目前A股市場下跌原因已由估值過高因素演變為國際股市下跌、業績下滑、大小非減持等幾方面因素合力作用的結果。我們認為，在上述風險沒有得到有效釋放前，政策的作用只能是杯水車薪，能改變波段但不能改變市場運行方向。

　　權重股成為市場“危墻”？

　　進入10月份以來，以次貸危機引發的金融海嘯在全世界肆虐，經過之處無不“檣櫓灰飛煙滅”。美國、歐盟政府相繼出臺大力度救市政策，力圖拯救金融市場。然而空前的股災令投資者驚魂未定，救市措施并不能打消疑慮，恐慌氣氛仍在向其他領域蔓延。

　　從A股市場表現看，并未跟隨全球股市連創新低。分析A股之所以相對抗跌，權重指標股功不可沒，中石油、中石化以及三大行股價堅挺，令市場企穩在了1900點上方。但是隨著多數中小市值股票的暴跌、貴州茅臺等價值股的股價崩塌，加上H股股價的大幅下挫，預計指標股難以長久支撐。市場止跌回升只能等待風險的充分釋放。

　　以中石油、工商銀行為代表的權重指標股面臨著業績下滑以及A／H差價拉大等多重因素沖擊，中石油大股東或者匯金的增持行為只能短期有效。中石油近期表現堅挺，股價基本維持在了12元上方，但是與H股股價相比已經高出一倍，中石化差價也接近一倍。已經有投資者將石化雙雄比喻為懸在股市頭頂的“堰塞湖”，因此中石油、中石化股價高高在上不僅不能成為穩定市場的定海神針，相反成為了市場的“危墻”，隨時有崩塌的風險。其余如銀行、煤炭、鋼鐵、有色等板塊的A／H差價也在進一步拉大，對A股構成了較強的向下牽引力。

　　業績下滑構成最大風險

　　經濟減速已經成為不爭的事實，上市公司業績下滑將是股市面臨的最大風險。業績下滑不僅體現在上游周期性行業，如鋼鐵、有色、煤炭等；中游制造業、下游交通運輸業同樣也面臨著較大的經營壓力。一向被市場寄予厚望的消費領域，由于股市、樓市下滑，居民實際收入下滑也將影響到消費，加上食品安全問題升級，消費的穩定增長也將面臨考驗。貴州茅臺股價擊穿百元大關顯示，在市場面臨系統性風險的時候，擇股實際上是無效的。

　　我們認為，已經出臺的政策并不能改變經濟下行的趨勢，也不能很快改變投資者的悲觀預期。存貸款利率、存款準備金率的下調，意味著從緊的貨幣政策將讓位于相對寬松的貨幣政策，部分行業如房地產將展開局部“自救”行動。然而，利率的松動或者部分行業自救并非短期就能見效，在沒有出現經濟轉暖信號之前，投資者寧愿繼續維持謹慎的投資策略也不愿意貿然介入，悲觀預期仍將主導市場。

　　就市場短期運行方向看，仍然取決于外部因素，如果美國救市措施仍未見效，A股也將跟隨震蕩探底，繼續考驗1800點政策底。在操作策略上，繼續建議執行謹慎的投資策略。此外，我們注意到部分2、3元超跌低價股已經先于大盤反彈，漲停板股票的數目悄然增加，但是如果權重股風險尚未釋放，低價股的反彈仍將是曇花一現。(長城證券　張勇)