現在算PE不靈了，PB仍然未見底。

　　不過，自2005年以來，A股市場結構發生了很大變化，比如中石油、工行、中行等大盤股都是在2005年以后上市，因此PB的歷史可比性較差。而根據wind統計，截至8月26日，跌破凈資產的股票已經達到37只之多，另外還有30多只股票的價格接近每股凈資產，從這個角度來看，A股的估值也應該已經接近底部。

　　兩個重要的估值指標都接近歷史低位，但仍有相當多掌握著主流資金的機構并不看好A股走勢。一位基金經理表示，算市盈率、業績都是過去式，而炒股票是看未來，算市凈率也存在類似的情況，而未來業績到底怎么樣，誰都不知道，最主要還是要看經濟形勢，但目前整體情況都不樂觀。

　　機構的擔心也不無道理。截至8月8日，今年所有行業分析師對滬深300指數全部成分股盈利預測作出了三次集中下調。在第三季度，分析師對各自重點研究公司未來會計報告期盈利預測，很可能進行今年以來的第四次集中下調。明年的形勢會怎么樣，誰也不清楚。深圳一位私募人士說：“如果現在將錢投入股市，應該是從現在算起，看一年以后的事情，而不是僅僅看今年三季度或者四季度。”

　　但另一個問題又產生了，雖然與2007年度相比，A股公司總體業績增速有較大回落，但與海外股市相比，當前A股公司的整體業績增速依然遠高于絕大部分海外股市整體業績增速水平。這與A股跌幅居全球之首的狀況顯得并不相稱。

　　由此可見，目前A股的估值標準和估值體系似乎已經被打亂。僅靠幾個簡單的估值指標已經難以預測A股的底部。

　　空頭之惑：堅持的勝利？

　　面對這樣的市場，幾個國際大行突然在8月初唱多，然而隨著時間的推移，唱多的聲音卻越來越微弱，越來越謹慎。而行情的走勢則更加堅定了前期看空者的論調。

　　被市場戲稱為A股“最大空頭”的謝國忠認為，股票市場可能到2009年下半年才能探底，房地產市場的見底則要到2010年末，現在抄底為時尚早。他說，全世界的投資者都非常焦急，擔心錯過抄底機會。眼下這輪危機的資產價格還沒有觸底。謝國忠認為，經濟走勢很可能是L型，在低谷徘徊很久。像1999年和2003年那樣迅速復元的概率非常低。他表示，觸底之后，股市會在低位徘徊一年，而樓市則要兩年。因此，市場觸底后投資者不必著急，會有足夠的時間去設計投資組合，享受下一輪增長的收益。

　　深圳一位在資本市場摸爬滾打多年且業績不俗的私募經理稱，A股若要見底，市場需要一步進入全流通，市盈率要達到10-13倍，市凈率要達到1-1.5倍，股市進入全面低估時代。

　　面對如此多的唱空之聲和如此充足的唱空理由，投資者不禁要問，若是經濟面的原因，為什么在我國經濟仍保持幾乎全球最快速度發展的情況下，A股卻成為全球跌幅最大的股市，而且下跌幅度遠遠超過其他股市？中國股市本輪跌幅幾乎相當于1929年美國股災。中國國情與發展研究所研究員清議表示，中國經濟不會出現大蕭條。以此來看，股市下跌老在經濟面上找原因會不會有些牽強？但如果唱空A股存在誤判，為什么市場卻正朝著空頭預想的方向發展呢？這一連串的問題著實困擾著投資者。

　　測底之惑：信號屢屢失靈

　　“反彈了，你敢買股票嗎？”有小散戶揶揄說，抄底抄到了地獄18層，卻沒想到閻王爺已經通過再融資把地獄擴建到了36層！

　　抄底確實需要勇氣，因為，每次新低都可能是一個陷阱。周五的反彈從盤面來看，投資者追高的意愿似乎并不強，因為在前幾次的大幅反彈過程中，幾乎每一次反彈都是一個陷阱。

　　底部之惑困擾著太多人，低位反彈是“陷阱”，還是“餡餅”？投資者存在著頗多的分歧。一位經歷過多次熊市的投資者表示，市場跌幅巨大，新股破發，增發被套，個股破凈；機構散戶皆遭屠戮，市場利空被放大，對利好反應卻相當麻木；做多動能明顯不足，拋盤加劇，量能萎縮；老基折價卻頻遭贖回。這些就是見底的信號。

　　不過，有些投資者并不這么認為。他們表示，在90年代的股市中，很多股票的市盈率跌至10倍以下，繼續被腰斬，有些股票在5倍市盈率水平一趴就是一年多。破發、破凈、被套是經常發生的事，而這僅僅只是大跌的開始。

　　事實也證明，近期抄底者屢屢失手。今年7月份，TOPVIEW顯示，不少曾被人們認為是“先知先覺”的QFII資金進場抄底，但是8月股市依然創出新低。8月初，去年成功逃頂的保險資金也開始謹慎做多，但依然無法擺脫被套的命運。“底部信號”失靈似乎讓底部變得更加模糊。

　　海歸私募人士、鑫獅投資執行總裁邁克吳表示，A股處于明顯的下降通道。在這種行情中，持有95%的現金不單是散戶應該遵守的策略，機構也一樣，應該以持幣為主。任何猜測型的抄底都有套牢的危險，唯一的正確方法就是等待大盤自身確認底部形成。任何股票自買入點下跌5%-8%，就應該迅速賣出股票停損持回現金，不要和大勢過不去。保全自己的資產，存活下來才是硬道理。

　　也許面對這樣的市場，對不以炒股為謀生手段的中小散戶來說，“無為”是一個不錯的策略選擇。那么，靠市場生存的機構還要等待多久？現在看來，這是一個很難回答的問題，因為市場中的一些主流資金似乎仍然不夠成熟。

　　□本報記者 賀輝紅