造成今天全球股市風聲鶴唳的源頭就在美國。要確保股市的健康發展并非靠政府簡單的“救市”行動可以奏效,對于政府來說,目前的難題在于既要通過制度創新讓國內和國際資本發現和挖掘我國股市的價值,又要對資本的貪婪屬性和肆意橫行的做法有所警惕并實施有效的控制。

　　今年以來,我國A股市場指數大幅波動,上證指數從年初的高位輾轉下跌到昨天收市時的1986.64點,下跌幅度超過了2/3。據一份市場調查公司最近發表的報告,我國股民中有92%在這一波跌市行情中錄得虧損。當中國股市指數下跌2/3的同時,美國股市的跌幅卻是全世界最小的,道瓊斯工業指數從高峰的17000點下跌到目前的約11000點,跌幅約35%。今年以來股市的大幅下跌,真正體現了在全球經濟一體化的背景下,我國股市所受的外部影響,尤其是美國因素的影響最為深遠。

　　　　造成今天全球股市風聲鶴唳的源頭在美國

　　基于自身利益和財政能力考慮,在一般情況下,亞洲國家和地區的股市在下跌甚至大幅下跌時,其中央銀行是不會輕易出手干預的。但是美國作為全球最自由的經濟體系,卻反其道而行之,從去年下半年次貸危機爆發以來,通過財政部和聯邦儲備局頻頻出手干預股市,數度向市場注入流動性資金。今年年初美國政府安排摩根大通收購因次貸危機陷入困境的美國第三大投資銀行貝爾斯登。最近的大規模干預行動是本月上旬美國財政部接管瀕臨破產邊緣的“兩房”(房利美和房地美)。前日,美國第四大投資銀行雷曼兄弟在美國宣布申請破產保護令；同日,美國銀行動用440億美元收購另一家投資銀行美林證券。有人認為,美國政府的救市行動整體而言對全球的股市有穩定的作用,因此是必要的。但是我想指出的是,造成今天全球股市風聲鶴唳的源頭就在美國!是美國目前深受次貸危機困擾而出現財務困難的投資銀行如雷曼兄弟、美林等,正是這些投資銀行通過所謂的“金融創新”,把美國的次級債進行證券化,通過打包,變成結構性或者指數化的證券產品,再向全世界兜售。但是,當這些投資銀行因次貸危機而泥足深陷時,美國政府卻出面為投資銀行背書。政府如此“厚愛”甚至“偏袒”這些出了問題的投資銀行,可見它們對于美國在世界范圍建立“金融霸權”立下了汗馬功勞。我們可以清楚地看到,中國股民的真正對手是美國財政部和聯邦儲備局。另一方面,中國股市之中的美國因素還體現在美元匯率的變動對我國貿易部門和產業部門的影響,并通過上市公司的股價把這種影響反映出來。

　　　　美國借助美元貶值向全世界輸出通脹,為穩定金融市場,免受投資銀行倒閉可能帶來的沖擊,又需要美元短期反彈

　　今年上半年,在各大媒體的財經版及財經節目以及券商的研究報告里,討論得最多的問題是美元將對主要貨幣包括人民幣持續貶值,國際油價將于今年突破每桶200美元大關。但是,上述的情形沒有出現:在北京奧運會開幕之前,美元就已經有轉強的跡象,而從8月8日開始,美元轉強的勢頭迅猛,人民幣對美元的升值幅度也有所壓抑。與此同時,國際原油價格大幅回落,是誰有本事把國際油價、國際金價以及其他的國際商品價格在如此短的時間內實現如此大幅的下調?是誰有本事制造美元匯率短期內強力反彈?答案不言自明:為了擺脫次貸危機對美國經濟造成的負面影響,重整美國的出口部門和產業體系,美國需要借助美元貶值向全世界輸出通貨膨脹；為了穩定美國金融市場,免受投資銀行倒閉可能帶來的沖擊,美國需要美元的短期反彈,從而使國際資金回流美國金融市場和美元資產!但卻是以歐洲和亞洲地區股市的大幅下滑,股市、債市、金市、商品市的投資者的巨額虧損作為代價。我們無法不重視這樣一個現實:我們是在跟美國市場進行博弈!

　　　　既要通過制度創新讓資本發現和挖掘我國股市的價值,又要對資本的貪婪屬性和肆意橫行的做法實施有效的控制

　　以上分析,是否意味著我們對于股市采取無為而治的態度?答案是否定的。股市作為資本市場的重要組成部分,其負有盤活資金、整合我國產業資源和金融資源的任務。對于散戶投資者而言,由于美國的信貸危機有進一步加深的可能,全球股市最壞的情況可能還沒到來,因為盡管國際原油價格有所回落,但是要回復到40—50美元一桶的價格已經是不可能的了,國際商品價格從中長期來看還是有走高的壓力,通脹還會在國際層面上肆虐,加上歐、美經濟增長顯著放緩,中國股市在目前的水平下還有進一步探底的可能。因此,與其現階段入市“抄底”,還不如手持現金,靜觀其變。對于我國政府而言,一個發展健康的股市意味著我國在與國際市場接軌的過程中有了一個良好的參照系。當中國股市低迷的時候,正是外國資金通過股市低價注資或者廉價收購我國產業部門的時候,我們得到的是一堆鈔票,失去的是實實在在的產業部門。要確保股市的健康發展并非靠政府簡單的“救市”行動可以奏效,對于政府來說,目前的難題在于既要通過制度創新讓國內和國際資本發現和挖掘我國股市的價值,又要對資本的貪婪屬性和肆意橫行的做法有所警惕并實施有效的控制。(作者系中山大學嶺南學院財政稅務系主任、教授、博士生導師)