個(gè)股活躍度有所提升，但部分基金重倉股跳水的情形仍在不斷蔓延。我們認(rèn)為，如果近期沒有實(shí)質(zhì)性利好出臺(tái)，指數(shù)重心可能將在反復(fù)震蕩中緩慢下移，基金重倉股風(fēng)險(xiǎn)釋放過程仍將維持一段時(shí)間。

　　前期低點(diǎn)面臨挑戰(zhàn)

　　綜觀上證綜指大的技術(shù)形態(tài)，下降的趨勢(shì)仍沒有得到改變，但指數(shù)下行的斜率在逐步減緩，市場(chǎng)近期也屢次顯現(xiàn)構(gòu)筑階段性平臺(tái)的跡象。市場(chǎng)的做空動(dòng)能在股指下跌超過60%之后已經(jīng)得到極大的釋放，但較低的成交量水平卻制約了指數(shù)的反彈空間，尤其是具備領(lǐng)先指標(biāo)意義的深成指，近日已經(jīng)率先向下突破了8月19日形成的低點(diǎn)7700點(diǎn)，這意味著上證綜指前期低點(diǎn)2284點(diǎn)已經(jīng)面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。盡管周二上證綜指在2284點(diǎn)暫時(shí)獲得了一定支撐，但是在大盤權(quán)重股持續(xù)低迷的狀況下，上證綜指以無量陰跌的方式跟隨深成指向下破位的概率很大。

　　多因素促基金重倉股跳水

　　近期部分基金重倉股出現(xiàn)了較大幅度的調(diào)整，甚至是以連續(xù)跌停的方式來進(jìn)行，如蘇寧電器、貴州茅臺(tái)、雙匯發(fā)展等等。基金“抱團(tuán)取暖”以規(guī)避大盤風(fēng)險(xiǎn)的方式，正面臨巨大沖擊。

　　究其原因有以下幾點(diǎn)：一是宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，在上市公司微觀層面逐步體現(xiàn)。如老牌績(jī)優(yōu)股海油工程今年中期業(yè)績(jī)出現(xiàn)下滑，凈利潤(rùn)同比下降超過33%。蘇寧電器的半年報(bào)也顯示，二季度銷售收入增長(zhǎng)低于市場(chǎng)預(yù)期，可比門店增速大幅下滑。而某些績(jī)優(yōu)公司在費(fèi)用資本化、預(yù)收賬款等方面，會(huì)計(jì)處理方式的變更或異常變動(dòng)，也受到部分研究員的質(zhì)疑。基金重倉股前期普遍享受了較高的相對(duì)估值溢價(jià)，一旦市場(chǎng)信心產(chǎn)生變化，其股價(jià)就可能出現(xiàn)大幅回調(diào)。

　　二是解禁限售股的廉價(jià)籌碼，將對(duì)基金高度控盤的格局形成巨大沖擊。部分基金重倉股即將進(jìn)入全流通時(shí)代，以往基金高度持籌控盤的局面將出現(xiàn)顛覆性變化。這類股票本身流動(dòng)性極差，即使解禁限售股東拋售小部分廉價(jià)籌碼，都可能形成基金的“羊群效應(yīng)”，對(duì)股價(jià)形成較大壓力。

　　從本輪調(diào)整過程來看，原有的價(jià)值投資理念在解禁限售股的沖擊下已經(jīng)蕩然無存，基金正逐步演化為趨勢(shì)投資者，對(duì)大盤助漲助跌的作用也日益明顯。此外，剛剛通過的刑法修正案加大了對(duì)泄露證券交易內(nèi)幕信息行為的懲罰力度，部分“老鼠倉”的奪路而逃，也可能加劇了基金重倉股的價(jià)格調(diào)整過程。

　　低價(jià)股在構(gòu)筑市場(chǎng)底部

　　另一方面，在基金重倉高價(jià)股深幅調(diào)整之際，低價(jià)股也在向下試探股價(jià)的極限空間。*ST梅雁近日在盤中就多次探至1元價(jià)格區(qū)域內(nèi)。從歷史上看，多次大的底部形成階段，市場(chǎng)中都將出現(xiàn)一大批價(jià)格在1元區(qū)間的股票，而3~5元區(qū)間的股票也應(yīng)占到市場(chǎng)相當(dāng)比例，它們將構(gòu)成市場(chǎng)反彈的基礎(chǔ)。而目前，市場(chǎng)這一底部特征正在開始形成。

　　總體看來，超跌低價(jià)股的反彈行情近期有望向縱深發(fā)展，而部分業(yè)績(jī)出現(xiàn)拐點(diǎn)的基金重倉股則會(huì)出現(xiàn)補(bǔ)跌，一旦基金重倉股做空動(dòng)能得到集中和充分釋放，大盤則有望在權(quán)重股的帶動(dòng)下成功企穩(wěn)并展開反彈。（東海證券　王凡）