A股市場周一慣性小幅低開，隨后在金融股等權重板塊發力的推動下強勁上揚，同時香港恒生指數也有較大幅度的反彈，漲幅超過1500點。這是否意味著A股在連續政策利好的呵護下出現了階段性底部，從而在全球股市中率先出現反彈？我們認為，從目前情況看，A股市場尚難以形成階段性底部。

　　首先，全球市場依然處于持續性動蕩之中。從已有數據看，即使各國央行均向市場大幅度注入流動性，但是市場仍然表現出嚴重的流動性不足，這從3個月Libor自2.81猛升至4.75可以充分說明。流動性不足導致大量美元融資交易的平倉，其結果是全球商品市場價格暴跌和美元的短期快速上漲。

　　我們認為，從短線來看上述現象難有趨勢性的改變，但本次金融海嘯對中國資本市場的影響目前還主要停留在心理層面，次貸危機尚未真正傳導到中國的實體經濟和金融體系。A股市場前期的連續暴跌嚴重打擊了投資者的信心，而且我們還悲觀地預計A股市場將繼續受到全球市場波動的影響，如果美股或亞洲其他市場再次連續出現重挫，A股市場也必然難以幸免。

　　再從中長線看，由于美國實體經濟出現衰退的可能性非常高，中國實體經濟也將不可避免地遭受沖擊。從目前公布的美國經濟指標來看，失業率已經上升，投資出現下降，IMF也將美國2008年的經濟增長率大幅度調低，這必將導致美國國內的購買力下降，直接影響中國的出口。

　　此外，美國大力度的救市政策也將加大美國的通脹壓力，進一步抑制美國的進口。因此，我們認為，只要次貸危機繼續發展，A股市場從長線看就難言底部已經到來。

　　當然，連續政策利好的推動將有利于A股市場短期的穩定。目前的政策利好可以基本劃分為兩類，一類是短期的穩定措施，如調低印花稅、央企回購等；另一類則反映出大環境的改變，如降低利率，極有可能是放松貨幣政策的開始。

　　我們認為，政策并不能改變經濟周期，但是能夠平滑周期。也就是說，貨幣政策和財政政策不可能改變經濟長期的周期性波動，也就不可能出現所謂“政策性底部”。此外，從市場自身的結構來看，雖然A股市場的估值已經大幅度下降，但是解禁股的壓力依然長期壓制A股市場反轉的形成。

　　綜上所述，雖然A股市場短線內極有可能出現一定程度的反彈，但是導致長線向下趨勢的各種因素沒有明顯改變，因此市場也不可能在目前完成筑底并轉頭向上，外圍市場的變化和救市政策的推出也將加大短期市場的波動。剛剛結束的十七屆三中全會已經對拉動中國經濟增長的“三駕馬車”——投資、消費和出口進行了深入的調整，尤其是擴大了以農村消費為主的內需以對應出口的趨勢性下降。我們認為，這種調整將有利于市場未來反轉的形成，對A股市場是長期的利好。(華泰證券 郝國梅)